股票大师哪个好用吗？

股票大师哪个好用吗

推荐序三 金融市场不确定性中的确定 推荐序三 金融市场不确定性中的确定 金融市场充满了不确定性。几百年来，市场的扑朔迷离和风云变幻不知折倒了多少独步豪杰，也不知成就了多少英雄好汉......接下来具体说说

炒股大师谈论炒股

沃伦•巴菲特

他的自传已经在书店出版，我在这里简单介绍一下他的一些投资理念。

他投资的时间跨度很难模仿，但他的思路很有参考价值。要在投资领域取得成功，他认为以下六种品质是必要的:

靠前，你要贪心，但不要太多。太多了，贪婪会控制你；但是太少，你就失去了动力。你一定对投资过程很好奇。

第二，一定要有耐心。当你购买一家公司的股票时，你应该打算永远拥有它。你不应该随大流。如果你对公司的判断正确，并以正确的价格进入市场，你最终会看到股票的价值。

第三，你必须*思考。如果你认为你没有足够的知识来做出判断，你较好不要做出任何判断。

第四，你要有自信。这种自信一定来自于知识和经验，而不是一时的狂热。

第五，不要装懂，要有自知之明。承认自己不懂的东西。

第六，可以灵活对待投资对象。你可以购买任何企业，但不要支付超过其价值的价格。

他列举了以下几点，作为选择公司的参考。

(1)很容易理解公司是做什么的。

(2)经营这家公司不需要天才，普通人也能经营。

(3)能提供可预测的利润。

(4)经营者拥有公司的股份。

(5)公司不要有太多的库存，货物是轮换的。

(6)公司固定资产收益率高。

他每年给投资者的年度报告都强调两点:

靠前，我们的投资将基于股票的价值而不是它是否热门；

第二，我们的管理层会尽量减少损失(不同于股价的短期波动)。

一个成功的投资者的重要品质之一就是在市场形势不允许的时候离场。1969年，当巴菲特认为很难找到“便宜”的股票时，他决定暂时离开市场。当时，他是这样向投资者解释的:“我对当前的形势感到迷茫...但是我很清楚，我只会用我熟悉的方式去投资。这样做可能会失去一些巨大而轻松的盈利机会。但我不能用我不熟悉的方式投资，因为这可能会导致巨额亏损。”

一个优秀的投资者，只有赢的概率大，才会把钱投入股市。巴菲特就是其中的佼佼者。

乔治·索罗斯

索罗斯的投资哲学可以概括如下:

靠前，靠前次不要太深入市场，从小做起，顺利的话再加。投机者必须从一开始就决定承担多大的风险，这是一个很难的判断，但不要一下子就把太大的风险压在上面。

第二，市场是愚蠢的，你不能太聪明。你不必什么都知道，所以你必须在某些方面比别人知道得多。

当他在欧洲出售证券时，他发现一些德国银行持有的其他公司股票的市值实际上超过了银行本身的总股价。他推荐购买这些银行的股票，相当于银行免费付钱让你成为公司的股东。只知道这一点，索罗斯就说:“买这些银行股是个很好的理由。”索罗斯建议投资研究尽量简单。他本人从来不花很多时间在经济研究上，也不看华尔街证券公司的研究报告。

他的大部分投资想法来自于看报纸。他认为技术图分析的理论基础太薄弱，无法在实践中带来恒定的结果。基本分析的理论基础比较强，但也有其弱点，因为股价的变化同时也改变了基本分析的结论。

华尔街流行的一种理论是“完全市场理论”。是指股票价格充分反映了股票票在特定时间的价值，包括公司内部经营和外部环境。索罗斯认为这个理论根本就是错误的。按照这个理论，任何人都不可能在更大的市场中获得更高的回报率。

索罗斯用自己的战绩证明了它的无效性，因为他在市场上不断获得更高的回报。他自己提出了“反哺论”。这个理论简单的解释就是观念改变事件，事件的改变反过来改变观念。比如投机者认为美元会上涨，他们进入市场买入美元。

因此，美元的利息降低，这刺激了经济，并带来了美元应该升值的想法。用这个理论来解释股市的走势，大家都看好一只股票，持有的结果使得股票上涨，使得更多的人追捧。这就是为什么股票走势一旦开始，并不会马上结束。

索罗斯的想法极难模仿。他的自传和技术专著《金融炼金术》已被翻译成中文。华尔街很多专家对后者的评价是:“那是一本好书，但我看不懂。”但是他能成为大师，自有他的优势。按古人的说法，叫“山高。”

需要指出的是，索罗斯将自己成功的秘诀归结为“惊人的耐心”。耐心等待时机，耐心等待外部环境的变化充分体现在价格的变化上。

伯纳德·巴鲁克

伯纳德·巴鲁克(Bernard Baruch)19岁开始职业生涯，26岁“完成了最初的教育”，35岁赚到了自己的靠前个百万美元。后来，他成为许多美国总统的财务顾问。在他的自传中，他谈到:

“我对所有的炒股规则都有疑问，不想多谈。但从我个人的经验来看，以下几点或许可以帮助你自律:

1.除非你能把炒股当成一份全职工作，否则不要冒险。

2.小心任何给你‘内部消息’的人，不管是理发师、美容师还是餐馆服务员。

3.在你买一只股票之前，找出关于这家公司的所有信息，它的管理，竞争对手，它的盈利能力和增长的可能性。

4.不要试图在最低点买股票，在*高点卖股票。这是不可能的，除非你撒谎。

5.学会快速干净地止损。不要期望每次都是对的。如果你犯了错误，越早停止越好。

6.不要买太多股票。较好只买九只股票，保证可以仔细观察。

7.定期有计划地检查你的投资，看看有什么新的发展会改变你的想法。

8.研究税收情况，在出售股份时争取最大的税收利益。

9.始终持有一些现金，不要把所有的钱都投入股市。

不要试图成为一个万事通，专注于你最了解的行业。

杰西利物莫

如果只列出本世纪最著名的两位投机者，应该是杰西·利弗莫尔和乔治·索罗斯。一个生活在本世纪初，一个生活在本世纪末。利弗莫尔已经去世半个多世纪了。写他生平的《一个投机者的回忆》一书于1923年首次出版，在过去的几十年里被重印了无数次。时至今日，它仍然是每个投机者的必读之作。让我们来欣赏一些股票交易的智慧:

“我很早就发现，华尔街没有什么新鲜事，也不可能有什么新鲜事，因为股票投机由来已久。今天股市发生的一切，以前都发生过，以后还会发生。我在进入竞技场之前就知道，当我判断正确的时候，我总是会赚钱的。让我错的是，我没有足够的毅力按照计划去做，也就是先在我的入场条件满了的情况下才进场。

对于一个每天都想买卖的人来说，他不可能有足够的理由和知识让自己每天的交易变得理性。不管市场情况如何，每天带着情绪冲动进进出出，是华尔街很多投机者亏损的主要原因。他们试图像其他工作一样每天带一笔钱回家。世界上没有比赔钱更好的老师了。当你学会了如何不亏损，你就开始学会了如何赚钱。”

“赌博和投机的区别在于，前者押注市场波动，后者等待市场必然的涨跌。股市赌博是不会成功的。

“大资金不存在于股票的日常小波动中，只存在于大趋势中。所以你需要判断大趋势的方向。”

“多年的华尔街经验，几百万美元的学费，我想告诉你，赚大钱的秘诀不在于我怎么想，而在于我能坐得住，坐得住！你明白吗？在股票这个行当里，很少有人能买到对的东西，还能坐得住。我发现这是最难学的东西。无视大势，执着于股票的小波动是致命的，没有人能抓住所有的小波动。这项业务的秘诀是在牛市中买入股票，然后坐着不动，直到你认为牛市接近尾声。”

“我在这行学得很慢，因为我只能从错误中学习。我犯了错误，理解错误需要时间。需要更多的时间去理解我为什么会犯这个错误。

“我只在上涨的时候买股票，这个时候感觉很舒服。每次买多了，价格肯定比前一次高。

“记住，股票从来没有高到买不到或者低到卖不到的时候，但是入市之后，如果靠前手没有给你盈利，就不要进第二手。”

“大趋势的起点可能是大户的操纵，是融资者的博弈，但大趋势的延续必然有其内在原因。这种内力是无法抗拒的。不管怎么反对，反映这种内力的大趋势一定会从头到尾。

“我从部分利润中学到的不亚于失败。在学习股票的早期，在牛市中，我总是喜欢在股票上涨到一定程度时获利，然后在股票反转向下时进场。但是真正的牛市是等不到反弹的。本来应该赚两万的，结果只赚了两千。华尔街有句话:只要你有盈利，你就不会变穷。说得好，但是如果你在牛市中应该赚2万，那你就只赚2千，你不会发财。我现在明白了，傻瓜也有等级之分。”

“对错误的分析应该比对胜利的分析更有益。但人们总是倾向于忘记自己的错误，陶醉在胜利的喜悦中。犯了错不要紧，重要的是不要两次犯同样的错误。”

“当市场与你的预期背道而驰时，你希望每天都是最后一天，你的小亏最终会变成大亏。当市场走势和你的预期一样的时候，你害怕明天市场会转向，你会提前离场。希望让你欠钱，恐惧让你少挣钱。但是，这种希望和恐惧是正常的人性。一个成功的投机者必须始终与根深蒂固的人性做斗争。当他希望的时候，他必须害怕，当他害怕的时候，他必须希望。”

“消化一个人的错误需要很多时间。人们都说凡事都有两面性，但股市只有一面是对的。所有的职业投机者都不在乎赚钱还是亏钱，他们在乎的是在正确的时间做正确的事。他们知道利润会随之而来。”

“一个人必须相信自己才能在这一行生存。我从不接受别人的想法或内幕消息。我的经验告诉我，没有人的想法或内幕消息能比我自己的判断给我带来更多的利润。”

“我花了五年时间才觉得自己可以理性地玩股市了。”

“这是一个艰难而持久的行业。投机者要么全身心地投入，要么很快从商界消失。”

施瓦格的“市场智慧”

施瓦格是一位成功的作家。他做过期货投机，但业绩没那么惊人。他根据对华尔街成功投机者的采访写成的《市场天才》是一本畅销书。

他在《新市场天才》一书中，通过综合几十位优秀投机者的采访资料，总结出41条“市场智慧”。

以下是我认为本书不重复的，非常值得关注的要点。

题后的解释是我自己做的。请原谅看过英文原版书的人。

1.确保你对投机者的职业感兴趣。

很多人说对烹饪感兴趣，其实不然。其突出表现就是一遇到困难就放弃。任何行业晚上暴富都是不现实的，除非你是靠实力做生意。

2.检查你的买卖动机。

如果只是想要刺激，过山车可能更适合，更合适。

3.你的交易方法一定要和你的性格一致。

有的人买了股票就再也不想卖了，有的人持有股票三天以上就手痒。你应该知道你的个性。如果交易方法不符合你的性格，你就不可能长期执行这种方法。

4.你必须有“获胜的机会”

如果每次交易都没有超过50%的胜率，那么无论你怎么努力，胜利都可能是短期的，不确定的。你可能严格遵守自己的规则，有很好的风险控制方法，但还是会血本无归。坦率地问自己:“我真的有把握吗？”如果你没有把握，通常意味着此时你没有把握，你的胜算不超过50%。

5.找到（达到目的）的方法

无论是短线交易还是长期持有，买卖点的选择都是有方法的。什么方法不重要，重要的是有方法。这个方法一定要适合你的性格，有胜算。你可以用技术分析，基本分析，道氏理论，什么都可以，但是你必须有方法。必须指出，总结这种方法是痛苦而漫长的，否则这个世界上的百万富翁还会多得多。

6.好的交易方法应该是毫不费力的。

一个好的适合自己性格的交易方法，应该像流水一样不费力。进去然后，出来然后，一切都清楚了。如果你对每一步都有疑虑，你就会不愿意去做。这个方法可能不太对。

7.风险控制

施瓦格说，他采访过的所有优秀的投机者都觉得风险控制比什么都重要。因为没有一种方法是100%的，你必须避免被一场灾难淘汰。

8.自律

成功的投机者最常提到的词是“自律”。“你可能已经听过这个词超过一百万次了，但请相信我，它极其重要。”

这个词可以从两个方面来理解:靠前，你必须自律，保持有效的风险控制。第二，要执行你的交易方法，你必须自律。如果你有炒股经验，你就会明白严格遵守自己的规则有多难。我经常感叹为什么人们容易头脑发热，包括我自己。

9.*思考和自信

这些话我就不多解释了，但是很重要。

10.失败是游戏的一部分。

既然没有一种方法是100%的，那么当市场证明你错的时候，你就必须承认自己的错误。你必须明白在股票市场上小亏损是不可避免的。

11、耐心

耐心等待合适的时机进出，买对了就耐心等待。还记得利弗莫尔先生赚大钱的秘诀吗？耐心是赚大钱的条件之一。

“业余投机者因为亏损大而破产，职业投机者因为利润小而破产。”请记住这句华尔街名言。

12.该行动的时候就行动

机会来了，不要犹豫，不要太谨慎。好机会并不总是唾手可得的，所以当该出手时，不要犹豫。

如果读者觉得这句话很俗，那么原文的直译就是:“有时候，行动比谨慎更重要。”

13.找到压力的根源，缓解压力。

一旦你发现自己感到有压力，那就意味着出了问题。以我自己的经验来看，往往是因为我卡住了。这时候尽早摆脱是明智的，直到晚上能睡个好觉。

14.尊重你的直觉。

直觉是长期实践产生的专业感觉，而不是胡乱猜测。一个好的会计在看报表的时候能感觉到哪里可能有问题。这就是职业感受，炒股也是如此。

一旦你有了几年的经验，这种直觉通常是很有价值的，该做的时候就去做。

15、价格变化不是随机的，你可以战胜市场。

金融学中的“随机漫步”理论在学术上是成立的。在实践中，优秀的投机者证明了有很多例外。只要你方法正确，持之以恒，最终一定会成功。

非凡大师遥遥领先

​尽管得到提前剧透，下午还是打开了直播看华为的发布会​。

​ ​刘德华先生代言有些超乎我的​想象。“刘德华为​华为代言华为”，从段子变为现实。

​ ​遥遥领先的是星闪技术，这次发布的matePad平板、专用手写笔、手表、耳机、眼镜，都使用了星闪技术。这个技术简单说，整合了蓝牙、WIFI、NFC等几项技术，再加入华为的技术，让设备的联结更快、匹配更快、传输更快更远，时延​理论上更低。据我接触到的产品来测试，与普通蓝牙的兼容性方面，稍差一些；这可能与此前国际蓝牙组织把华为踢出去​有关。

​ ​A股炒这​相关的概念炒了一段时间了，各大看盘软件都给这一概念划分了一个板块，纳入其中的有​三十余支，​恕不一一例举了。

​ ​这次发布的平板电脑，全方位怼着友商的产品对标。看下来就记得它用了柔性屏​，整体更轻更薄。以此前的销售经验来看，这产品估计还是叫好难叫座，曲高和寡销量有限​。我似乎又看到让经销商提货、库存、预激活、亏损的节奏......

​ ​手表发布了好几款，印象比较深的当然是那块卖21999的大金链子电子表​。18K金用在表体、表带、字冠、表冠等处，把原来两三千的电子表，拉高（价位）到了两万以上，欧洲前几天开卖2199欧，折合RMB23800元​。​成为目前最贵的电子手表。当然能卫星通讯是其一大卖点，另外就是比友商待机时间更长​了​，其它的卖点，真没记清。

​ ​非凡大师在手机方面，取代了此前的保时捷设计​。硬朗的外观，2999元手机原厂“智能透明窗外壳”，与13999元的手机果然相得益彰​。别的厂家为了让国人用上手机，不惜2299元卖16G+1T的产品，生怕消费者多花了冤枉钱​。同样16G+1T卖到13999元，相当的ULTIMATE（最遥远的、极端的，adj.）挠了挠头，才想起这根本不是为了穷人使用的​高端产品，怪我，想多了......

​ ​85英寸起步的电视发布，我就没再往下看了。包括准备超过特斯拉的百万豪车、路上最大的SUV，同样没有细看了。

​ ​总体来说，今天的发布会​最大印象就是星闪技术了，这一点是我最认同的​遥遥领先。当然我始终祝愿国产品牌腾飞，更希望通过国货的奋斗，让包括我这小韭菜在内的消费者，能用上更好的产品，加一个​心愿就是更加实惠。

​ ​回到股市，今天低开低走，全市成交​7179亿，波澜不惊。我按自己的计划，用我管理的账户，建仓了一支新票，在我的知识星球有聊到。

股票历史上的超牛散户——利弗莫尔，影响三代股票大师

推荐序三 金融市场不确定性中的确定

金融市场充满了不确定性。几百年来，市场的扑朔迷离和风云变幻不知折倒了多少独步豪杰，也不知成就了多少英雄好汉。到头来，在金融市场的舞台上，既有周期轮回的悲喜交加，也有一落千丈的凄凉悲怆，然而却鲜见屹立不倒的独孤求败。从15世纪股市在地球上出现以来，多少人试图预测市场的走势：从早期的占星术，到后来的技术分析，又到如今的大数据及人工智能；而又有多少投资者煞费苦心，试图绿色其中的奥妙：从各种交易策略，到中高频交易，再到以行为科学为基础的交易模式，可谓无所不用其极。然而，市场依然深不可测，独往独来，我行我素。倒是一种种交易策略、一个个技术手段、一位位投资大腕不断地被更迭替换，而此情此景又一次次地周而复始。

美国跨世纪股票玩家杰西·利弗莫尔（1877—1940）就是这样一位独来独往的传奇式人物。利弗莫尔出生在美国的马萨诸塞州。在母亲的帮助下，他逃离了父亲想要他过的农场生活，14岁便开始了股票投资的生涯。利弗莫尔的靠前份工作是在著名的佩恩·韦伯商号那里为股票报价。在工作期间，他会运用一些计算预估每一只股票的价格走向，并在事后检验其是否准确。后来，在朋友的鼓励下，他开始了自己的股票交易人生，而这一次就一发而不可收。利弗莫尔在随后的股票交易生涯中，几度大起大落。1929年“大萧条”之前，他的财富曾高达1亿美元，相当于当今的10亿美元以上。而在他63岁自杀身亡时，其财富只剩下区区的500万美元。

利弗莫尔在他49年的股票投资生涯中，秉承了自己制定的一套交易原则。对他来说，这些原则是在充满不确定性的股票市场中的制胜法宝。利弗莫尔曾坦承：他的那些失败大都因为没有遵循自己的那些原则所致。利弗莫尔的传奇人生和交易手法后来被美国记者埃德温·勒菲弗（1871—1943）以故事的形式写成了《股票大作手回忆录》一书，该书迅速成为美国商业书籍的典范。该书自1923年出版以来，受到了一代又一代投资者的追捧，大约每十年就被再版一次，并被译为多种文字。值得庆幸的是，我的两位小师弟，许余洁和冯国亮最近把该书翻译成了中文，即将由中国人民大学出版社出版，从而中国的读者也可以有机会和利弗莫尔一起经历他的巅峰和低谷。

和所有投资者一样，利弗莫尔苦苦在扑朔迷离的股市当中找寻规律，试图有一天完全驾驭它。然而，即便像利弗莫尔这样叱咤风云的投资家，最终还是败在了充满不确定性的股市之下。在不确定性无所不在的同时，市场又有着惊人的确定性：这便是风险和回报之间的特定关系。美国一个多世纪的股市历史显示，股票的回报与所谓无风险债券（如国库券）的回报之间始终存在着一个风险溢价，有人估计其为3.5%~5.5%。所谓风险溢价不过是对投资者所承担风险的一种补偿，其大小可能因历史时段、行业划分或公司类型而有所不同。在债券市场上，这种确定性同样存在。据花旗银行本兹查威尔的测算，美国债市信用风险溢价的对数呈现为信用评级和累计违约率的线性函数；而信用风险溢价对其波动率的比率在不同信用评级之间呈常数状态。前者是说，债券的信用风险溢价忠实地反映了信用违约风险（概率）；后者则是说，每单位波动率的风险溢价并不因信用评级的不同而有所不同，从而不同信用风险的投资者都得到了与其风险相匹配的回报。

但困惑在于，不是所有的金融市场都表现出这样鲜明的关系。在日本，至少在早期，债券的收益率对风险的变化并不敏感。在我国，有研究显示，股市的风险溢价并不显著，甚至有倒挂的现象。尽管我国债券市场收益率与风险呈正相关的关系，但上述信用风险溢价与信用评级及累计违约率的关系，要么不存在，要么没有足够的数据予以验证。

长期看来，金融市场的收益和风险“质”的关系不应该受市场指数或组合选取的影响，也不该受经济周期的左右。的确，至少在成熟市场上，这两者的关系经受住了20世纪20年代“大萧条”的洗礼、二战之后的重建与繁荣、20世纪70年代滞胀的考验，以及20世纪与21世纪之交互联网泡沫的破裂。除此之外，刚刚过去不久的全球金融危机和随后量化宽松的环境也没有改变这样的关系。它和有效市场假说之间没有不兼容，它与价值投资的理念也应该契合。能不能说，市场风险与收益之间的关系是成熟市场和待成熟市场间差异的标志？能否断定，这种关系是规范市场和欠规范市场相差的特征？可否定论，这也是理性市场和欠理性市场的分水岭？如果是，是什么决定了这样的差异？而这个差异会不会随着市场的成熟而逐渐消逝？

投资与投机

一个市场是以投资为主还是以投机为主，或许是上述差异存在的最重要的原因。什么是投资？何又谓投机？美国投资大师本杰明·格雷厄姆在其著名的《聪明的投资者》一书中提出了投资包含的三个密不可分的重要内容：其一，在投资之前，投资者必须对目标公司在一个理性的框架下进行充分的分析，从而对价值有足够的认知；其二，投资者必须保护自己免遭严重损失；其三，投资者必须争取足够的投资回报。而投机则是违背上述某一条件或多个条件的一种投资。应当说，投资者是在建立了对股票（或债券）价值的标准之后再去评判其市场价格；而投机者则本末倒置，把股票（或债券）的市场价格作为其价值判断的基础。投资者未必介意某只股票是否受到市场的热捧，他一旦认定其价值，便会买入并持有；而投机者常常随波逐流，让价格的走势主导自己的投资决策，像追涨杀跌就是其见证。对投机者来说，股票每时每刻的报价都关乎到他投资的盈亏；而对投资者而言，股票的价格一时一段的波动并不重要，因为投资者相信价值的最终实现。投机者对公司的关注是短期的，长则一年，短则数天、数小时、数分甚至数秒；而投资者所关注的是标的公司的长期表现，少则数月，多则数年、数十年。巴菲特有一句名言：如果你不准备拥有一只股票长达10年，你较好连10分钟也不要拥有它。

投资者即便寻求“战无不胜”的投资策略，也是围绕股票的价值去发掘和实施的。在美国股市发展的早期，有所谓的盈利与利率结合法、净流动资产法等，目的是寻求价值被低估的股票，一时成为投资者青睐的宝典。当代股票交易中所谓的多空交易和捉对交易也大都基于基本面的分析。

在该书创作的20世纪20年代，美国经济正处于空前的繁荣时期，但在繁荣的背后却隐藏着严重的危机。在1929年令人胆寒的“大萧条”发生之际，利弗莫尔在华尔街的豪华交易室里，指挥着几十个分仓下单，大肆做空，将1亿美元坐拥怀中，而当时美国全年的税收也不过才42亿美元。在这一年，他也因此被称为做空整个美国的人，登上了“华尔街之王”的宝座。

除了辉煌战绩，书中更多的是非常坦诚地记录了利弗莫尔所犯的各种错误。他在书中明确指出“亏损才是世界上较好的老师”，好比我们中国人常说的“失败乃成功之母”。失败并不可怕，可怕的是失败了却什么都没有学到，找不出自己的问题所在。利弗莫尔认为，犯错甚至重复犯错是人类的本性。比如，他提到曾经因为轻信他人和自我贪婪而面临满盘皆输的局面。如何对待人性中的弱点和易犯错误的态度，可以说是利弗莫尔教给投资者的最有用的东西，因为他始终会从错误和亏损中总结经验，积累和提炼了非常多的投资禁忌和原则，可供读者认真体会。

“耐心”这个词，在书中出现了不下20次。该书主人翁说得较多的就是耐心等待、继续观察。有时候他自己违背了这一原则，导致了非常糟糕的失败。优秀的投资者总是在耐心等待，等待着市场证实他们对大趋势的判断。一个人的判断可能很准确而清晰，但是在市场稍微发生变化的时候，他就有可能变得毫无耐心或者迟疑，即使这些变化都在他的意料之中。这也是华尔街上下百余年那么多人总是在亏钱的原因。从这个意义来说，并不是市场打败了这些投资者，而是他们自己打败了自己。

实际上，没有人能够将市场作为迅速致富的工具，也没有人能够战胜、征服市场。利弗莫尔告诉投资者需要着重考虑的是时间因素、情感平衡和耐心修炼。投资者切忌心存晚上暴富的赌徒心态和浮躁心理。作为市场的学生，投资者不能间断自我学习的过程，不要停止对市场的分析。利弗莫尔警告我们说：“要记住，在市场本身的表现证实你的看法之前，不要完全相信你的判断。”

然而，投资者往往会忘记这样的警告，他们更看重的是技术层面带来的机会，由此制定的策略通常有违格雷厄姆投资的三原则。20世纪60年代，在美国有所谓小股票策略之说，即每近年底时买入，次年1月抛售，此法一度屡战屡胜，被奉为获取超额盈利的手段。这是因为，很多投资者年底抛售赔钱的股票，以得到抵税的好处，而其他投资者如基金又希望锁定一年的业绩，不愿年底买入股票，于是就造成这一特殊的价格现象。但此策略随着更多投资者的加入，不久便失效了。而近年来有所谓的“5月卖出随后离开（sell in May and go away）”的说法。20世纪90年代，Motley Fool公司推出了所谓的“愚人四股（Foolish Four）”，试图通过买入价格最低、分红*高的四只道琼斯指数的股票而击败大盘。但好景不长，此法仅短暂奏效便迅速夭折。多年来，我国股市中符合格雷厄姆定义的投资者可谓为数寥寥，而以赚快钱为目的的则大有人在。无论是待价而沽的坐庄者、联合上市公司、把控利好消息释放时机的“市值”管理者，还是趋之若鹜的散户投资者，都与格雷厄姆的投资理念相左。在投机者主导的市场，股票价格走极端的倾向明显，市值波动幅度大，缺少内在价值之锚，因而股市大盘无明显风险溢价也就不难理解了。

价值的发现

理性市场的核心在于对投资价值的发现。20世纪50年代之后，现金流贴现（discounted cash flow，DCF）法逐渐成熟，为价值的发现奠定了牢固的基础，并逐渐被市场广泛接受。之后，风险量化方法的成熟，使价值估计和风险之间的关系在理论上得以建立。

从构成DCF法的两大核心内容——对贴现率的认知和对现金流的厘定——来看，人类对其探索可以追溯到很久以前，一直和现代科学的建立保持着同步。人类对复利的知识可以追溯到公元前的巴比伦时代。到了15世纪，欧洲就有了如何建立复利表的详细描述。1558年，让·特伦常特出版了有关复利的计算公式；而在此时，复利表被正式印刷出版。同一时期，荷兰数学家西蒙·史蒂芬在其著作中讨论了现值的计算和比较等一系列问题。

到了19世纪，美国铁路和通信的大发展把现金流的预测和求现带到了非金融领域。当时的土木工程师威灵顿、建筑工程师潘内尔等成了现金流求现计算的先驱。之后，经济学家马歇尔和费雪等人又进一步把DCF法加以提炼。20世纪不确定经济学的诞生，又为DCF法在风险中的引入奠定了基础。与此同时，随着会计理论的发展，基于严谨会计准则的自由现金流的确定变得顺理成章了。可以说，今天DCF法在估值方面的广泛应用，正是得益于几个世纪以来理性思考的结晶。

理性市场和非理性市场的差异在根本上源于投资者认知的差异，与风险相匹配的长期稳定回报的获得最终也是认知的获得。非理性市场依赖的认知是表面的、现象的、缺少内涵一致的分析框架的；而理性市场依赖的认知是内在的、本质的、建立在内在一致及逻辑清晰的分析框架之上的。从这个意义来看，没有对价值认知的投资只能是投机。

然而，理性市场不等于没有非理性投资者的市场，投机者不等于不盈利。金融市场的奥妙在于，它是汇聚了投资者、投机者和套利者等在内的交易场所；也是容纳了各种交易理念、交易策略和交易手段的平台。然而，在貌似眼花缭乱、风云变幻的背后，市场的理性一面始终折射着最本质的经济法则，而产生理性的土壤就在于对投资价值分析框架持续的发掘、探讨、确立和修正。金融市场之魂在于有价值发现之锚，理性市场无非是理性投资者占主导地位的市场。

1984年，在哥伦比亚大学举办了一场别开生面的关于有效市场假说的辩论。辩论的双方是哈佛大学著名的詹森教授和哥伦比亚大学教授格雷厄姆的得意门生、投资大师巴菲特。在反驳詹森的争辩中，巴菲特道出了一个令人惊叹不已的事实：多年来，在股市上创造最辉煌业绩的人竟然都是来自同一个师门，即都为哥伦比亚大学教授格雷厄姆的、坚守价值投资理念的学生们！对价值的追求可能解释了金融市场不确定性中的确定这样一个看似费解而又活生生存在的命题，而金融市场的强大生命力也就孕育在这样一个命题之中。因而，理性投资者的大批出现和成长才是金融市场成熟的根本。

范希文

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