永辉超市股票为什么总是跌？

永辉超市股票为什么总是跌

节前最后一个交易日，永辉超市大跌，最直接的起因是刚刚发布的财报不佳，暴雷了，细的数据不解读，只谈自己最近的一点观察。曾经永辉超市是零售界的大白马股，业绩亮眼，各处开店。接下来具体说说

股价跌回两年前，永辉超市较高点蒸发362亿，背后原因曝光

文 | 杨万里

有一种痛叫别人的股票创新高，自己买的跌不停。永辉超市22.37万股东可能就有这种感觉。

12月10日，永辉超市收报7.26元，跌3.33%，总市值为690.9亿元。从K线走势看，永辉超市自今年4月份反弹至11.07元（前复权）后，便步入下跌通道。目前，其股价已跌破7.3元，回到2018年时期水平。

股价下挫背后的原因包括，一是业绩增速放缓；二是公司陷入线上线下业务“双困局”；三是生鲜零售成为新风口，互联网巨头以及新势力纷纷入局，使市场担忧未来走线上渠道的生鲜越来越多，线下受到影响。

值得关注的是，A股商业百货板块在二级市场持续回调，家家悦、苏宁易购等上市公司今年股价回调程度较大。

三因素压制股价

自2月份创下6.92元低点后，永辉超市一路上涨至11.07元，期间涨幅达59.9%。当时股价大幅上涨主要得益于业绩增长。数据显示，靠前季度，永辉超市营收同比增长31.57%，归母净利润同比增长39.47%。

但从4月底开始，永辉超市股价拐头向下，震荡下跌至今。粗略统计，相比11.07元高点，永辉超市股价跌幅高达34%，总市值蒸发约362.5亿元。

压制股价的靠前个因素与业绩增速放缓有关。

数据显示，永辉超市前三季度实现营收726.70 亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润20.28 亿元，同比增长31.9%。分季度看，永辉超市靠前季度、第二季度和第三季度营收分别同比变动+31.57%、+12.2%、-1.0%，归母净利润分别同比变动+39.47%、+16.6%、+3.4%。不难发现，永辉超市的业绩增速在逐季放缓。

对白马股而言，业绩持续增长是股价上行的核心动力。若业绩下滑，就会遭到资金抛售。以格力为例，因业绩下降导致股价低迷了大半年。

第二个因素与永辉超市陷入线上线下业务“双困局”有关。

线下方面，永辉超市在Mini店上探索不顺。

今年靠前季度，永辉超市mini店新增7家门店，闭店74家；今年上半年，永辉超市mini店新开门店16家，闭店88家；第三季度，永辉超市mini店新开门店8家，闭店61家。今年永辉超市预计新开mini店130家，但从数据看，全年目标完成度都不到一半。

永辉超市Mini店闭店的原因包括选址不当、运维成本太高、加盟商选择失误以及供应链支持不够与成本太高等。永辉超市董秘张经仪曾直言，“我们大店开得不错，开小店为什么效果不好？现在回过头来看，就是拍脑袋的错误，用以前开店、开大店的模式去开小店就错了”。

线上方面，永辉云创仍处于亏损阶段。

永辉超市早在2015年就开始拓展线上业务。当年，永辉超市成立了永辉云创，并得到今日资本、腾讯等投资。不过，该业务自成立开始便一直处于亏损中。

2016-2019年，永辉云创分别亏损1.16亿元、2.67亿元、9.45亿元、12.83亿元。在业绩压力下，永辉超市于2018年将永辉云创剥离上市公司体系。

受疫情影响，消费者的线上消费习惯逐渐扩围，永辉超市又逐渐意识到了永辉云创的重要性。今年8月份，永辉超市又选择回购了永辉云创20%的股权。

对此，有财经媒体发表观点称，“永辉云创的业务似乎并未跑通，持续的大额亏损已经让创始人无力承受，只好卖回给上市公司，那么未来上市公司的运营成本和经营风险明显上升。”

第三个因素与生鲜零售新风口带来了冲击。

近日有消息称，永辉超市参股的上蔬永辉已申请破产清算。资料显示，上蔬永辉以传统模式为主，但今年发生疫情，实体零售店都受到冲击。相反，电商的商机被发掘。

在尺度APP，有网友发帖称，艾瑞咨询预计未来3年中国生鲜电商行业仍会保持年均35%的增长率。

目前，阿里、美团、拼多多等巨头相继布局生鲜电商市场。与此同时，社区电商平台兴盛优选和社区团购平台十荟团也获得了融资。有市场人士认为，生鲜电商为了抢市场，还会持续较长时间“烧钱”。

再看永辉超市，如果“烧钱”太多，可能会进一步侵蚀现金流。然而不“烧钱”，没法像互联网企业一样做的风生水起。因此，永辉超市的压力较大。

业绩增速下滑、永辉云创业务充满变数、Mini店经营模式需进一步改良、互联网巨头以及电商新势力抢占市场份额，或是投资者担忧永辉超市未来成长性的原因。

低迷的商业百货概念股

永辉超市是A股商业百货板块的一个缩影。

我们关注到，商业百货板块指数从2015年至今，累计跌幅高达53.7%。从K线走势看，该板块近两年反弹时间分布在2019年的2月-3月和今年的5月-7月。

从个股看，被媒体称为“山东小永辉”的家家悦自今年6月份创下49.37元高点后，股价跌至目前的23.82元，已经腰斩。另外，苏宁易购自今年7月份开启一波40%左右的上涨后，现在股价又跌回到了原点。

商业百货概念股在二级市场表现低迷，一是与市场炒作风格有关。今年，市场炒作的主线是疫苗、科技、光伏、新能源汽车等概念，而其它概念股不被资金青睐；二是商业百货概念股业绩超预期情形少，且没有“故事”支撑，成长性偏低。

永辉超市为什么会这么跌？

今年不仅是经济的寒冬，乌镇互联网大会晚宴上的贵宾寥若晨星；国内零售业也面临着严峻的考验。超级物种沃尔玛败退山东，家乐福卖身苏宁，2016年马云口中的新零售也逐渐淡出大众的视野。

同样的，国内生鲜巨头永辉超市的股价也跌到了去年的底部，连今年年初的涨幅也完全回吐了。估值也从*高的60X PE到了35X PE，市场在担心什么？回调之后的永辉又是不是有投资价值？这些问题既有意思也值得分析研究。

一、杀估值的逻辑是什么

没有无缘无故的爱，也没有毫无理由的下跌。怎么弄清楚下跌的市场逻辑？应该从具体的时段开始分析。

永辉近期股价的下跌是从2019半年报公布以后开始的，显然中报传达的信息已经改变了市场逻辑。非常明显的一点是，公司在2018年年报当中都没有提到mini店业务，靠前次出现的时间是在2019年一季报当中。第二次出现是2019年中报的时候，并且披露了相关数据：mini店营收5.5亿元，却亏损了几千万，这也是永辉股价下跌的开始。

其实开设mini店业务的起因背景是“兄弟分家”。张轩松和张轩宁两兄弟在公司发展战略上产生了重大分歧，据说张轩宁看好餐饮，张轩松更主张聚焦主业。2018年12月，两人在分手的时候也发生了一笔交易，公司将手中持有的永辉云创20%的股权以3.94亿元转让给张轩宁。

交易完成后，张轩宁手中的股权由9.6%增至29.6%，成为永辉云创靠前大股东，永辉超市持有永辉云创股权由46.6%下降为26.6%，自此，永辉云创3年亏了10个亿的财务不再并表到母公司永辉超市。

从剥离永辉云创到mini店亏损，市场逻辑产生了极大的反差。很多人都觉得奇怪，剥离亏损业务对永辉来说不是利好吗？其实不是的，云创业务虽然是亏损，但也是新零售的希望所在。现在把这么有想象空间的业务搞没了，如何提高市场预期呢。同时新开始的mini店业务照样亏损，而且想象的空间远比云创，新零售小得多，市场不继续杀估值才怪。

这就是2019年半年报之后永辉股价为什么开启了靠前次下跌，那么三季报之后是什么原因导致了第二波下跌呢？从永辉今年的三季度业绩看，是略超市场预期的。营收635.4亿元，同比增长20.6%，稳中有进；归属净利润15.4亿元，同比增长51.1%，明显加快。公司三季报的业绩很出色，但股价却一直在下跌，说明股价的下跌不是业绩造成的。也就是说影响永辉股价涨跌因素除了业绩以外还有其他层面的逻辑。

二季度mini门店数量398家，三季度已开业510家，净增加112家。目前这块业务还没跑通，所以Mini店数量越多，亏损越厉害，市场越加担忧。同时线上到家业务现在是一片竞争红海，资本的扎堆进入使得生鲜电商都在拼刺刀，不管是盒马鲜生还是每日优鲜，叮咚，但是亏损的，这块业务也存在不确定性。几个因素共同作用又导致了永辉股价的进一步下跌。

二、下跌之后能否反转

当前的永辉，市场存在2个存在的担忧点：1、公司线上到家的投入会拉低整体利润率。2、永辉的mini店铺的新业务会导致公司业绩下滑。只有理解了市场的这种认知偏差，才是判断永辉股价能否反转的关键。

公司做线上到家业务，营销和物流费用是需要关注的关键点。其中营销费用短期一次性投入之后，后期力度会减缓。同时可以带动食品百货来提升整体毛利率，覆盖部分物流成本。按2018年的数据计算，盒马线上营收大概是70亿元。公司现在线上的营收13.3亿元，占比3.4%，还很小，处于亏损状态。

线上到家业务是对线下消费场景的补充，背后实际比拼的是整个生鲜运输系统。永辉在2001年就成立了，20年左右时间建立下来的供应运输体系不是一般公司轻易可以做到的，只要运送系统完善再辐射其他相关业务，也不会造成失血过多，也可以及时停手，这是市场存在重大认知偏差的地方之一。

其次就是mini店铺业务，盒马鲜生今年3月份开始也在布局。逻辑也和靠前点相似，mini店的模式更加便捷，辐射范围小，容易复制；和大店可以形成区位互补，借用大店的仓库运输反而可以提升货品的周转效率。

大店和到家业务，可以完善模式上的补缺；大店和mini店又提升了空间上的覆盖率；暂时的亏损只是为了形成战略上的一体化，以时间换取更大的空间。永辉作为业内资深玩家，市场的过度反应是多余的。

关于永辉的思考也不能脱离行业而*分析。日常消费品零售行业是个大市场，规模可以达到几万亿。永辉所在的生鲜细分领域，虽然市场空间大，但是相当分散，零售行业的利润率本来就低，加上生鲜的损耗率极高，公司做的完全是门苦差事。

而且这个行业是受电商冲击最小的领域之一。永辉超市营收从2011年的180亿元增长到2019年预计营收在850亿元，年复合增速长期维持在20%。生鲜品类商品属性上易损耗的缺点，却恰好成了永辉的优势。由于生意的特殊性，行业受外界冲击的影响较小；同时竞争对手也很难轻易进入。

因此，行业内也就一直存在大润发，沃尔玛，永辉，家乐福等一些大玩家，而且市场的竞争格局长期没变。从市占率的角度来看，2013年到2018年期间行业竞争态势也没有发生明显变化。

大润发市占率从13.8%提升到了15.7%，上升1.9%。华润，沃尔玛的市场份额几乎没变，反倒是永辉的增速惊人，从4.5%增长至8.3%，市场份额接近翻倍。背后的原因有很多，生鲜受电商冲击小，从创立到现在坚持聚焦主业，完善生鲜供应链等等。

生鲜的消费场景主要集中在线下，选择受电商影响小的领域作为突破口，这也是永辉精明的地方之一。把生鲜作为流量入口，再销售其他利润率较高的日常消费品，提升了整体利润水平。这个行业虽然不需要什么特别先进的核心技术，但也需要长期的积累和打造一幅巨大的供应链网络，而这些就是最大的杀手锏。

完善了物流运输体系之后，体量才能起来。规模做大之后盈利的关键还在于成本控制，永辉能做到70%的生鲜在产地直接采购；同时战略入股中百控股和红旗连锁，利用同类公司销售产品的相似性来扩大采购规模。所以永辉的生鲜成本远比菜市场和竞争对手要低得多，这也是其他公司亏损，永辉能实现持续盈利的原因。

三、有抄底机会吗

一个公司的股价长期上涨或者下跌，一定是市场的某种逻辑发生了变化。市场对永辉的认知偏差是可以改变的，这时候也是最容易赚钱的阶段。2019年前三季度永辉mini小店的铺设已经达到510家，和大店可以形成区位互补，填充了市场空缺。先社区附近开设的mini店，基于目标人群更有针对性，消费频率也更加频繁。

永辉早先进入市场的经验和先发优势可以帮助公司在线上业务上领先对手。生鲜低毛利，高损耗的属性，对供应链的要求要比其他商品高出很多。现在线上的生鲜市场渗透率不过5%，不管是行业龙头盒马，叮咚，每日优鲜还是小弟，都是亏损的。原因在于运输成本已经吞噬了一半的利润；资本的进入让线上业务竞争更加激烈；小体量的公司运输系统不完善带来的高损耗。

长期烧钱带来的资本消耗必定会引发竞争对手的退出，永辉的线下业务的盈利可以缓解线下烧钱的压力。所以永辉到家业务可以短期亏钱，但长期是可以盈利的。市场存在的理解偏差也给了投资者机会。

永辉的估值长期维持在50倍左右，最低也有35X PE，这也是大多数人存在疑惑的地方。如果把永辉和大润发，也就是现在的港股高鑫零售对比，就对市场的估值逻辑了然于胸了。高鑫零售2019年上半年营收510.3亿元，同比下滑6.6%，净利润17.7亿元，同比增长5.0%，远远不及永辉的营收增速20.6%，净利润增速51.1%。

目前高鑫零售估值是28X PE，永辉除了增速大幅高于它之外。还有一个逻辑就是永辉的生鲜营收占比45%，排名靠前；高鑫零售占比35%。生鲜业务对供应链的高要求也是市场可以给出比大润发高出一定估值的原因。同样是生鲜业务占比41%的家家悦（603708.SH），体量和增速也大幅跑输永辉。

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对于零售行业来说，衡量估值高低的另外一个因子是开店增速。永辉的门店数量增速从2014年15.4%快速增长到2018年的58.2%；远远超过国内的华润，大润发和国外的巨头沃尔玛和家乐福。其实永辉的股价和估值在这个阶段也得到了显著提升，说明开店增速也是能让公司业绩高增长的因素之一。

生鲜供应链越完善，门店数量可以开的越多；门店数量增速越快，业绩增速越快；不断形成正反馈，不论和历史估值对比还是同行业公司对比，这是永辉一直可以给与高估值的原因。

生鲜行业市场规模1.9万亿，排名前五的公司市占率还没超过27%，这是永辉在抢占市场蛋糕上存在的机会。同时公司估值已经位于十年来的底部，从永辉的三季报看，营收增速保持稳定，净利润增速加快，开店数量也超预期，基本面没有恶化的迹象；而股价却在一直下跌，这是不合理的。

永辉是行业龙头，近5年的市占率接近翻倍。同时股价和估值在这个阶段有足够的安全边际，市场存在的认知偏差给了投资者短期买入的机会，重点在于能否理解线上到家业务和mini店的战略布局对公司意味着什么。

永辉超市股价大跌的原因

节前最后一个交易日，永辉超市大跌，最直接的起因是刚刚发布的财报不佳，暴雷了，细的数据不解读，只谈自己最近的一点观察。

曾经永辉超市是零售界的大白马股，业绩亮眼，各处开店。它的模式里很重要一条是二房东做得好，租店面时往往租下远超过实际需要的面积，然后把进出口的大量面积分割成小商铺租给其他人，一边是商场为吸引永辉超市入驻提供低租金，一边可以充分利用自身客流带来的人气高租金出租，一进一出从而节省大量成本，甚至还在房租上挣钱了，从而可以提供更廉价商品吸引更多人逛超市，形成良性循环。

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