中概股回归什么意思？

中概股回归什么意思

接下来具体说说

中概股回归意味着什么？

2020年5月20日，美国参议院通过《外国公司问责法案》。该法案规定，在美国上市的外国公司，如果连续3年无法满足上市公司会计监督委员会（PCAOB）对会计事务所检查要求的，将禁止其证券在美国交易。该法令主要针对的对象，是在美国上市的中国公司，即中概股。这是因为，根据中国有关保护国家机密和安全的法律，在中国境内发生的交易和事件有关的商业账簿和记录必须保存在中国境内。同时，《中国证券法》中也有专门规定：

境外证券监督管理机构不得在中华人民**国境内直接进行调查取证等活动；未经*务*证券监督管理机构和*务*有关主管部门同意，任何单位和个人不得擅自向境外提供与证券业务活动有关的文件和资料。

也就是说，由于中美之间存在的法律冲突，中概股很可能在3年后就无法继续在美国上市了。受此法令影响的中概股，一共约有230多家。他们加起来的市值大约为1.7万亿美元左右，占美国交易所上市公司总市值的5%左右。

对于在美国上市的中概股来说，大致来说有这么几种选项：退市私有化后重新上市、第二上市、和双重上市。上市的地点既可以是港交所，也可以是A股主板或者科创板。相对来说，第二上市的时间和财务成本最低。2018年8月的百济神舟，2019年11月的阿里巴巴，以及2020年6月的网易和京东，选择的都是在港交所第二上市。

对于想要”回家“的中概股，特别是新经济行业【注：指信息科技、通信服务、医疗保健和可选消费等行业】的中概股来说，港交所有其独特的吸引力。这是因为，目前只有创业板和科创板和港交所一样，允许同股不同权。港交所能够吸引的融资量更大，其投资者结构更加国际化，并且主要以机构为主。港交所对中概股的回归持欢迎态度，其第二上市的要求主要包括：已在纽交所/伦交所/纳斯达克等主要海外证券交易所上市，成立时间超过两年，属于新经济板块，市值大于400亿港币，或者市值大于100亿港币和2019年营业收入超过10亿港币。

有很多我们耳熟能详的中概股，比如百度、携程、新东方、微博等都已经满足这些条件，可以顺利在港交所第二上市。另外还有一些中概股，比如拼多多、腾讯音乐、爱奇艺、哔哩哔哩等，将在2021年满足第二上市要求。可以预见的是，在接下来2到3年”回家“的中概股中，大部分会在香港上市。

有如此众多的中概股在香港上市，对我们广大股民来说意味着什么？我们可以从以下几点来分析。

靠前、回归港股的中概股，其估值很可能会更高。

截止2020年7月中，信息科技行业在A股、港股和美股的平均市盈率分别为：50倍，40倍和25倍左右。对于同一个板块的公司，三个市场的估值鸿沟非常明显，A股和港股明显高于美股。因此对于该行业的中概股来说，从估值低的美股退市，来到估值高的A股和港股上市，是一桩很划算的交易。

从过去几年的历史来看，那些从美国退市，回到家乡上市的中概股，确实获得了更高的估值。比如2019年在A股上市的澜起科技，以及2018年回归A股的迈瑞医疗和奇虎360，其市值比之前在美股的市值都翻了好几倍。2019年11月，之前在美国上市又退市的中国飞鹤在港交所上市。目前（2020年7月20日）其市值为185亿美元左右，是之前在美股上市时市值的10多倍。

为什么同一个公司，在不同地方上市，得到的估值差别那么大？背后有多种解释。比如中国股市中新经济公司供给有限，远不如美股丰富，同时广大投资者的需求旺盛，因此供不应求的现状推高了估值。也有看法认为，像瑞幸、跟谁学这样的财务造假丑闻，拉低了所有中概股的估值，内含一定的”财务造假折价“。但说到底，这种估值差价不会长期存在，要么是我国股市高估了，要么是美股股市低估了，或者兼而有之。中美资本市场对同一股票的估值鸿沟，迟早会缩小。

第二、恒生指数的结构会发生变化。

2020年5月18日，恒生指数公司宣布，将允许同股不同权和第二上市公司纳入恒生指数和恒生中国企业指数。这就意味着，接下来恒生指数很可能将纳入像阿里巴巴、小米、美团这样的科技新贵，而原来指数中的金融和地产股权重将下降。目前恒指中的金融板块占比*高，占到了48%左右。随着更多的新经济中概股加入恒指，挤出金融和地产股票，恒生指数的行业分布将更加均衡。

第三、散户股民的选择更多了。

对于A股的广大散户股民来说，在过去几年无法买到像阿里巴巴、腾讯、京东、百度这样的科技公司股票，一直是一大遗憾。但是这个缺憾很快就会被填补。如果中概股选择回归A股，那么国内的股民可以直接投资。而如果中概股选择回归港股，只要港交所同意将第二上市股票纳入”港股通“，那么国内的股民也将可以直接购买。基于港交所的公开表态，第二上市股票纳入港股通只是时间问题，因此国内股民很快就能直接投资像阿里巴巴、网易和京东这样在香港上市的股票。

当然，有了更多的投资选项，并不代表股民就会获得更高的回报。众多散户在A股主板市场的投资纪录并不值得骄傲。特别是在市场大涨大落时，散户往往损失惨重。研究（An, et al, 2020）显示，2014-2015年间，A股上证综指从2000点迅速上涨到5000点，然后又在短短6个月内下跌到3000点左右。在这段时期内，财富总量居前0.5%的个体投资者通过主动交易总体盈利2500亿元，而后85%的投资者则亏损2500亿元。这些亏损2500亿元的85%的投资者，主要都是被牛市吸引入市的，没有多少投资经验的新手散户股民。

受到中美之间摩擦的影响，在未来的2到3年，我们将会看到更多中概股回归A股和港股。这些企业的回归，给广大股民投资者创造了更多的投资机会。但同时，我们要清醒的认识到，目前A股和港股对于新经济公司的估值显著高于美股，如果美股没有显著低估这些中概股的估值，那么就是A股和港股高估了他们的估值。股市充满风险，在投入自己的真金白银之前，还是应该做足功课，专注于自己擅长的行业和股票，坚持理性投资。

本文*发于FT中文网。

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参考资料：

郭园涛、钱鹭、张轩扬，东边日出西边雨：关于中概股的思考，招商证券研究部，2020年6月

赵冰，中概股回归：原因、选项与影响，华菁证券，2020年7月

北京金融监管局发声支持中概股回归，背后寓意几何？

金融监管部门将支持中概股回归A股或港股发展，并争取在新三板或其他板块进行试点。从上市环境来看，中概股回归港股相对容易，回归A股仍面临诸多需要突破的地方

文|《财经》记者 杨秀红 实习生 赵宇 陈梵

编辑| 陆玲

7月27日，北京市地方金融监督管理局（下称"北京金融局"）对外表示，将对赴美中概股进行梳理，对于符合回归条件的，支持其回归A股或回归港股发展；暂不符合条件的，北京企业上市综合服务平台可以提供全面服务。

北京金融监管局还称，将加强与证监会等监管部门的沟通，争取出台相关支持政策，在新三板或其他板块进行试点，引导中概股回国发展。接下来，北京也将在坚持抗疫的同时促进发展，继续推动北京市优质科创企业根据自身发展实际，选择境内外合适的资本市场融资。

受瑞幸事件、监管政策变动和美国大选等因素影响，在美上市的中概股企业面临的不确定因素骤然增加，不排除被迫退市的风险。今年以来，已有网易、京东等大型中概股企业选择赴港二次上市。

有业内人士表示，2016年和2020年的两次中概股回归潮有本质上的不同。由于国内资本市场的愈发开放，日后中概股回国上市是必然趋势。着眼于目前的市场环境，中概股赴港二次上市仍是选择，回归A股上市则仍然面临诸多痛点问题。

中国监管机构支持中概股

有分析指出，瑞幸财务造假事件和同时期的外部环境，不过是中概股回归的催化剂，即便没有这样的现象级事件，回香港或内地上市也将是部分中概股的必然选择。

对此，一位熟悉中概股市场的人士对《财经》记者表示，2010年是一个分水岭，之前赴美IPO的中概股或多或少可以在美国找到对标的对象，国外投资者也不难理解他们的商业模式。而2010年后成长起来的互联网新秀，多半是移动互联网时代的产物，在商业模式上已经有很大程度的中国特色，但他们的产品又没有进入到海外市场，外国投资者对他们的商业模式可能不那么理解，再加上很多做空中概股的动作，赴美IPO在市值上往往不那么理想，诸如趣头条、优信之类的。而同时期在香港上市的中概股，市值上反而出现了大增的现象，典型的就是美团。如果港股和A股的门槛越来越低，比如对盈利性、规模的一些硬性门槛的限制降低，注定会有越来越多中概股回国上市。

光大证券在研报中指出，股权过于集中且平时交易量较低、营收增长过快但经营性现金流质量一般等因素，是中概股容易遭受做空的原因。在拼多多、爱奇艺等五家企业的案例中，光大证券进一步分析称，中概股本身良莠不齐，容易因信息不对称而遭受估值歧视，进而面临更大的做空压力。

对比2016年和2020年的两次中概股回归潮，前述熟悉中概股市场的人士认为，两者有本质的不同。2016年回归的中概股，主要是在美股被低估的企业，选择在美股退市，然后在A股重新上市，不排除一些投机的心理，当然也确实有不少企业的市值增长了不少。

而2020年中概股回归，更像是一种避险的选择，网易、京东等符合港交所条件的，可能会选择在香港二次上市；一些被港股拒之门外又需要规避中美不确定风险的，大概率会选择科创板上市。

赴港上市是中概股回归选择

目前在美上市的中概股企业有赴港和回A股市场二次上市两种选择，由于监管政策限制，赴港上市仍是中概股企业的优先选择，回归A股的道路则较为艰难。

5月20日，美国参议院审议通过《外国公司控股责任法案》。该法案规定，如果外国公司没有遵守美国上市公司监管委员会（PCAOB）连续三年的审计，将被禁止在美交易，这也意味着在美上市的中概股企业存在被迫退市的可能性，于是这些中概股企业开始考虑赴港或回A股市场上市以规避监管风险。

港交所此前对新经济公司并不欢迎。受制于同股不同权等多重因素制约，在港交所上市的科技公司长期只有腾讯一家。港交所行政总裁李小加曾公开对媒体表示，当年阿里巴巴因为香港不接受双层股权结构而转赴纽约上市，促使港交所开始审视自己的上市规则。

2018年4月，港交所发布新版《香港联合交易所有限公司证券上市规则》，开始接受同股不同权的公司赴港IPO、允许未盈利或无收入的生物医药公司在港上市，并接纳主营业务在大中华区的公司在港股二次上市。此后小米、美团等同股不同权的新经济公司纷纷赶赴港交所上市。

目前，港交所仍然是中概股优先考虑的上市地点。光大证券在研报中称，在中美博弈的背景下，美国相关政策持续向中概股施压，增加了在美上市的中概股上市难度和摘牌风险。中概股大概率减少赴美上市，转而向港股或A股上市。而由于港交所对二次上市的中概股要求更低，规则的确定性更强以及大部分海外中概股主要股东带有外资背景，大市值中概股回归港股二次上市的几率更高。

网易、京东两家公司均于今年赴港二次上市。在此之前，中概股中市值最大的阿里巴巴，于2019年11月26日在港交所二次上市。据了解，百度、携程等中概股企业也有意赴港二次上市。高盛在研报中表示，按照港交所提出的二次上市标准，在美上市的240余只中概股公司中，共有42家符合标准，除阿里巴巴、网易、京东三家公司外，仍有39家中概股公司存在赴港二次上市的可能。

中概股回A要过几道关？

除赴香港二次上市外，在美上市的中概股还可以选择直接回归A股上市，但这条道路较为艰难。

2018年3月30日，证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，明确规定允许试点红筹企业按程序在境内资本市场发行存托凭证上市；具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请在境内发行股票上市。

目前，中概股回归A股共有三种可选路径。靠前种是先在美私有化退市，拆除VIE架构，然后在中国股市二次上市。第二种是通过发行中国存托凭证（Chinese Depository Receipt, CDR）谋求上市。第三种则是保留红筹架构直接在科创板上市。

其中，若中概股企业采用先私有化再上市的方法，不仅耗时长，成本高，而且还要受到A股壳资源缺乏的制约，目前只有360等极少数企业选择使用这种方法回国上市。但是，也不排除日后有中概股企业选择这种方法回归国内资本市场。

光大证券在研报中表示，私有化退市的中概股或将回归科创板或创业板。原因是在港股，小市值的股票交易量小，流动性偏低，但无论是退市后回归内地市场或是直接在内地二次上市，中概股的PE都将大幅高于其在美股或港股的估值水平。

若中概股企业采用发行CDR回国上市的方法，也面临诸多不确定性。首先，CDR属于市场创新产品，中国境内资本市场尚无先例，其未来的交易活跃程度、价格决定机制、投资者关注度等均存在较大的不确定性。同时，由于CDR的交易框架中涉及发行人、存托机构、托管机构等多个法律主体，其交易结构及原理与股票相比更为复杂。6月12日，上交所上市委同意九号机器人有限公司CDR科创板*发上市。若上市成功，九号机器人也将开创红筹VIE架构登陆A股的先河。

而中概股企业保留红筹架构，直接在科创板上市的方法目前仍不成熟。首先，同股不同权问题需要进一步突破，目前科创板仅有的同股不同权上市企业为优刻得（688158.SH），但优刻得为内资架构，并非中概股普遍采用的VIE架构。其次，中概股企业如何在上市后给外资股东分红的问题也仍需要多个监管部门协商出台政策解决。

2020年4月30日，证监会发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，调整了红筹上市企业境内上市门槛，将"2000亿市值"的标准降为"200亿市值"，但同时要求此类企业"拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位"。这一调整为中芯国际登陆A股扫清了障碍。此后中芯国际火速过会，以最快速度上市科创板，目前的市值高达5000多亿元。

但是，中芯国际的例子有些特殊，对于其他中概股企业并不具备太大的借鉴意义。前述熟悉中概股市场的人士认为，中芯国际作为一家芯片制造企业，属于中美科技战的核心战场。中芯国际从美国退市、香港上市再到A股上市的路径值得一些企业参考。不过需要注意的是，中芯国际在A股上市后的股价表现没有借鉴的价值，本身和市场情绪、行业热点有很大的关联，并不能直接证明A股的资本活跃度。

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