5倍市盈率是什么意思？5倍市盈率的银行，已便宜到“令人发指”

先看数据：

截至2022年9月9日，申万银行指数的市盈率和市净率分别为5倍，和0.51倍，近十年历史分位数分别为9.86%、1.27%。银行的股息率达到5.8%，远超银行存款利率。

什么意思？

意思是如果银行未来5年的平均业绩保持当前的水平，只需要5年就可以回本了。只需要花51%的钱，就能买下银行100%的净资产。这样的估值水平，简直是便宜到令人发指。

根本无需银行保持增长，只需要维持现状，就足以让人惊喜。但天上哪有这种好事呢？难道大家都看不见？

其实，理解市场的思维也很容易，市场担心的主要有三个问题：

靠前，息差问题。

银行赚的是息差，但是现在的利率很低，国家的政策也是金融机构要让利给企业，且海外需求萎缩，整体经济状况不太好，所以银行的息差收窄，也就意味着银行的净利润会下滑，每股收益会下降。

与此同时，在海外需求萎缩的情况下，市场对三、四季度经济的前景并不乐观，对银行的未来可能比较担忧。

但是，如下图所示，当市盈率为5倍时，净利润需要下降50%，市盈率才会提升1倍。即使10倍市盈率，对投资者来说，也并不是很难接受。而过去几十年，只有在2004年银行股改的时候四大行发生过净利润大幅下滑的情况，下滑也不足30%。且2004年是银行为了应对过热，主动减少贷款所致。

而目前的情况，是为了刺激经济，反而是鼓励银行向企业放贷，私人投资减少，政府主导的投资中银行将占据比较主要的位置，息差下降虽然意味意味着利润可能减少，但实际利润下降的幅度可能是有限的。息差带来的利润影响更多是短期的，只要经济复苏，这些都不是太大的问题。

实际上，银行作为一个周期性较强的行业，盈利是比较稳定的，只有在经济极端恶化的情况下，出现大面积违约，银行才会出现亏损。但是当这种情况出现的时候，大多数投资都会亏钱，投资银行与投资其他行业没什么区别。

第二，房地产可能带来坏账

市场目前担心经济下行以及房地产危机可能出现的停贷问题，以及房地产企业破产带来的坏账。但经济的发展并没有差到这种情况，90年代日本房地产泡沫破裂的时候，也没有出现过大规模停贷现象，即使是2008年因房地产停贷引发的次贷危机后，美国的银行和地产同样活得好好的。

而目前，中国的经济情况比日本当年的情况要好得多，所以我们要抓住市场对银行过度悲观带来的机遇。

另外，目前国内正在推进REITs，即不动产信托基金，可以部分将基建、房产方面的债务压力转移出去，对于降低银行的资产风险来说，是十分有利的。因为基建和房产是银行收入来源的主要部分之一。

第三，行业走向下坡路

很多人，认为银行目前是一个夕阳行业。

很多银行出现增收不增利的情况，以某工行为例，2011年，收入4752.14亿，净利润2082亿，而2021年收入9427，但净利润只有3483亿。但这种情况是正常的，因为金融的垄断性被打破。

较好的例子就是货币基金，在余额宝出来之前，银行可以自己去市场上买卖这些资产，获得盈利，但只需要支付给用户活期利息即可，几乎是免费使用资金。但随着公募基金行业发展壮大，这些利润都被分食了，短期的净利润受到了影响，但新的业务也来了。

但，银行和很多产业是不太一样的。

比如纺织行业，随着人力成本的提高，产业会逐步走向衰亡。但金融不是这样的，有人的地方就有金融，金融是随着人均GDP的变化而变化的，成本可以通过资金量的增长而消化。

另外，虽然近些年国内直接融资增多，但是社会融资功能主要分为股权融资和债权融资，银行主要做的是债权，这也是不可替代的。美国金融已经如此发达，银行业依然业绩常青，甚至是巴菲特的心头爱。

所以，认为银行是夕阳产业的说法是站不住脚的，而且银行的壁垒是非常森严的，稳定性远高于其他行业。相反，站在目前的视角，银行反而可能是朝阳产业，因为正处在行业盈利周期的底部，净利润率具有向上反弹的动力。

以上三个问题，的确会对短期银行业产生一些影响，但当价格足够便宜的时候，这些都不太算是大问题，因为这些都是短期问题，大方向没有错，投资银行的未来盈利确定性大大增加。

那么，还有一个问题，目前是不是银行的拐点呢？

我判断是很有可能的。

靠前，经济下行压力，银行要扮演关键角色。四季度稳增长要发力，国家加大对企业的支持，并有可能放松房地产，加大新基建设，而这些都是要通过银行系统来完成的，这对于银行来说会形成向上的动力。

第二，市场缺乏新的动力。2021年以来，新能源、国防等主题轮番上涨，但目前的整体估值已经到了需要业绩验证的时期，而且目前的经济情况对这些热门主题形成了一定的制约，有估值下行压力。且海外连续加息，不利于成长股，这时候，市场缺乏新的热点，市场风格有切换的迹象，而性价比比较高的银行，或许就成为市场选择的对象。

第三，行业周期性规律。从行业本身的周期性来看，申万银行过去十年共进行了5次调整，而2021年以来的市场调整深度已经是幅度最大的一次，而且随着市场成熟度的增加，波动性会下降。所以，从调整的时间和空间来看，银行已经具有了一定的吸引力。

所以，我个人倾向于认为，3-4季度银行业或许会迎来一波反弹，可能是为数不多的结构性机会之一。

小结

长期以来，银行业都不被投资者所看好，但不能用旧眼光去看问题，要善于发现旧行业中孕育的变化，以及这种变化是否会形成反转。最后说一句，没有差的行业，只有差的价格。