万华化学股票为什么下跌？

作者丨市界 杨凯

编辑｜老拿

10月19日，A股大涨，沪指涨幅达2.58%。与此形成鲜明对比的是，山东市值、利润靠前股——来自烟台的万华化学惨遭市场抛弃，出现罕见一字跌停。

由于主打产品MDI量价齐跌、第三季度业绩低于预期，10月19日开盘后不久，万华化学跌停，股价跌至32.03元每股，创下今年来新低；市值蒸发97.3亿，缩水至876亿元，但仍超青岛海尔居鲁股首位。

山东双料冠军力压青岛海尔

万华化学是烟台明星企业。作为全球最大的MDI供应商，万化化学拥有MDI产能210万吨，而MDI产品广泛应用于建筑、家电、汽车、轻工、纺织等领域，整个行业具有高壁垒、高投入的特点，市场呈现寡头垄断格局。

2017年，山东A股上市公司中只有1家企业的净利润突破百亿，这家企业就是万华化学。当年的年报显示，万华化学实现营业收入531.23亿元，同比增长76.49%；净利润111.35亿元，同比增长202.62%，远超青岛海尔。

2018年5月9日，万华化学发布公告拟作价522.12亿元收购万华化工100%股权。收购一旦达成，万华化学MDI产能将达到210万吨，超过巴斯夫集团，坐稳头把交椅。加之其在技术以及成本上的优势，将进一步巩固其MDI全球领导者的地位。

受此消息影响，万华化学复牌后股价一路上扬，6月7日市值达到1312亿元，超过青岛海尔的1238.38亿元总市值，成为山东省市值靠前的企业。兖州煤业、潍柴动力、青岛啤酒的市值，均不如万华化学。

市界（ID：newsseeker）了解到，山东17市中，拥有A股上市公司数量较多的城市是烟台，总数达到了38家，处于遥遥领先的地位。全省内A股上市企业数量亚军城市是青岛市，其拥有28家A股上市公司，季军城市是济南，共有24家A股上市公司。

季度业绩下滑，惨遭市场抛弃

由于业绩好，万华化学一直是股民心中的“白马股”。

然而，没有任何一家企业能做到业绩一路大增。10月19日，低于预期的三季报业绩公布后，“白马股”万华化学股价惨遭跌停。

10月18日晚间，万华化学披露三季报，公司2018年前三季度实现营业收入459.2亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润90.2亿元，同比15.5%；每股收益3.3元。对于山东市值靠前的万华化学而言，两位数的业绩增长已属不错。但如果将第三季度的业绩拆分出来看，却不太乐观。

今年第三季度，万华化学实现收入158.7亿元，同比增长9.2%，环比减少3.5%，实现归母净利润20.7亿元，同比减少29.8%，环比减少39.2%。这是2016年一季度以来首次单季利润同比下滑。三季度，万华化学的销售毛利率为30.6%，同比减少8.8个百分点，环比减少7.2个百分点——随着三季报的出炉，机构也纷纷对这只白马股给出了看法。“低于市场预期”，是机构就万华化学三季度报给出的总体评价。

申万宏源研报指出，万华化学第三季度业绩低于市场预期主要受三季度MDI（聚氨酯）销量和价格下滑影响。这也意味着万华化学第四季度的业绩同样承压。据了解，今年二季度，国内聚合MDI价格开启下行通道，山东地区聚合MDI主流均价为2.16万元/吨，同比下滑6%。进入三季度后，由于下游需求减弱，价格更是快速进入下行通道，三季度山东地区均价下滑至1.88万元/吨，同比大幅下滑38%，平均毛利更是同比下滑69%。 作为价格标杆的万华化学，也频频下调MDI挂牌价。

而受MDI销量和价格下滑影响，万华化学存货增长，资金面同样紧张。财报显示，万华化学第三季度末存货84.14亿元，较年初增长超过20%。大量货物积压也带来了资金压力，截至第三季度末，万华化学的货币资金仅有43.71亿元，短期借款却高达125.14亿元，一年内到期的非流动负债为18.71亿元。而万华化学拟收购万华化工100%股权的计划显然会进一步加剧其资金压力。

短期盈利下滑不改长期成长

中金公司指出，MDI下游主要需求领域增速下滑，压力显现，未来短期看MDI价格下行压力仍存。成本端，受到油价上行影响，LPG和纯苯价格上涨，预计四季度MDI盈利能力承压。由于行业估值中枢下行，中金公司将万华化学的目标价从65元下调23%到50元。与此同时，申万宏源指出，由于MDI价格下跌，下调盈利预测，并将万华化学下调至“增持”评级。

说好的154块呢？化工“茅”万华化学股价腰斩，千亿解禁后大股东立马减持

本文来源：时代财经 作者：魏亚霖

3月25日，万华化学（600309.SH）收于77.85元/股，下跌2.80%，相较去年2月的高位已接近腰斩。

前一晚，万华化学持股10.70%的大股东合成国际宣布将开始减持。就在3月23日，占万华化学总股本54.65%的股票正式解除限售，超1300亿市值进入流通领域。

实际股价与券商的乐观形成了鲜明对比。作为市场热门的白马股，万华化学三月以来已经获得28份研报，绝大多数都建议“买入”，给出的目标价都在100元上下，瑞银证券甚至看高到154元/股。

合成国际的减持公告会是大股东们减持开始的信号枪吗？千亿解禁是万华化学近期股价疲软的真正原因？

不过，时代财经注意到，万华化学的潜在减持压力，实际远低于此次解禁数量，并非所有股东都存在强烈减持欲望。

3月25日，时代财经致电询问是否会考虑出台措施稳定股价，但万华化学的媒体负责人婉拒了采访，称以之后的公告为准。

此前，万华化学已经发布了2021年年报，当期实现营收1455.38亿元，同比增长98.2%；归母净利润246.49亿元，同比增长145.5%。同时，万华化学宣布向全体股东每10股派发25元现金红利（含税），对应当期分红率31.85%。

图片来源：unsplash

吸收并购资产业绩超额完成45%

2017年，上市公司万华化学开始谋划吸收合并控股股东。首先，由原控股股东万华实业通过实施存续分立，分立为万华实业和万华化工，由后者承继持有万华化学47.92%的股份。然后，2018年2月，万华化学提出收购新成立的控股股东万华化工。

这一步走得非常顺利。2018年8月，万华化学吸收合并控股股东万华化工的并购重组案，证监会从接受其申请材料到正式上会并通过仅用了12天时间。

当时，证监会发言人曾在记者会上表示，“目前，证监会正着力提升审核效率，以优质上市公司并购重组项目为引领，促进资本市场平稳健康发展。万华化学上市17年来，净利润增长265倍，现金分红总额138.97亿元，是募集资金的4.71倍。作为国有高科技上市公司的代表，万华化学此次吸收合并申请能够快速审核、过会，体现了证监会支持上市公司并购重组的坚定决心。”

根据当年的报告书摘要，吸收合并的对价为522.18亿元，通过向交易对方合计新发17.16亿股A股股份支付本次吸收合并的全部对价，不涉及现金支付。这一笔对价，也创造了当年A股并购重组*高记录。按对价计算，新股的发行价格为31.93元/股。

最终，万华化学在2019年2月完成以新增股份吸收合并万华化工。交易完成后，五家股东分别获得了上市公司21.59%、10.70%、10.52%、9.61%、2.23%的股份，限售期36个月。

这一次吸收合并无疑是成功的，除了万华化学翻了几番的股价外，当年吸收合并万华化工时作出的业绩承诺，也都超额完成了。

据万华化学2021年年报披露，业绩承诺方国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通对标的资产2018年至2021年业绩实现情况进行了承诺，承诺2018-2021年累计净利润数为118.05亿元，实际实现的累计净利润数为171.40亿元，超额完成了45.19%。

今年2月，原定解禁期到期，恰逢A股深度调整，不少投资者担忧大股东减持会冲击股价。不过，由于要进行标的资产的减值测试，实际解禁日延期至3月23日。

图片来源：Wind

千亿解禁并不意味着千亿减持

3月23日，万华化学的解禁比例高达54.65%，以最新收盘价计算对应市值逾1300亿元。但值得注意的是，解禁市值并不意味等同潜在的减持市值。

此次解禁比例*高的国丰投资，这是烟台市国资委全资控股的投资平台，后者也是万华化学的实际控制人。

另外两家中诚投资、中凯信均为员工持股平台，解禁后清仓式抛售的可能性较小。此外，2018年吸收合并时，国丰投资、中诚投资、中凯信签订了《一致行动人协议》，约定中诚投资、中凯信就上市公司表决事项在股东大会行使表决权时与国丰投资保持一致行动。

那么，国丰投资等三位一致行动方是否会在解禁后抛售万华化学股票？对此，《一致行动人协议》中有一段表述，简单来说，国丰投资有权解除《一致行动协议》，但这不符合“保持和巩固国有资本的初衷”、“国有资产监督管理的职责要求”。

换句话说，国丰投资以及背后的烟台市国资委无意减少对于万华化学的控制权。因此，作为一致行动人的国丰投资、中诚投资、中凯信三家股东，大幅减持万华化学的可能性很小。

图片来源：万华化学公告

剩下两家股东——合成国际、德杰汇通的持股比例分别为10.70%、2.23%。3月24日晚，就在解禁后的次日，合成国际率先抛出减持方案。

合成国际与万华化学的关系由来已久。2007年，万华化学控股股东改制时引入合成国际作为战略投资方。彼时的公告披露，合成国际是一家在英属维尔京群岛注册的公司，其三个股东也都是英属维尔京群岛注册的公司。到了2018年万华化学吸收合并控股股东时，报告书则披露，合成国际只有一位股东——道生（香港）有限公司。

图片来源：万华化学公告

另一位可能进行减持的股东是德杰汇通，这同样是一家港资背景公司。天眼查显示，其单一股东是乌拉特前旗多金矿业有限公司，疑似实际控制人是注册在香港的康運控股有限公司。

对于德杰汇通来说，通过减持收获投资回报也是顺理成章的。

不过，德杰汇通本身持股比例较低——2.23%，这意味着对于万华化学股价的冲击或没有那么大。虽然德杰汇通不属于控股股东或5%以上大股东，但其股票来源为非公开发行，减持仍需要提前公告。

目前，合成国际、德杰汇通的合计持股比例为12.93%，持有万华化学的股票市值过300亿元。这一部分才是真正的减持压力所在。

3月25日，时代财经致电询问是否会考虑出台措施稳定股价，对此，万华化学的媒体负责人婉拒采访，表示以之后的公告为准。

万华化学：化工行业的衰退风险分析

化工是一个基业长青的行业，就以行业老大哥为例，1865年4月成立的巴斯夫已经走过150多年的风雨，万华无疑是中国最顶尖的一批的化工企业我相信应该不会有太多人质疑，万华的发展历程之前在 (万华化学：成长空间是星辰大海，业绩可提前预估) 已经有了比较详细的论述，而MDI目前已经可以说是万华比较稳定的现金流来源，而万华的发展脚步也不会止步于此，乙烯二期的建立，诸多新材料布局等等在之前的文章中也已经有了较长篇幅的论述，那么今天这篇文章就来看看，万华历史上比较惨的年份，目前可以就聚焦MDI来论述。

万华的所处的行业属性决定了其业绩的周期性，不可能期待像消费股那样较为稳定的业绩增长，本文就以后视镜的角度再来观察一下万华。

万华化学2001年1月5日上市，以下是万华的年K。

靠前次危机：2008年次贷危机

2008年，美国次贷危机爆发，说一句全球股市大崩盘应该不为过，我这里采用雪球上前复权的数据， 2008年万华化学开盘价16.43，*高价为18.47，然后最后收盘价为4.35，最低价为3.35。 最低价相较于*高股回撤幅度有80% ,这两年的回撤在2008年来看简直就是毛毛雨。

这里再列举一下全球赫赫有名的化工巨头巴斯夫（数据来源：英为财情），2008年股价*高52.63，股价最低仅为19.18， 也是腰斩以上幅度的回撤 。

那么当年两者的经营情况又是怎么样的？

就以MDI的消耗量来看，2008年，全球MDI消耗量399万吨，其中消耗纯MDI 89.6万吨，聚合MDI 309.4万吨，总量较2007年只上涨了0.4%。其中，处于成长期的亚太市场增长速度也明显放缓，整个亚太地区08年MDI总消耗量为141.6万吨，较上年增幅为5%，而95-08年年均增幅为10.9%，增速明显放缓的同时，价格也遭遇了极大的回调，

聚合 MDI 主流市场平均价格从*高点的 24000 元/吨左右下降到最低点的 12000 元/吨，纯 MDI 价格主流市场平均价格从*高点的 25000 元/吨左右下降到最低点的 16500 元/吨； 2008 年公司实现销售收入 77.04 亿元，比去年减少1.27%，实现净利润 15.09 亿元，比去年增长 1.47%，公司净资产收益率34.39%，比 2007 年下降 2.99 个百分点。（万华化学2008年年报）

2007年拜耳35万吨、BASF 联恒装置 24 万吨在中国大陆的装置集中投产MDI ，供求关系方式发生了质的转变，宏观环境一片哀嚎，看股价回撤80%，看经营状况好像还行？有人说MDI价格雪崩为何利润影响不大，那是因为原料端价格同样雪崩，国际石油价格在 2008 年度从高点的 147 美元/桶下跌到不足三分一，MDI 原料市场主要原料苯胺价格从高点 15700 元/吨跌到最低点不到 5000 元/吨。

包括像巴斯夫，据中投顾问化工行业研究部数据分析显示，尽管遭遇严重的全球金融危机，德国化工巨头巴斯夫2008年全年收益依然保持稳定。得益于各业务部门更高的产品价格，巴斯夫2008年销售额达623亿欧元，比 2007年增长8%。有提价权还是流弊。

其实大家会发现股价的波动远远大于基本面情况的变动，乐观和悲观都不会一直持续，经济本身存在周期，资金面的波动会给公司股价带来巨大的振幅，长期乐观主义者不应该浪费每一次危机。

第二次危机：2015年

如果单从营收利润角度来看的话，其实2015年才是比较难的时刻，扣非净利润同比下降36.72%，万华2022年半年报扣非净利润同比下降也才22.53%，巴斯夫2015年利润也同比下滑18%，不过今年这业绩基本也赶上了2015年了。

2015年 1-10月，布伦特、WTI期货结算均价为 55.85美元/桶、50.57美元/桶，同比各下跌 47%、48%。估计 2015 年全年布伦特均价 54.4美元/桶，均价创十年新低。

万华化学2015年石化系列销量同增63.68%，营收同减2.7%，聚氨酯销量同增10.29%，营收同减13.40%，当年MDI的价格和价差都处于历史极低分位。

2015 年，全球经济增长乏力，中国经济进入周期性和结构性的调整期，导致 MDI 市场需求增长大幅放缓；国际原油价格暴跌，以石脑油为原料的烯烃竞争力大幅度提升，同时，国内煤基和PDH 烯烃产能爆发性增长，公司石化产业形势严峻。尽管不利的外部环境使公司过去一年的净利润下降较大，但公司在产业平台的建设，技术创新成果的产业化，国内外市场的开发，服务客户的能力，成本管理的意识，新事业单元的培育等方面取得了较好的成绩，公司可持续发展的能力进一步增强。 （万华2015年年报）

而2018年万华股价*高到最低也是腰斩，而当年扣非净利润也就同比下降8.75%。

其实MDI作为一个化工产品价格的波动很简单就是供需，供给基本被全球几大公司垄断，但是万华有着一定的成本优势，而需求方面MDI的下游极其广阔，目前全球MDI消费结构情况，建筑行业占50%，反应注射模塑（RIM）占13%，冰箱冷藏占12%，CASE体系占8%，浆料、鞋底原液5%，80%的MDI用于生产聚氨酯泡沫。而中国MDI消费结构与国外有较大差异，全球约一半的MDI用于建筑保温，而中国这方面的应用仅占22%，主要原因是国外一系列的环保法案，强有力的推动聚氨酯材料对苯乙烯材料的替代，而国内的政策支持尚未达到足够的程度。同时受设备、工艺、资金等条件的限制，大多国产MDI只适合用在冰箱冷藏、建筑、浆料、鞋底原液等方面，而汽车工业、弹性体、密封剂、涂料等领域相对较少。 所以MDI的需求是和全球宏观经济有着紧密联系的，毫无疑问的是，现在处于行业底部。

智研咨询发布的《2020-2026年中国MDI（二苯基甲烷二异氰酸）行业竞争格局及投资策略分析报告》数据显示：全球MDI消费增速约为GDP增速两倍。MDI下游消费较为分散，其消费量的多寡与全球经济景气程度有很强的相关性。过去20年间，除了在2009年全球性经济危机期间MDI消费出现大幅下滑以外，全球MDI消费增速整体保持在6-7%区间，而全球GDP增速整体稳定在3-4%左右，MDI消费增速约为GDP增速的两倍。定量进行计算，2010-2018年全球GDPCAGR为3.0%，MDI消费CAGR为6.7%。

目前万华除了聚氨酯和石化系列正在积极布局第三大业务板块，新材料板块。我这里就不再放那些饶人的环评项目之类的，就看最新一期报表中，在建工程的快速增长，化工厂落地就是利润。

以上就是万华化学股票为什么下跌？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！