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接下来具体说说

大行说：2018下半年经济怎么走？恒指目标点位在28482-32000之间

2018年对港股来说是不平凡的一年，而今已然过半。今年，在港交所上市新政的刺激下，港股IPO迎来了新的爆发期。上半年IPO远超同期，有101只新股上市，同比增长49%，IPO数量达全球首位。

继小米招股后，美团点评、艺龙、海底捞预计将于下半年陆续启动IPO。机构普遍预计，下半年港交所将迎来真正意义上的“井喷”。港交所行政总裁李小加也表示，预计8月之后，或将出现上市高峰，预计更多公司会在8月后上市，9到11月都是上市高峰期。

回顾上半年，随着中美贸易磋商靠前轮谈判取得阶段性成果，市场情绪有所修复，港股市场在5月初有所反弹。而随后受中美贸易摩擦再掀波澜、意大利政局不稳、美朝会谈等多方面因素影响，5月中旬开始下滑。度过多事之秋、悲喜交集的上半年，恒生指数上半年录得跌幅3.22%，然而相比于上证指数、深证成指分别下跌13.9%、15.04%。总体而言，港股在上半年依然坚挺，整体表现仍强于A股。

展望2018下半年，经济形势、港股走势将会如何表现?为了回答这个问题，智通财经APP总结了各家大行观点，以供投资者参考。

港股下半年向何方?

针对港股下半年大势研判智通财经APP整理了10家大行观点。整体而言，各家提到较多的是港股估值方面，认为港股 整体估值仍然偏低 ，处于历史底部区域，具备估值优势。从历史上比较，港股市场已经进入估值的底部区域。与全球其他市场相比，香港市场估值也为最低。

其次， 对于港股表现大部分大行仍持乐观态度 ，认为香港市场复苏的趋势并未改变，对中长期表现保持乐观。资产质量也正处于持续改善的过程中，AH股溢价有长期收窄的可能性。

对于恒指盈利增速的预测，大区间 徘徊在7%-17%之间 。 建银国际 表示市场一致预期2018-2019财年恒指盈利增速7%-10%。 中信证券 预计2018年港股(以港股通作为全样本)整体盈利增速在15%-16%左右。 光大海外 则称一致预期显示香港主板2018年业绩增速为17%。

恒指点数预测方面，各大行总体预测位于28482-32000区间。 其中， 建银国际 给出最低的目标点位在28482，以年底10倍预测市盈率水平的基础假设测算。若按照对估值及盈利增速的概率分布测算，其给出目标点位期望则在30633。 招银国际 恒指的2018年度预测市盈率12.8倍，对应恒指预测高位为32000。 汇丰私人银行 预测下半年恒指或将呈现震荡上行的格局，仍维持31000点的目标。

国企指数方面， 中金公司 预计恒生国企指数到年底有望升至14000点，隐含全年收益约 20%。 招银国际 国企指数的2018年度预测市盈率高位下调至8.5倍，对应国指预测高位为12100。

以下为各行的具体预测：

中金公司: 该行认为 H 股市场“三大支柱” 仍基本完好：1. 整体估值具有吸引力 (尤其是金融与周期性板块);2. 盈利增长具有韧性 (尽管同比增速可能会由于高基数和名义GDP增速放缓而回落); 3. 资金持续流入 (年初以来海外资金持续大规模流入，如果下半年市场情绪出现改善，近期趋弱的南向资金可能也会重新回流H股市场)。

在经历了上半年“过山车”般的行情后，市场情绪对港股已经明显趋向更为保守。 预计恒生国企指数到年底有望升至 14000 点，隐含全年收益约 20%。 具体来看，该行预计12个月动态市盈率将回升至约11.3倍，略高于2017年底时的水平，对全年20%的收益贡献约3个百分点。盈利增长仍是绝对主要贡献(贡献约16个百分点)。

新目标点位低于此前预测的 16,000 点，主要是由于在国内和海外流动性都边际收紧的环境下对估值扩张的预期变得相对保守。

估值方面，考虑到市场当前已经计入了较高的风险溢价、H股与其他市场和其他资产如债券相比也仍具有显著优势， 因此认为 H股市场整体估值仍然具有吸引力 。不过，中国与海外的流动性环境边际上趋紧可能会约束估值扩张的空间。

建银国际： 该行认为，下半年港股将会 呈现波动中枢下移的窄幅波动走势 。从敏感性分析的角度，按照 目前市场一致预期2018-2019财年恒指盈利增速7%-10% ，以及年底10倍预测市盈率水平的基础假设测算， 恒生指数下半年目标点位在28482 ，按照对估值及盈利增速的概率分布测算， 恒生指数下半年目标点位的期望在30633 。

但港股估值出现明显收缩，跌至历史中位数水平，全球来看， 港股估值仍然偏低 。行业估值变化明显，TMT已从高位回落至接近平均水平，医药及消费估值则快速提升至历史上限，传统行业估值仍然偏低。

招银国际： 该行认为恒指仍可享较历史平均高的市盈率，主要理据包括：

1) 企业盈利仍处上升周期， 市场预测 2019 年恒指及国指盈利增长逾 10% ;

2) 主要央行之货币政策虽正逐步收紧，但尚算宽松，也还未至于引发经济衰退的忧虑，其中美国经济扩张周期预计到2020年左右才结束，股市不会这么早反映衰退风险;

3) 恒指成份股当中，高估值的新经济股占比渐增，现时约占13%，五年前仅占4%。

基于上述原因，该行将今年下半年恒指的2018年度预测市盈率高位，由14.6倍下调

至12.8倍，相当于近八年平均值+1个标准偏差， 对应恒指预测高位为32000 ，较现水平有 13.5%潜在升幅。

该行也调低了国企指数目标，将今年下半年国企指数的2018年度预测市盈率高位，由10.0倍下调至8.5倍，相当于近八年之平均值。 对应国指预测高位为12100 ，较现水平有14.0%潜在升幅。

范卓云表示，随 A 股“入摩”，将有更多国际性资金流入内地市场，并加快人民币国际化。估计内地会进一步开放资金市场及推进结构性改*措施，或许会成为中资股的催化剂。

中信证券： 自下而上的预计， 在宏观经济不弱的大背景下今年周期板块的盈利预期并不差 ，石油石化、机械、有色等行业盈利增速保持较高水平，而2017年盈利下滑的农业、汽车、电子等行业开始反弹。 预计2018年港股(以港股通作为全样本)整体盈利增速在15%-16%左右。

虽然盈利依旧有较好增长，但高点已过， 估值层面今年难有大的抬升 。下半年，几个重要IPO启动，可能对市场资金造成分流。 人民币保持对美元较强的区间 ，虽然增加中国资产对海外投资者吸引力，但放缓了南向资金流入香港市场， 预计影响中性 。

光大海外： 香港市场相对其他新兴市场，港元和人民币的汇率稳定性开始凸显优势，为广义中资股(A股、港股和美股中概)提供了有力支撑，尽管同样存在部分内外部挑战，但风险水平整体好于其他新兴市场。 目前一致预期显示香港主板2018年业绩增速为17% ，是2011年来的次高增速，又进一步提升了港股市场的估值吸引力，特别是对内地长线资金的吸引力，这为市场提供了较好的底部韧性。

此外，市场 对港股基本面对系统风险暴露程度过度高估 。2018年香港市场同比业绩增速较2017年的37%下降至17%。虽增速下滑明显，但仍是2011年以来次高增速，2019年恒生综指成分股(主板市值90%)依然有望保持15%的高增速，整体来看， 香港市场复苏的趋势并未改变。

同时，香港市场 资产质量正处于持续改善的过程中 。2016年以来港股ROE不断改善，2015年以来资产负债率也一直维持在比较稳定的水平，并有望在未来有所降低。整体来看，2012年以来中资股的增速也要高于非中资。2018年非中资股的净利增速为11%，中资股的增速为19%，期间内中资股的增长预期更为明确(但同样应考虑到非中资股的基数效应更为显著)。

东方财富: 港股市场流动性仍存隐忧。美联储年内加息概率升至4次，美元保持强势，人民币连续走贬，美国10年期国债收益率高位震荡;港汇疲软，南向资金仍维持弱势，资金情绪谨慎;香港市场隔夜拆息骤升显示资金面压力，不过港美利差也明显收窄。未来数月赴港IPO或持续升温，新经济企业陆续登场长期来看将为市场带来积极因素，但也需要 警惕随之而来的冻资压力和对部分股票的抽血效应。

经过前期的调整， 港股市场处于历史估值底部区间 ，恒生指数、恒生国企指数的市盈率均处在历史均值附近，国企指数的市净率仍处于近10年来的低位。随着两地市场互联互通地不断加深， AH股溢价有长期收窄的可能性 。此外，6月股票累计回购金额创近1年新高。

从目前情况看，香港市场在全球范围内 仍具备低估值优势 ，企业盈利持续改善， 对港股中长期表现保持乐观 ，建议投资者耐心等待市场企稳，稳健操作，注意防范风险。(东方财富)

申万宏源： 强劲外资流入支撑港股市场。 与内地投资者不同，海外投资者对中国国内资产(如在中国内地和香港上市的内地公司)表现出了更多信心。相信内地 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数提升了海外投资者对中国国内资产的兴趣，且在新兴市场中中国仍相较其他国家有着更强的竞争力。

展望 2018 年下半年，若内地实体经济预期仍然偏负面，在港交所新上市制度之下， 预计新经济企业，例如一些 TMT 独角兽企业，将会较旧经济企业吸引更多的内地港股通资金 ；若紧信用的政策出现了边际宽松，该行认为 顺周期板块将会上演估值修复的行情 。

兴业证券张忆东： 从估值层面看，港股市场已经进入估值的底部区域 ，风险已经相当程度地price in。与历史相比，估值虽然还不到历史上最极端的低位水平，但是，已经进入底部区域的价值投资区间了。恒生指数静态估值PE11.58倍，PB1.29倍，已经回落到2016年6月港股通大举流入前的水平，恒指的股息率也进一步回升到3.73%。恒生国企指数再度破净，6月29日收盘价对应的PB仅0.96倍，PE8.45倍。

与全球其他市场相比，香港市场估值最低 ，PB明显低于其他亚洲新兴市场及拉美新兴市场。

接下来，行业怎么选?

中信证券： 该行认为下半年值得配置的3条投资主线分别为：

1.中国经济的韧性将反映在周期龙头的盈利上 。 6月之后市场关注将转向中报， 银行(资产负债改善)、机械(资本开支)和油气(油价上行)为选择 。

2.“政策年”将释放制度红利， 重点关注服务消费和金融开放领域的投资机遇，汽车经销商、澳门博彩及交易所为选择 。

3.具备“高分红”属性(具有安全边际)且景气向上的行业，在市场波动加大时具有底仓配置价值， 选择火电和纺织服装 。

结合由上至下的判断以及中信证券研究部行业组的反馈， 中信证券最新港股亮马组合为 ：建设银行(00939)、中国太平(00966)、香港交易所(00388)、中海油服(02883)、中联重科(01157)、华润电力(00836)、江南布衣(03306)、中教控股(00839)、永达汽车(03669)，重点关注金沙中国(01928)。

建议国际： 该行建议 总体超配能源，原材料。 年初至今，布伦特油价上升14%，助推CRB大宗商品指数，油价回升主要反映地缘风险以及欧佩克和俄罗斯减产预期的效应，IEA预测全球原油需求将在2018年同比上升1.5%至9930万桶/日。利好传统能源及新能源板块，能源出口国。

3季度，该行建议超配科技互联网、地产、保险板块。 科技互联网，受益于销售数据回稳和新游戏面世以及外围科技股投资气氛热烈，估值已调整至接近历史平均，中报季或有阶段性行情;地产调整基本到位，着重精选估值吸引、基本面稳健的一线龙头和物业服务板块。保险长期估值仍然吸引，寿险业务边际降幅收窄，长端利率维持高位，助力会计利润释放。

4季度，该行建议超配银行、教育、医药以公用事业。 银行板块估值合理，港资银行优于中资银行。在利率上升的最后几个月，银行股通常会跑赢科技股。港资银行NIM将受益Hibor抬高;中资银行估值仍然吸引，股息收益提供安全边际。教育、医药高质量行业龙头为港股稀缺标的。港股教育公司正处业绩高成长初期，未来三年各家公司25%+的复合增速具有较高确定性。港股上市制度改*，医药行业整体关注度提高，有利于提高整体药企创新业务估值，利好创新药企。在市场短期缺乏上行催化剂及风险因素增多的情况下，公用事业的防御特性及较高的股息收益率能提供安全边际。

光大海外： 对一定规模以上的资金来讲，近期市场持续震荡，已使得中资金融前瞻PE不到7倍、中资地产前瞻PE不到8倍，特别是业绩稳定性更好的行业龙头，估值更具优势， 保持对低估值龙头一定程度的底仓配置尤为重要 ，特别是在中国内地经济环境企稳之时，对宏观环境担忧的逐步缓解，将使得低估值龙头公司亦具备较好的估值弹性。

2018港股市场 消费板块具备更好的业绩增长比较优势 。大消费行业对市场增长的贡献显著上升，其中可选消费板块对港股市场2018年全年业绩增长贡献达14.48%，而2017年该数据只有2.54%，是全市场业绩增长贡献度同比变化最大的板块。

申万宏源： 对于 传统的存量经济行业 ，考虑到不断提升的融资成本和持续推进的供给侧改*，相信这些行业(例如 水泥和地产 )的集中度在未来将会进一步提升，这一趋势将会利好这些行业内的龙头企业，我们看好其在中报季由业绩推动的行情。此外，我们仍对正在发生的消费升级抱有乐观看法，在 软件服务、镜头制造、医药和教育等行业 内的企业在长期来看将会受益于这一趋势。

东方财富: 消费品制造业、综合企业、金融业、工业、原材料业、地产建筑业、消费者服务业、电讯业的市盈率(TTM)略低于过去9年市盈率均值。

由于外围市场仍然复杂多变， 中美贸易摩擦尚无定论， 投资者可以 适度配置防御性板块 ， 例如医疗保健、必选消费和公共事业 。 今年以来， 香港市场小型股明显跑赢大型股， 我们认为在相对弱势的市场环境下，机构优先控制仓位， 大盘股因为较好的流动性反而易被 抛售，而小型股则表现出一定抗跌性 ，可以持续关注优质小票的投资机会。此外也可关注基本面优秀、 具有增长确定性的超跌大盘蓝筹股。

中金公司： 建议投资者 超配大消费板块 (例如日常消费和服装等部分可选消费板块)。该行认为 香港本地零售股票和澳门博彩板块 受益于香港自身通胀环境和人民币购买力上升，是良好的投资标的。 部分信息技术股票 (包括互联网、原材料和部分科技标的)在上半年股价盘整后可能会出现利好因素(例如苹果新产品周期)。 依然看好医疗保健板块 ，基于其改*催化以及增长确定性。 煤炭和水泥等部分原材料 板块 可能也是良好投资标的，因为市场供需较为健康，而且未来政府有望出台相应措施推动经济增长。另外，也看好 保险和交通运输板块。

在市场情绪回暖或者基本面出现更明确回升迹象前， 建议标配房地产和金融(银

行与券商)板块 。另外， 建议标配汽车板块 。由于资费下调而且市场竞争激烈， 建议低配电信板块 。此外，考虑到基建投资放缓和 PPP 项目压力，建议 低配资本品与建筑板块 。石油板块在上半年明显上涨后可能遭遇获利回吐。由于煤炭价格可能相对强劲， 公用事业板 块可能再度承压 。

兴业证券张忆东： 1)“剩者为王”——在上半年被抛弃的行业里面找被错杀的核心资产， 重点关注：电子(手机产业链、半导体等)、地 产、保险、动力煤、化工、造纸等行业受益于“经济出清”的龙头 。

选股逻辑： 1) 估值有优势 ，上半年被抛弃的价值股和周期股，相关龙头公司的估值足够低、业绩稳定、较好能够持续派息，类似2017年初的内房股以及2018年初的能源股。 2)微观优势被低估 ，而宏观风险被高估，比如，受到贸易战冲击的手机产业链、汽车的龙头企业。 3)周期属性的负面影响被过度高估 ，但是消费属性的正面影响被低估，比如，保险、航空、化工、造纸等。

2)“抱团取暖”行业的补跌和分化——上半年“抱团取暖”的 教育、医药、消费板块在三季度初仍有补跌风险，不要再跟风追涨 ，以免“飞蛾扑火”。但是，立足长期，科技创新、消费升级领域真正的核心资产将会强者恒强，因此， 建议三季度可以等待强势股补跌之后，在估值盈利的性价比更合适的机会增持。

下半年经济往哪走?

整体而言，2018 上半年的宏观经济数据较为复杂。某些指标，例如发电量、 PMI和进口等，昭示经济仍然平稳。但发现有相当多的投资者表达了对后续几个月经济增长持续性的担忧。

展望下半年，工银国际预计，2018年下半年，中国供给侧改*的 政策重心将转向要素价格市场化 ，精准化、长效化的改*红利将加速显现，驱动中国经济的稳定增长。随着供给侧改*由靠前阶段转向第二阶段，2018年 下半年结构性通胀将振荡走强 ，形成一个小高峰，此后将在 2019年渐次回归温和走势 。2018年下半年将是中国改*开放四十年量级的新起点，更多超预期的、实操性的改*开放措施有望陆续推出。中国经济培育结构性投资机会。

招商证券预计， 基建投资 增速回落趋势不会改变，但下行速度将有所放缓， 制造业投资 在投资新动能的推动下将延续小幅回升的趋势， 地产投资 对下半年经济影响较小，下调全年固定资产投资增速预期至 5.0%左右，但消费的积极因素增加。

货币政策方面 ，中金宏观 预计今年还将有两次降准(每次100个基点)，但不会加息 。而中信证券则认为 最可能的政策手段是央行跟随美联储加息进程小幅、持续加息 ，向外界释放货币政策中性的预期，对冲降准的影响。即 延续17年开始的“(定向)降准+加息”政策组合 。若未来央行能够维持该政策组合，则在去杠杆继续的前提下也能为实体经济提供足够的流动性，而相继带来的将是风险的重新定价。政策方向的“微调”有助于开启新一轮资本开支周期，保障全年GDP增速不低于6.5%的目标。此外，逐步小幅加息也有利于防止中美之间的利差过快缩小，有利于稳定人民币汇率，抑制资本外流。

招商证券认为，在去杠杆的大背景下，货币政策能够调整的空间非常有限。 下半年将继续针对小微企业的融资问题进行定向降准 。稳健中性是唯一选择，这意味着下半年银行间市场的流动性依然较为宽裕，而商业银行负债端、广义信用依然压力较大，宽货币、紧信用的流动性割裂局面将贯穿全年。

财政政策方面 ，招商证券认为财政政策是下半年政策微调的重点。 受益于工业生产和企业盈利的较快增长，今年前5个月，财政收入同比增长12.2%，比去年同期快2.2个百分点。然而，前5月财政支出增速仅为8.1%，同比慢6.5百分点。若以当月同比增速来衡量财政收支情况，则丝毫看不出积极财政的影子。 因此， 财政支出存在加码空间 ，尤其是季度末的考核时点， 财政支出增速可能会出现跳升 。

汇率方面 ，中金宏观组认为人民币对美元汇率可能保持稳定， 预计2018年底美元兑人民币汇率为6.38。 招银国际 预计人民币汇率在6.70有支撑 。招商证券判断，下半年进一步推动汇率形成机制改*的可能性很小，利差和风险偏好都将支持下半年美元指数维持强势，据此 预测：2018年下半年美元处于(90，100)的条件下，人民币汇率在(6.25，6.75)的区间内波动。

经济数据方面 ，中信证券判断， 下半年中国经济韧性强 ，有望保持平稳增长。招银国际 维持2018全年GDP增速6.7%的预测 。中金宏观 预计，2018年中国实际GDP增速为6.8% (此前预期为7.0%)，与2017年持平； 名义GDP增速可能从2017年的11.2%回落至9.7% (此前预期为10.9%)。将2018年 CPI同比涨幅预期下调至2% (2017年同比上涨 1.6%)，预计 PPI 同比涨幅也会放缓至3% 。

招商证券预计，下半年工业生产仍将保持较快增长， 全年工业增加值增速有望达到6.7% ，预计3、4季度GDP实际增速均为6.7%，全年经济增速不低于6.7%， 中国经济仍处于长周期的底部。预计今年CPI 仍将保持温和增长，但考虑到环保督察等方面因素的影响，下半年 PPI 同比增速或将超出预期 ，下半年的 名义 GDP 增速也将好于预期 。

对于香港市场 ，光大海外认为，从外部宏观环境来看，一方面美联储持续加息、美债收益率系统性回升，都 为包括香港市场在内的新兴市场带来持续资金外流的压力 ；另一方面内部宏观环境，内需方面地产、基建的拉动动力较2017年减弱，外需方面持续的贸易摩擦也为进出口带来较大的不确定性，这 给香港市场带来持续情绪上的压力 。

而由于当前香港银行体系整体的流动性依然充裕、利率仍处于相对低位、且最优贷款利率的上调时点上明显落后于经济形势，因此中金公司认为 未来利率的上调不会中断当前整体香港经济基本面和企业盈利的向好趋势 。历史经验显示，在加息周期初期，经济和企业盈利都仍将维持强劲增长，并不会受到利率上调的显著影响。

中金公司预计，香港经济今年有望继续实现稳健增长， 预计香港GDP同比增长5.0%、CPI同比增长2.8% ；相应的，最优贷款利率(Prime Rate，由主要的商业银行而非金管局决定)开始进入加息通道也是对整体经济基本面向好的一个验证。

此外， 香港进入加息周期。 申万宏源认为对本地股的影响更大，而香港上市的中资股则更多受内地的政策走向影响。该行认为，未来进入 加息周期后或对资产价格带来以下影响 ：

1. 港币或逐渐走强，主要受益于港币和美元利差的再度走阔，类似于上轮加息周期中的情形;

2.市场可能会受到短暂扰动， 但并不会就此改变市场方向，主要受估值影响，而稳健的盈利基本面有望提供支撑;

3.板块与风格上，价值或好于成长，香港本地金融与地产股或相对受益并跑赢;

4.受益于基本面向好与利差扩大， 海外资金有望继续流入;

5.利率的上调可能对香港房价的增速起到一定压制，但未必逆转趋势，需求和供给是决定房价走势更为关键的因素，上一轮加息周期的历史经验即是如此。

基于上述分析，考虑到加息对利率和利差抬升、以及对估值边际压制的效果，申万宏源认为：香港本地股市场风格或边际上从成长向价值切换，其中估值依然偏低、盈利有望受益于利差扩大的本地银行股或直接受益；另外，本地消费股在经济向好和通胀预期提升推动下也将有较好表现;港币则有望摆脱弱势。

下半年应关注什么?有何担忧?

目前， 市场担忧因素主要包括两个方面 ：1.在今年下半年债务偿还压力上升背景下(如小型地产开发商违约，近期离岸高收益债券遭遇抛售)，持续进行的去杠杆和由此引发的信贷违约攀升是否会导致企业、尤其是民营企业融资更为困难。另外，如果更多企业违约，投资者担心是否会引发传染风险和流动性风险; 2.中美贸易关系何去何从以及对中国经济增长前景的影响程度。对于以上两个方面，中金公司认为其 风险仍然可控 ，并未直接威胁到整体经济增长 。债务违约、实体经济融资成本虽攀升但仍处于可控范围。对于贸易战，申万宏源则认为中美贸易谈判将旷日持久，若贸易战爆发只会带来双输结局，因此双方仍极有可能避免全面贸易战。

关于下半年关注重点。 工银国际预期 供给侧改*的演进 将构成下半年中国经济的主要脉络，并将对经济增长和通胀走势发挥决定性作用。申万宏源提到，债务违约事件 暂未对实体经济造成显著冲击，仅在市场信心层面造成负面影响 ，但仍需担忧潜在冲击的可能。近期政府采取了数项降低实体经济融资成本的政策， 三季度将是相关政策和效用的重要观察期 。此外，该行认为 实体经济融资能力 和 成本 是决定投资者对宏观经济预期的重要变量。

工银国际还认为，得益于改*新接力和通胀小高峰，2018年下半年， 中国权益类资产将跑赢固收类资产 ， 新经济 、 消费升级 、 “一*一*” 、 国企改* 等投资主题值得继续关注。

需要注意的风险因素

未来可能影响经济和港股走势的风险因素中， 中美贸易摩擦 仍是各家认为的最大不确定因素，若中美贸易摩擦持续升级，将严重影响出口主导型以及战略性科技企业。除中美贸易战外，欧洲风险以及其他地缘*治风险也值得关注。第二个大行认为值得关心的因素是 美元 走势 ，应注意人民币兑美元、港元于美元联动、以及美元未来货币政策走向。若美元货币政策超预期，加息节奏加快，人民币汇率有调整趋势；美元美息走高将导致新兴市场走弱。第三个值得关注的风险则是 香港市场的资金走向 。堤防港元弱势持续而港息加速上行，以及香港市场无涨跌停保护机制，海外资金大幅外流。

IWC万国表新一代主力机芯：32000

[腕表之家钟表技术]万国32000型机芯是品牌的新一代基础主力机芯，它取代了使用多年的、由ETA或Sellita供应的35系机芯，广泛装配于各大系列。32系列机芯的技术特点在于，振频选取了主流的28800VPH（4Hz），未因120小时长动力而降低振频；并且加入了部分硅质零件（如擒纵轮和叉杆）以提升耐磨性，但并不具备硅游丝。该机芯还采用双向棘爪上链系统，具备较高的上弦效率，原理与品牌著名的比勒顿自动上链系统类似。32系机芯从2019年问世至今，已推出了多种版本，不同版本间存在一定差异，动储由72小时至120小时不等，下面就简单盘点各版本的32机芯差异以及对应的表款。

喷火战机自动腕表IW326802（32110机芯）

32000型机芯于2019年问世，型号32110是机芯家族的*发之作，具备日期显示功能。32110机芯率先装配于同年发售的飞行员喷火战机自动腕表IW3268中。不同于马克系列仅具备精钢表壳，喷火战机部分款式融入了铜质表壳。观感复古之余，也具有更高的可玩性。

32110型机芯

32110机芯的动储为72小时，虽然在同类机芯中表现不俗，但仍未能给玩家留下深刻印象。为此，性能更出众、特色更鲜明的32111型机芯应运而生，其主打正是120小时长动储。

飞行员系列“劳伦斯体育公益基金会”限量版（32111机芯）

32111机芯首先装配于2021年的飞行员系列“劳伦斯体育公益基金会”限量版（型号：IW328101）。IWC万国表与该基金会的合作由来已久，每年均会推出相应的限量腕表，IW328101已是系列的第15代作品。该作采用直径41毫米蓝色陶瓷表壳，于底盖镌刻基金会的标志。盘面延续了飞行员系列的经典布局，秒针前端点缀了醒目的红色。蓝色织物表带内衬为橡胶材质，兼顾美观与实用性。

大型飞行员减震装置腕表XPL（32115机芯）

另一款同样拥有120小时动储的机芯为32115型，目前仅供大型飞行员减震装置腕表XPL（型号IW357201）使用，其特点在于采用部分铝制组件。大型飞行员减震装置腕表XPL直径44毫米，造型独特，其表壳以Ceratanium®瓷化钛金属打造，是品牌首款采用SPRIN-g专利减震防护系统的腕表。该系统以一枚悬臂弹簧为核心，可保护机芯在冲压环境中不受重力所产生的影响。

工程师自动腕表40 IW328904（32111机芯）

与此同时，2022款海洋时计自动腕表也低调换装了Cal.32111机芯。与前代2014款相比，新款海洋时计外观的提升幅度并不明显，仅将机芯从Cal.30120（海洋时计专用版）升级至Cal.32111。于此后推出的马克二十和2023款工程师自动腕表同样进行了机芯升级。自此32110机芯完成使命，逐渐淡出人们的视线。

飞行员自动腕表41“黑桃A”特别版IW326905（32100机芯）

不过，并非所有动储为72小时的32机芯都退出了市场，正如2023年发布的飞行员自动腕表“黑桃A”特别版。该作搭载的32100型机芯仍采用72小时动储，但取消了日历模块，可以看做是32110机芯的无历版本。飞行员自动腕表41“黑桃A”特别版使用黑色氧化锆陶瓷表壳，6点位刻画的黑桃A徽章以加深主旨。本作最大的特色在于夜光盘面，白色表盘上方覆盖夜光涂层，带来极具震撼的夜光效果，也让夜间读时更加清晰。

柏涛菲诺全历腕表IW359002（32150机芯）

32100至32115机芯并不具备除日历以外的复杂功能，其实系列亦有复杂功能型号32150：它由223个零件组成，加入了星期、月份、月相显示的全历模块，32150机芯目前由柏涛菲诺全历腕表IW3590使用，该作于2023年发布，采用41毫米表径，提供精钢及18K红金表壳两种选择。

32150型机芯

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