5倍市盈率是什么意思?5倍市盈率的银行,已便宜到“令人发指”

先看数据:截至2022年9月9日,申万银行指数的市盈率和市净率分别为5倍,和0.51倍,近十年历史分位数分别为9.86%、1.27%。银行的股息率达到5.8%,远超银行存款利率。什么意思?意思是如果银行未来5年的平均业绩保持当前的水平,只需...

先看数据:

截至2022年9月9日,申万银行指数的市盈率和市净率分别为5倍,和0.51倍,近十年历史分位数分别为9.86%、1.27%。银行的股息率达到5.8%,远超银行存款利率

什么意思?

意思是如果银行未来5年的平均业绩保持当前的水平,只需要5年就可以回本了。只需要花51%的钱,就能买下银行100%的净资产。这样的估值水平,简直是便宜到令人发指。

根本无需银行保持增长,只需要维持现状,就足以让人惊喜。但天上哪有这种好事呢?难道大家都看不见?

其实,理解市场的思维也很容易,市场担心的主要有三个问题:

第一,息差问题

银行赚的是息差,但是现在的利率很低,国家的政策也是金融机构要让利给企业,且海外需求萎缩,整体经济状况不太好,所以银行的息差收窄,也就意味着银行的净利润会下滑,每股收益会下降

与此同时,在海外需求萎缩的情况下,市场对三、四季度经济的前景并不乐观,对银行的未来可能比较担忧。

但是,如下图所示,当市盈率为5倍时,净利润需要下降50%,市盈率才会提升1倍。即使10倍市盈率,对投资者来说,也并不是很难接受。而过去几十年,只有在2004年银行股改的时候四大行发生过净利润大幅下滑的情况,下滑也不足30%。且2004年是银行为了应对过热,主动减少贷款所致。

5倍市盈率是什么意思?5倍市盈率的银行,已便宜到“令人发指”


而目前的情况,是为了刺激经济,反而是鼓励银行向企业放贷,私人投资减少,政府主导的投资中银行将占据比较主要的位置,息差下降虽然意味意味着利润可能减少,但实际利润下降的幅度可能是有限的。息差带来的利润影响更多是短期的,只要经济复苏,这些都不是太大的问题。

实际上,银行作为一个周期性较强的行业,盈利是比较稳定的,只有在经济极端恶化的情况下,出现大面积违约,银行才会出现亏损。但是当这种情况出现的时候,大多数投资都会亏钱,投资银行与投资其他行业没什么区别。

第二,房地产可能带来坏账

市场目前担心经济下行以及房地产危机可能出现的停贷问题,以及房地产企业破产带来的坏账。但经济的发展并没有差到这种情况,90年代日本房地产泡沫破裂的时候,也没有出现过大规模停贷现象,即使是2008年因房地产停贷引发的次贷危机后,美国的银行和地产同样活得好好的。

而目前,中国的经济情况比日本当年的情况要好得多,所以我们要抓住市场对银行过度悲观带来的机遇

另外,目前国内正在推进REITs,即不动产信托基金,可以部分将基建、房产方面的债务压力转移出去,对于降低银行的资产风险来说,是十分有利的。因为基建和房产是银行收入来源的主要部分之一。

第三,行业走向下坡路

很多人,认为银行目前是一个夕阳行业。

很多银行出现增收不增利的情况,以某工行为例,2011年,收入4752.14亿,净利润2082亿,而2021年收入9427,但净利润只有3483亿。但这种情况是正常的,因为金融的垄断性被打破

最好的例子就是货币基金,在余额宝出来之前,银行可以自己去市场上买卖这些资产,获得盈利,但只需要支付给用户活期利息即可,几乎是免费使用资金。但随着公募基金行业发展壮大,这些利润都被分食了,短期的净利润受到了影响,但新的业务也来了。

但,银行和很多产业是不太一样的。

比如纺织行业,随着人力成本的提高,产业会逐步走向衰亡。但金融不是这样的,有人的地方就有金融金融是随着人均GDP的变化而变化的,成本可以通过资金量的增长而消化。

另外,虽然近些年国内直接融资增多,但是社会融资功能主要分为股权融资和债权融资,银行主要做的是债权,这也是不可替代的。美国金融已经如此发达,银行业依然业绩常青,甚至是巴菲特的心头爱。

所以,认为银行是夕阳产业的说法是站不住脚的,而且银行的壁垒是非常森严的,稳定性远高于其他行业。相反,站在目前的视角,银行反而可能是朝阳产业,因为正处在行业盈利周期的底部,净利润率具有向上反弹的动力

以上三个问题,的确会对短期银行业产生一些影响,但当价格足够便宜的时候,这些都不太算是大问题,因为这些都是短期问题,大方向没有错,投资银行的未来盈利确定性大大增加

那么,还有一个问题,目前是不是银行的拐点呢?

我判断是很有可能的。

第一,经济下行压力,银行要扮演关键角色。四季度稳增长要发力,国家加大对企业的支持,并有可能放松房地产,加大新基建设,而这些都是要通过银行系统来完成的,这对于银行来说会形成向上的动力。

第二,市场缺乏新的动力。2021年以来,新能源、国防等主题轮番上涨,但目前的整体估值已经到了需要业绩验证的时期,而且目前的经济情况对这些热门主题形成了一定的制约,有估值下行压力。且海外连续加息,不利于成长股,这时候,市场缺乏新的热点,市场风格有切换的迹象,而性价比比较高的银行,或许就成为市场选择的对象

第三,行业周期性规律。从行业本身的周期性来看,申万银行过去十年共进行了5次调整,而2021年以来的市场调整深度已经是幅度最大的一次,而且随着市场成熟度的增加,波动性会下降。所以,从调整的时间和空间来看,银行已经具有了一定的吸引力

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所以,我个人倾向于认为,3-4季度银行业或许会迎来一波反弹,可能是为数不多的结构性机会之一


小结


长期以来,银行业都不被投资者所看好,但不能用旧眼光去看问题,要善于发现旧行业中孕育的变化,以及这种变化是否会形成反转。最后说一句,没有差的行业,只有差的价格。


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