股指期货远期合约为什么总是贴水?

股指期货贴水的基差结构,是指股指期货当月合约比标的现货指数低,远期合约又比当月合约低,即呈现近高远低的远期贴水结构,也叫逆转基差结构或“BACK结构”。 目前上证50期指(IH)、......

股指期货远期合约为什么总是贴水

股指期货,即标的为股票价格指数的标准化期货合约。买卖双方约定在未来某个特定日期,按事先约定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖,到期后通过现金结算差价来进行交割。接下来具体说说

中证500股指期货的贴水修复

中证500股指期货(IC)的“吃贴水”,也叫贴水修复、贴水收敛。在讲贴水修复之前,先来了解一下几个简单的概念。

基差: 现货价格与期货价格的差,即基差=现货价格-期货价格。

升水: 现货价格低于期货价格,远期合约的价格高于近期合约的价格,这些情况都属于期货升水,或者是现货贴水。

贴水: 现货价格高于期货价格,远期合约的价格低于近期合约的价格,这些情况就属于期货贴水,也就是现货升水。

股指期货远期合约为什么总是贴水?

从上图中可以看出,无论是IF、IH还是IC,期货合约与现货指数之间都有一个差值,且近月合约与现货指数的差值最小,越远月的合约,差值越大。这个差值,就是期货合约相对于现货指数的贴水。而且刚说所说的贴水情况,在IC上的表现是最明显的。以IC2212合约为例,它目前的贴水是有(6501.35-6299.8)=201.55点,大约就是3.1%。这个在三大股指中是最大的贴水。

股指期货远期合约为什么总是贴水?

造成中证500股指期货(IC)合约如此大的贴水在于,中证500指数的成分股属于偏中小盘的500只股票,融券的覆盖不足,因此导致有做空的需求都集中到IC股指期货上,越远月的空头力量越大。其次,目前市场上私募机构的一些中性策略的产品,在做多股票的同时,需要在期货上做对冲,这种属于是有天然的做空IC的需求。而沪深300指数和上证50指数的成分股都是大盘股,且衍生工具丰富,套利操作很便捷,因此导致IC的贴水要远远地大于IF和IH的贴水。

既然有贴水的存在,那么中证500股指期货的贴水修复也是存在的吗?答案是肯定的。这里涉及到股指期货的交割。

我们知道,股指期货是在每个月的第三个周五下午3点收盘后进行交割, 交割结算价是以现货指数最后2小时的算术平均价为依据 。而这,也就是 贴水修复的核心所在

既然是以现货指数为依据,那么不管交割当天股指期货合约的点数是多少,都还是以现货指数为参考根据的,更何况现货与期货在交割当天会回归到合理价差这一原理,股指期货合约都会收敛到现货指数附近(根据以往经验,差值在20~30个点左右)。

股指期货远期合约为什么总是贴水?

再次以IC2212合约为例:其现在的贴水201.55点,近似于202点。那么贴水修复是怎样的呢?我们分类讨论:以现在6299.8的价格买入一手IC2212合约持有不动,

①在12月第三个周五IC2212合约交割当天,假如在这半年时间内,中证500指数涨了10%,那么IC2212的持有收益是13.1%(3.1%+10%);

②在这半年时间内,中证500指数不涨不跌,那么持有的IC2212合约的收益就是3.1%,这是根据贴水修复所能确定的;

③在这半年时间内,中证500指数下跌了,但下跌的幅度不超过202点,在这种情况下,持有的IC2212合约虽然不会有大的收益,但是也不会有亏损,至少不会是大亏;

④在这半年时间内,中证500指数下跌了,且下跌的幅度远远超过202点,在这种情况下,持有的IC合约才会是亏损的。

也就是说,在震荡市中,IC的贴水修复是可以有较大的盈利作用的,在牛市中甚至能放大盈利的能力。只有在熊市中,吃贴水的方式才会是失效的。

在接下来,中证1000股指期货也将上市,其现货指数中证1000指数是比中证500指数更贴近于中小盘股的,那么同样的对于私募基金、量化对冲机构来说,中证1000也会成为它们的选择。而且,中证1000股指期货比中证500股指期货所需要的保证金更低。

如何赚到股指深度贴水的钱?

股指期货贴水的基差结构,是指股指期货当月合约比标的现货指数低,远期合约又比当月合约低,即呈现近高远低的远期贴水结构,也叫逆转基差结构或“BACK结构”。

股指期货远期合约为什么总是贴水?

目前上证50期指(IH)、沪深300期指(IF)和中证500期指(IC),都呈现远期深度贴水结构,尤其是IC的贴水程度最为严重。

目前IC当月与现货指数的基差为—57点,上周*高到过100点左右,已经开始收缩,隔季9月相对中证500指数,上周*高贴水350点,目前已经收窄到300点。但仍然有每个月60点的基差,也就是每个月可以取得1%的换月收益;

而沪深300期指(IF),目前与对应的标的现货指数的贴水,依然维持在近4年来的高位,达到—173点,每个月相差约35点,每月换月收益有0.9%。折算到金额,就是期指空头每个月要给多头让渡约1万元/手的利润。

造成远期贴水如此严重的原因,其实是疫情冲击所引发的危机逻辑。下面图表中,表红框的部分,是15年股灾后出现的极端贴水结构;18年3月也出现了一次深度贴水,主要是中美开启毛衣战带来的恐慌性下跌所致。正常情况下,期货与现货、期货合约之间的贴水不会如此夸张的。

另外一个原因,就是机构在期指上的套期保值抛盘增加,尤其是抛空远期合约,以对冲持有股票现货的风险。此外还有做阿尔法套利的资金,据称规模达几千亿,都是在买股票,抛期指,构成阿尔法期现套利组合策略。而期指上的多头,则以投机盘为主,在市场下跌趋势明显的时候,敢于做多期指的,毕竟有限。在股指期货逐步放开以后,期指的套保功能得到有效提升,远期贴水结构成为了常态,除非出现凌厉的上涨趋势,彻底带来牛市预期。

根据美国成熟市场近百年的历史经验,拉长时间段来看,绝大多数基金经理都跑不赢大盘指数的(比如标普500)。如果我们对自己通过选股来长时间跑赢指数,并取得超额收益的信心,不是那么充足的话,其实大部分人都应该都买指数基金或指数ETF。最近投资ETF的热情比较高涨,尤其是宽基指数ETF,其实就是在买大盘指数。

如果有一个类似于大盘指数的东西,打了9折(年化),你会不会动心呢?如果你本来就准备持有股票,或者准备持有指数ETF现货,为何不买一个打折的远期期指合约呢?换言之,我们要通过什么方式,将远期合约的巨大贴水吃掉?

由于IC目前还没有期权,我们就集中讨论IF期指或300ETF期权。假设我们不买股票或300ETF现货,而是选择购买IF 9月合约,目前与沪深300指数的价差是—172点,每个点数为300元,持有满5个月,随着9月合约到期交割,理论上可以取得51600元/手的收益,目前每手IF的期货保证金为11万左右,意味着可以获得47%的收益,折合年化收益为112%。这是相对于你投入的保证金来说的收益。

如果你用持有9月合约期指来替代现货,采用等市值的仓位,即你计划买100万股票或指数ETF,现在只要买入1手期指即可。相对于你的现货市值而言,等于取得了年化11%的额外收益。假如空出来的约90万资金用于买理财产品,应该有2%左右的年化收益,合计多出来13%的年化收益。

若市场下跌了,假如你是持有的股票或ETF,同样被套的。而持有远期合约头寸,可以有11%的贴水收益作为安全垫,即大盘指数下跌11%,你一直持有也可以做到保本。

除了直接买远期股指期货合约外,如果你还在玩期权,则还有如下几种方式来“吃贴水”:

1,每个月买当月期权的实值认购(CALL);

2, 每个月卖当月期权的实值认沽(PUT);

3,通过套利吃贴水。由于缺乏融券卖空现货的手段,可以通过卖深度实值的当月300认购期权(CALL),来替代现货,同时买入9月份期货合约。

股指期货交易的基础与升贴水

股指期货,即标的为股票价格指数的标准化期货合约。 买卖双方约定在未来某个特定日期,按事先约定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖,到期后通过现金结算差价来进行交割。

目前国内共有四大股指期货合约。

股指期货:交易细则

交易方式:集合竞价与连续竞价两种交易方式。集合竞价时间为每个交易日9:25-9:30,其中9:25-9:29为指令申报时间,9:29-9:30为指令撮合时间。连续竞价时间为每个交易日9:30-11:30和13:00-15:00。

股指期货结算价:该合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均,计算结果保留至小数点后一位。

股指期货的交割结算价:为该合约最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价,计算结果保留至小数点后两位。

股指期货:与股票对比

股指期货:升贴水的两种计算方法

常规的股指期货升贴水计算方法:

股指期货升贴水=期货价格-现货指数价格

这种方法关注的是升贴水的绝对值,适用于短期行情以及市场情绪的判断。

年化股指期货升贴水计算方法:

股指期货年化升贴水=(期货价格-现货指数价格)/距离交割日时间*365

这种方法是对升贴水进行时间加权,统一各个合约之间的期限,适用于对比不同期限长期升贴水水平,常在合约展期过程中使用。

股指期货:分红影响

根据指数编制规则,在股票指数成分股分红时,指数不予修正,指数点数自然回落。而股指由于其远期性质,对分红的预期先行发生回落,所以,分红预期所产生的基差偏离会对实际基差产生误导。所以在实际的横向对比中,往往要剔除分红影响。

因此,股指期货的绝对升贴水应等于期货价格-现货指数价格+未来分红回落点数。

可以通过历史数据、预案以及公告来估算未来指数分红点数。

股指期货:升贴水率特征

股指期货近月合约的贴水率更低,原因在于每月的交割周期,对于短期市场情绪有着过渡反应。

不论是当月合约还是季月合约,升贴水都存在明显的周期性。此外,IF、IH较于IC、IM的升水幅度更强,升水时间更长。

至于IC的贴水幅度远大于IF和IH,更多是指数结构的问题。首先,中证500指数成分中可融券标的的覆盖率要小于沪深300与上证50,这导致中证500指数成分中的个股套保需求无法直接通过融券实现,只能转移至股指期货IC合约上,IC远月合约持仓常年高于IF和IH也反映了这一现象。

其次,沪深300与上证50拥有更丰富的衍生产品,使得相关品种间套利的效率更高,期货与现货价格更紧密。

以上就是股指期货远期合约为什么总是贴水?的详细内容,希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获!

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