LPR下调带来哪些影响？明年初5年期LPR或下调

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接下来具体说说明年初5年期LPR或下调

LPR利率“三连降”，给市场带来哪些影响

8月22日，新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉。当日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，分别较上一期下调5个和15个基点。LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，相关调整具有较强的方向性和指导性，此次报价会带来哪些影响？

今年以来“三连调”

本次LPR已是今年年内第三次调整。1月20日，1年期LPR和5年期以上LPR分别下调10个基点、5个基点。5月20日，1年期LPR与此前报价持平，为3.70%；5年期以上LPR下调15个基点，至4.45%。本次1年期LPR和5年期以上LPR再次双双下调。

LPR，即贷款市场报价利率，是指金融机构对其最优质客户执行的贷款利率。2019年8月，央行改*完善LPR形成机制，新的LPR报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成。作为深化利率市场化改*的重要一步，LPR已逐渐替代贷款基准利率成为贷款利率定价的“锚”，每月定期发布。

实际上，就在几天前的8月15日，中国人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，MLF中标利率为2.75%，下降10个基点。8月MLF利率下调，意味着当月LPR的定价基础发生变化。“8月LPR下调是题中应有之义，也在市场预期之中。”国家金融与发展实验室副主任曾刚在接受本报记者采访时说。

如何看待本次调整？曾刚说，当前经济延续恢复发展态势，但部分指标仍有波动，需求收缩、供给冲击和预期转弱“三重压力”叠加，经济运行面临较大挑战。在这种背景下，央行通过中期借贷便利利率的下调带动LPR的下行，主要目的还是为了降低实体经济的融资成本，为重点行业领域的需求恢复提供更好的环境，以货币政策的适度调整助力经济稳增长。

为实体经济降成本

本次两个期限LPR下降幅度不同，为非对称调整，1年期、5年期以上LPR分别下调5个、15个基点。今年累计，1年期、5年期以上LPR已分别下调15个、35个基点。为什么会呈现这样的结构性特征？

曾刚解释，从纵向看，经过过去多轮调整，1年期LPR累计降幅更大，5年期以上LPR相对1年期LPR偏高。从当前发展环境看，房地产市场企稳、制造业和基建投资都需加大力度，这些方面与中长期贷款有着较强关联。此时以更大幅度下调5年期以上LPR，有利于充分挖掘内需潜力，促进行业平稳发展，为稳经济提供支撑。

根据相关政策，5年期以上LPR不仅关乎企业中长期贷款，还与个人住房贷款利率挂钩。本次LPR调整对新发放和存量个人住房贷款均会产生影响。

从增量看，LPR下调带动房贷利率调降，有助于降低购房成本，促进楼市回暖。从存量看，LPR调降也有助于降低存量房贷利率，减少居民利息支出成本。“这实质上相当于增加了部分居民的可支配收入，是金融对实体的让利，将为改善民生、促进消费发挥积极作用。”曾刚说。

总体来说，两个期限LPR的下调，都将带来利好。1年期LPR下调也将带动其他期限的贷款利率下行。招联金融首席研究员董希淼认为，本轮LPR调降既进一步降低了企业和居民融资成本，有助于激发融资需求，也有助于提振信心、稳定预期。

继续深化LPR改*

下一步LPR改*及货币政策走向如何？

中国人民银行在7月发布的《中国区域金融运行报告（2022）》中指出，下一步要继续深化LPR改*，完善LPR报价机制，不断提高LPR报价质量，使中央银行政策利率通过市场利率向贷款利率和存款利率的传导更加顺畅。

近期，适逢LPR改*迎来三周年。业内普遍认为，LPR改*形成了良好的政策利率传导机制，降低了实体经济融资成本，有效发挥了政策支持实体经济的功能。中国人民银行日前发布的《2022年第二季度中国货币政策执行报告》显示，6月份企业贷款加权平均利率为4.16%，处于有统计以来低位。

引导LPR适度下行、支持中长期基础设施贷款投放、出台专项再贷款工具……今年以来，货币政策持续发力显效。“当前中国的货币政策还是‘以我为主’，根据经济的实际运行情况采取相应的政策。”曾刚说，货币政策一方面要为实体经济创造良好的环境，服务经济大局，另一方面要在根据市场需要进行调整的同时，保持定力，保持政策的可持续性。

曾刚认为，未来货币政策有望在总量上保持稳健，而在结构性货币政策工具上更多发力。总量稳健，持续推动实体经济融资成本下降，提升融资便利性。结构层面，用好精准直达的货币政策工具，进一步为国民经济薄弱环节和重点领域提供支持，稳定经济大盘。

四因素影响12月LPR降息落空 明年初5年期LPR或下调

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR（以下简称5年期LPR）为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

因为9月存款利率下降叠加12月降准落地，市场预期12月5年期LPR有单边调降的可能，但最终LPR保持不变。其原因在于：一是12月MLF利率未变；二是单次降准尚不足以驱动LPR下行；三是新利率传导机制下，9月降低存款利率的目的主要是维持利差稳定；四是近期市场资金利率，尤其是同业存单利率出现上行，银行负债成本有所承压。

不过，市场认为，在中央经济工作会议防范化解房地产风险的要求下，房地产需求端“造血”能力亟待恢复，而降低5年期LPR是提振购房需求的重要举措，明年初5年期LPR或再度下调。

12月LPR降息为何落空？

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改*。改*后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利MLF利率）加点的方式形成报价。

其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了银行体系从中央银行获取中期基础货币的边际资金成本；加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。简言之，LPR等于MLF+点差。

12月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日人民银行开展6500亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。其中MLF期限为1年期，利率为2.75%，持平于上次。

LPR利率与MLF利率挂钩，在MLF利率未做调整的背景下，12月LPR报价的定价基础没有发生变化，意味着12月LPR大概率保持不变。从历次LPR调整看，如果MLF利率下调，那么LPR必下调。在MLF利率不变时，LPR有过两次下调，主要因为降准降低资金成本及存款利率下调。

但12月降准尚不足以驱动LPR下降。11月25日晚间，央行公告称，决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次降准将释放长期资金5000亿元，可降低金融机构资金成本每年约56亿元。

“LPR以5个基点为最小调整步长。这种机制下，LPR不会因为个别银行报价的随机变化而出现频繁的波动，一旦调整就有比较强的方向性和指导性。此次降准后，部分银行可能已下调了自身报价，但尚未达到使LPR整体下调的阈值，所以LPR保持不变。”某股份行资产负债部人士解释称。

由于9月存款利率下调，再叠加12月降准，一些市场人士认为，12月5年期LPR存在单边调降的可能。比如今年4月下旬存款利率下调后，5月，5年期LPR单边调降15BP，但1年期LPR保持不变。

9月15日五大行存款利率出现下调。其中，活期利率下调5BP；三年期整存整取利率下调15BP，其余期限利率下调10BP。此后股份行、城商行、农商行存款利率也出现下调。此次操作后，央行似乎构建了一个新的利率传导机制，即“MLF—LPR”与“10年国债—存款与贷款”。换言之，9月存款利率下调主要受MLF利率下调影响，存款利率的调整主要是为了保持银行利差稳定。

“9月存款利率降息应该更多理解为‘补降’，按照‘贷款决定存款’的调节机制，不能简单从此次存款利率降息直接得出随后下调LPR的判断。”前述股份行资产负债部人士表示。

此外，近期市场资金利率，尤其是同业存单利率出现上行，银行负债成本有所承压。Wind数据显示，1年期AAA同业存单利率已快速上行至2.72%，基本接近1年期MLF政策利率水平。银行边际资金成本上升较快，使得负债端成本改善的空间消失。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，居民房贷重定价日多为每年1月1日，要依据上年12月5年期LPR报价，确定当年全年的存量房贷利率水平。由此，也不排除报价行从维护2023年资产收益角度考虑，推迟到明年初下调5年期LPR报价的可能。

明年初LPR或非对称下调

中央经济工作会议指出，要有效防范化解重大经济金融风险，确保房地产市场平稳发展，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。同时，要坚决依法打击违法犯罪行为，支持刚性和改善性住房需求。

值得注意的是，以往房地产的问题一般是放在民生保障等部分，而此次则放在了防范化解风险部分。如果将金融机构当前的支持比喻“输血”，那么房地产市场的复苏则是“造血”。现在“输血”已经来了，但要房企好起来，“造血”功能能否改善才是影响房地产行业下一步的关键，市场预计后续需求端仍会有政策支持。

中央财办有关负责人表示，要着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求，比如，在住房消费等领域还存在一些妨碍消费需求释放的限制性政策，这些消费潜力要予以释放。

民生银行首席经济学家温彬表示，为进一步刺激信贷需求、激活主体活力、促进楼市回暖，并有利于消费回升，2023年LPR仍存在下调空间。时间点上，考虑到明年初银行面临“开门红”任务，在信贷亟待发力的情况下，LPR调降可有效带动实体融资成本下降，推动信贷扩张。因此，明年一季度LPR调降存在可能，且以能够更好支持实体的5年期LPR调降最为必要。

王青表示，接下来为引导房地产市场尽快实现软着陆，除强化“保交楼”等供给端支持外，持续下调居民房贷利率，推动楼市企稳回暖是关键所在，而且具有较强的紧迫性。

王青认为，当前居民房贷利率相对偏高，具备一定下调空间。央行最新数据显示，10月新发放居民房贷加权平均利率为4.3%，已低于2009年6月创下的有历史记录以来的最低水平（4.34%）。但无论是与同期企业贷款利率对比，还是从与名义经济增速匹配的角度衡量，当前居民房贷利率都处于相对偏高水平。“综合判断，2023年1月1日房贷重定价日过后，5年期LPR报价有可能下调0.15个百分点。”王青称。

央行副行长刘国强12月17日在2022-2023中国经济年会上表示，明年货币政策总量要够。总量要够就是货币政策的力度不能小于今年，需要的话还要进一步加力，除非经济增长和通货膨胀超出预期。这也是有可能的，到时候中央还会适时作出部署。相关表态公开后，市场对明年初LPR调降的预期大幅上升。

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