健帆生物怎么样？

健帆生物怎么样

如果文章对您有帮助，欢迎点赞、关注、评论并转发，谢谢今天我们来谈谈专注于肾病的医疗器械企业-健帆生物（300529）。公司主营一次性使用血液灌流器、血液灌流器、一次性使用血红胆红素......接下来具体说说

血液灌流行业绝对龙头——健帆生物点评

「 凯恩斯 」获取行业策略！

在2018年当中，许多生物医药类的个股，都经历了漫长的下跌过程，甚至于一些个股被腰斩，但有这样一支股票，整个2018年上涨超过50%，2019年初到现在再次经历约50%的涨幅，这支个股就是 健帆生物 ，一家在珠海的医疗器械厂家，那么今天我们就来分析一下这家公司的优劣。

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公司概况

健帆生物创建于 1989 年，于 2016 年 8 月 2 日正式 A股创业板上市。公司总部位于广东珠海，主要从事 血液灌流 相关产品的研发、生产与销售。血液灌流产业系血液透析细分医疗器械产业，公司为血液灌流龙头企业。

历史延革

公司前身为成立于 1989 年的丽珠集团丽珠医用生物材料厂，经营之初主要生产树脂绷带和含漱液等产品。1998 年丽珠集团购买设备转让给丽珠生材厂，并于 1999 年正式开始生产血液灌流器产品。丽珠生材厂在 1997 年至 2001 年间持续亏损，至 2001 年底累计亏损达一千余万元。

2002 年，职工买断公司产权，改制为珠海丽珠医用生物材料有限公司。公司管理层凭借独到的战略眼光将公司业务重新定位，逐步减少树脂绷带生产，停止含漱液生产，将血液灌流器产品作为主要业务发展，企业扭亏为盈，营业额稳步提升。

产品简介

血液灌流：一方面主要作为 血液透析 的重要补充，用于治疗终末期患者因为透析效果有限而出现的瘙痒症等并发症，另一方面应用于 药物和毒物中毒救治 ，如有机磷农药中毒的重症急救。

股权清晰

公司在上市之前，据公司招股说明书介绍，公司董事长兼总经理董凡占股 53.61%，为公司实际控制人；郭学锐、唐先敏等其他 86 名自然人股东占股 40.39%，这 86 名自然人股东中有80 人在公司现任职或曾任职，上至高管下至普通员工，其余 6 人在公司早期起步阶段，为公司提供资金支持；股权投资者珠海红杉资本持股 6.00%。

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公司主营业务

公司核心产品为 一次性使用血液灌流器 ，是公司的主要收入来源，营收占比保持在 90%以上，2017 年占主营收入的 92.82%。公司其他主要产品还有一次性使用血浆胆红素吸附器、血液灌流机和 DX-10 型血液净化机，其中一次性使用血浆胆红素吸附器营收占比近年有明显提升，是公司新的利润增长点。

应用方向

终末期肾病血液灌流当前渗透率 20%，中性估计未来 5 年CAGR 至少 30%。国际上，1964 年首次使用活性炭颗粒对终末期肾病患者进行血液灌流治疗；1970 年开始使用吸附树脂进行血液灌流治疗药物中毒；1979 年在吸附剂上接入抗体或抗原，发展成为免疫吸附技术。

国内从 80 年代初开始血液灌流研究，血液灌流在临床中曾单纯用于中毒治疗，2010 年卫生部出台《血液净化标准操作规程（2010 版）》，明确血液灌流技术的在血液净化中的地位及应用范围，适用于急性药物或毒物中毒；尿毒症；重症肝炎；脓毒症或系统性炎症综合征；银屑病或其他自身免疫性疾病等多种疾病。

尿毒症患者人群庞大 ，终末期肾病（ESRD）或称尿毒症是慢性肾病（CKD）恶化的晚期。美国《慢性肾病评估管理临床指南》中同时考虑肾小球滤过率（GFR）和尿蛋白量和两项指标，将 CKD 进行风险评级，当 GFR<15 ml/(min·1.73m2)时，即 G5 期，则诊断为肾衰竭或称终末期肾病（ESRD）。2004 年，组合型人工肾概念首次被提出，即血液透析结合血液灌流，用于广谱清除终末期毒素，尤其针对中大分子、蛋白结合类尿毒症毒素。

血液透析患者人数及增长率：

进行血液透析的终末期肾病患者是血液灌流的核心潜在使用者，2017 年健帆生物用于终末期肾病的灌流器产品 HA130 型和 HA80 型（初代产品）收入占比超过 70%。

根据我们测算，2017 年国内用于终末期肾病的灌流器产品销量超过 120 万支，服务超过 10 万名患者，在血透患者中的渗透率约为 20%。

提升空间

1.血透患者持续提升；2. 血液灌流使用渗透率持续提升；3. 存量灌流患者使用频次提升。

除了终末期肾病领域，血液灌流技术广泛应用于其他领域，根据统计，其他领域每年合计 市场空间可达 150 亿元 ，健帆生物在各个领域均有产品布局，有望充分享受行业市场发展红利。

由于终末期肾病患者治疗刚需，同时患者群体庞大，在该领域进行产品渗透放量明显，终末期肾病市场上 2017 年市场规模约为 6.2 亿元，渗透率为 20%，假设患者使用频次不变， 未来五年复合增速 将达到 32%。在其他应用领域的拓展也将为血液灌流技术带来新市场增量。

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产品壁垒

产品壁垒

掌握核心技术，*家临床证据支持 。

公司早期研发与南开大学俞耀庭教授课题组合作，从南开大学获*家转让专利技术，开发出一次性使用血液灌流器和 DNA 免疫吸附柱，此两款产品均获得国家重点创新产品证书，奠定了其在血液灌流行业的龙头地位。

公司与南开大学俞耀庭教授合作共同完成的科研成果“高性能血液净化医用吸附树脂的创制”获得国家科技进步二等奖，代表我国血液灌流技术在国际上 处于先进地位 。公司生产的血液灌流器采用大孔吸附树脂作为吸附材料，保证其能够简单、安全的进行全血灌流。全血灌流无需先将血浆分离，可直接在透析机上使用。

渠道壁垒

牵手学术泰斗，加强学术推广 。

健帆在国内外均与肾病领域学术泰斗展开合作，加强学术交流，助力公司产品推广，中国工程院陈香美院士受聘担任公司暨广东省血液净化工程技术研究开发中心首席医学顾问；国际肾病研究院主席、国际肾病协会前主席 Claudio Ronco 教授受聘担任公司临床医学顾问。公司自建专业的学术推广队伍，通过学术推广活动、产品技术培训来提升产品技术认可度。

技术拓展

把控生产每一环节，技术应用拓展能力强 。

公司早期研发与南开大学俞耀庭教授课题组合作，从南开大学获*家转让专利技术，开发出一次性使用血液灌流器和 DNA 免疫吸附柱，后续不断自主创新，开发出适合于不同应用领域的血液灌流器产品，技术拓展能力强，逐步形成公司的核心竞争力。

重视销售人员培养

作为市场上高新产品之一，健帆在销售人员上重点投入，2017 年销售人员达到 601 人，占公司员工比例达到 47.8%， 在医疗器械行业内属于较高水平 。同时健帆给予销售人员的人均工资具有市场竞争力，有助于吸引优秀的销售人才加入，提高产品销售量，带动业绩增长。

销售人员占比表：

销售人员平均工资情况表：

为了实现公司与员工共同成长，利益共享，公司上市后进行了两次 股权激励计划 ，其中以中层管理人员和核心骨干为主，授予价格均低于当前市场价格，体现出公司对于核心员工的重视程度。

公司除了设置 整体业绩考核目标 ，还将落实在个人考核，个人考核结果不合格将无法获得限售接触，充分激励员工实现自我突破，为公司和个人创造业绩。

近日根据公司公告，2017 年股权激励预留股票期权已经分配给 53 名中层管理人员及核心骨干，行权价格为 44.62 元/股，授予日为 2018 年 11 月 9 日。

看不见的竞争对手

目前国内从事血液灌流行业产品生产企业数量较少，且规模较小。CFDA 官网查询，产品有效期内主要竞争公司有廊坊市爱尔血液净化器材厂、淄博康贝医疗器械有限公司、天津市阳权医疗器械有限公司、重庆希尔康血液净化器材研发有限公司、佛山市博新生物科技有限公司。

据公司招股说明书，公司在经营过程中未发现能够对公司产品造成明显竞争压力的产品公司产品具备市场竞争力。

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估值

目前公司静态55倍左右的市盈率，从估值的角度来说确实不便宜，尽管最近两年的增长率比较高，但 这样的估值水平，还是让人望而怯步 ，高估了的优质企业也不是好的投资目标。

风险提示：产品推广不达预期的风险，医疗事故风险，单一产品收入占比过高的风险。

【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】

聊聊健帆生物的几大风险

健帆生物目前的估值，是作为肾病大单品来进行估值的。

假如从这一逻辑出发，再配合过去两年的行业、企业自身经营状况来看，估值较为合理。

但我自身还是跳出这个逻辑的，我的逻辑是 以灌流器为平台，进行的肾病、肝病、脓毒症、重症等多矩阵经营战略。

也是因此逻辑，我觉得健帆生物的行业坡度比较宽，也比较长，有长期投资的价值。

此外，从管理层的过去经历来看，董凡个人能力比较强悍，将丽珠小分厂经过技术包装、整合后蜕变为一家百亿的上市公司，实力可谓不俗。

而面临风险直接壮士断腕，改*销售渠道、团队，调整整体战略布局，也可谓果断。

综合以上，我比较看好健帆生物，也在30左右开始建仓、补仓。

但换个层面而言，健帆生物到底还处于孵化状态，目前仍旧存在许多令人诟病的风险问题。我们看待一家企业，与其不断夸它，不如不断地找茬。 就像面对一个喜欢的人，假如你能够容忍她最差的一面，可能你们的爱情会更加牢固 。

投资企业也是如此。

今天我就想仔细聊聊健帆生物存在的风险因素。

风险一：行业环境变化

医疗股票这几年最大的投资风险，源自于集采政策的“ 较真化 ”。

其实集采并不是这几年冒出来的，早几年已经存在。但与前几年不同的事是，这几年的集采，是真的真金白银被降价了。特别是刚出来心血管耗材被砍90%以上的新闻一出，直接让大部分高耗材类企业震惊了！

90%的价格让步，需要多少量才能弥补 ？这成了大部分医疗耗材企业这几年需要面临的主要问题了。

也因此，当本以为不可能被集采的生长激素，同属大单品的长春高新也被集采灵魂发问的时候，健帆生物的股价也应声跌倒，连续单日下跌8%左右，不可不谓惨烈！

面对连续下跌的股价，我那两天一直在思考两个问题， 健帆生物真的能集采吗？集采真的对健帆生物是利空吗？

通过多方信息的求证，我得到了还算比较客观的答案。

健帆生物目前无法集采 。集采的几个逻辑，其一是为缓解医保压力，其二是为进行国产化替代，提升医疗产品的国产化率，其三，是行业竞争充分，多产品可选择保证了集采可能性。灌流器在很多省份还未进入医保，也就是无法满足降低医保的前置条件，而国产化率？灌流器产品本质上，国外不太使用，也否定了国产替代的因素。

而第三点，跟踪期内血液灌流的行业竞争格局未发生明显变化，市场竞争尚不够充分。目前市面上的血液灌流产品生产企业数量较少，经NMPA查询，截至2023年5月获得一次性血液灌流器生产资质的企业共13家，较2022年5月末新增3家，其中国内生产厂家10家，国外生产厂家3家；2022年下半年新增2家北京中科盛康科技有限公司及广州康盛生物科技股份有限公司。从获得血液灌流器注册证企业的资本实力来看，健帆生物的资本实力仍最强。

13家企业中，据我所知，河北廊坊爱尔还出现过问题。这几乎一票否决了廊坊爱尔的产品，直接将其从老二的位置打下，到现在都没有恢复元气。

对于一种关乎生命的医疗器材，产品质量是底线， 假如业内竞争对手连底线都无法保证，那集采是否可能展开呢 ？答案是肯定不行。

第二个问题，集采对健帆生物真的是利空吗？

我的答案，是不是。

首先，灌流器作为一项新兴事物，其实大部分人要么不知道，要么因为未知因素而尚且不能接受。也因此，健帆生物的销售支出，大部分是开展会和医疗会议、医疗基金支持，倘若直接集采，那是否成为国家背书？那这部分支出，肯定是会下去的。

其次，近两年已有28个省市陆续提升灌流器医保政策，未能进行集采覆盖。倘若集采覆盖，省份数量会增加，患者的经济压力会降低，灌流的人数、频次都会增长，而肾病人数本身增长速度是可观的，我国于2010年组建全国血液净化病例信息登记系统（以下简称“CNRDS”），开始对全国的终末期肾病患者（以下简称“ESRD”）进行透析治疗（包括血液透析+腹膜透析）进行登记并进行相关数据的统计。截至2021年末我国血液透析患者约为74.96万人，较2011年相比增长约3.2倍；2021年度新增血透患者人数为15.54万人、且近年来新增血透患者人数呈逐渐上升趋势。在解决了患者经济压力后，又有国家背书做宣传，其数量也是会同比次增长，有理由可替代集采的大幅度降价。

最后，健帆生物的肾病灌流器目前是大单品，这是健帆目前经营的底气。倘若这个基本盘能实现稳妥增长，提供稳稳的现金流。那为其其他矩阵的扩展会更加有力。而集采，不但不可能成为否决因素，反而可能是促成这个结果的因素之一。

风险二：市场顾虑大单品

市场顾虑大单品问题，我认为依靠集采可能消除这个顾虑。

同时，健帆生物目前的战略，也在逐步消化这个问题。

1. 肾病矩阵的稳扎稳打。健帆生物的起家法宝是灌流器，这以后，开始逐步以肾病为点，用透析粉、透析机、透析药、透析营养补给等打造面，以此加固肾病的基本盘 。

从2021-2022年公司营业收入构成也可以看出，一次性灌流器占比下降的同时，血液净化设备有明显的增长，主要增长因素是DX-10卖的很好。

当然，这里有很大的被动原因，疫情和渠道改*导致了灌流器销量的降低，同时，前几年发债建厂扩张导致生产大幅度增加，再加上无法预料的疫情因素，这也导致了健帆22年业绩的滑铁卢。

从数据上来看，2022年灌流器的产销率为75.48%，远低于21年的95.25%，看来去库存还有一段路。

但我认为，这不是大问题，因为行业需求仍存在，而且随着老龄化与肾病发生率增长，需求只会增加，不会降低。

而这一次业绩的大幅度下跌，管理层的应对也比较出色。先是关停了生产端，以此降低无效生产率，再配合国家政策以及实际需求改变，增加了DX-10血液净化设备的生产与销售，一定程度上弥补了22年灌流器销量下跌的空间。

此外，DX-10也并不是简单的血液透析设备，其还具有灌流器的多种作用，可以视作为健帆灌流器的炮台，为其平台型战略打造的坚实炮台。

同时，子公司的健福生物生产的透析药品，也是为弥补灌流器单一性风险的额外保证。

但从客户集中度来看，仍旧存在一些问题。参考22年三季度业绩暴跌，其原因也是因为销售目标较为集中，在四川、贵州、云南等地无法开展正常销售后，其业绩也受到了较大的影响。此外，销售模式主要为赊销，侧面可以说明，公司的主动权仍旧不大，要走的路还很长。

1. 人工肝，重症，脓毒症等应用很广阔，专家理论、实践论证也在有序开展，这将是弥补大单品短板的重要因素。

风险三：财务问题

自从22年三季度业绩崩盘式下降后，大部分人可能受股价下跌影响，基本上出现了自编鬼故事的**自己卖出股票的现象。

几个最大的鬼故事，钧来自于财务问题。

其一：存货大幅度上涨，企业东西卖不出去了，医院因为疫情原因回款出现困难。

2022年度公司存货大幅提升，主要系当期公司按照年初制定的生产计划生产，但销售进展不达预期使得库存商品大幅提升所致。2022年度公司增加了原材料备货量，使得2022年底存货原材料及预付款项（原辅料采购预付款）规模同比大幅提升。

这里有客观因素，也有主观因素。

客观因素是疫情，但造成健帆生物22年业绩大幅度下跌的主观因素，还是20年管理层等行业的乐观。当然，我认为这种乐观并不是盲目的，而是建立与对未来肾病需求的乐观估计，也因此进行了发债扩产。

而疫情本身因为在20年后逐步被大家所接受，持续了较长时间的“共同生活”状态，也让大部分人开始略有放松。可没预料到的事是，22年整年，大部分城市都处于不同阶段的封控、经历状态，由此也导致产品的生产和销售受到了极大的影响。

此外，初创团队与现公司的利益不一致，也导致了管理层面临销售问题的困局。毕竟当面对连续1年多的业绩下降，且本身初创团队经历上市5年后已经财务自由，谁也不愿意再冒风险，少了一份创业的前期的激情。

而后引入“外来和尚”导致短期业绩“虚增”，最终导致22年3季度业绩崩盘。这里管理层有一定责任，但同时在面对问题的时候及时断腕纠正，也可以说管理层知错能改，善莫大焉。

目前新销售团队在逐步接管业务，销售端也在恢复正常（从23年一季度报可见），而管理层也逐步推出新的销售激励制度，可以说是对症下药了。

其实从存货周期来看，比原先大概多出了半年，而健帆产品本身保质期是2年左右，问题并不大。从少有渠道了解，也可以看到确实存在22年3月的批次产品刚好被使用，但也有22年7月的产品已经投入使用，可以说去库存是在良性开展的。

而回款出现问题已经被23年一季度的报告伪证了，一季度回款良好，现金流大幅度增加。

一切都在朝着好的方向发展。

其二：企业的短期借款、长期借款持续增加，企业缺钱了。

这个问题我在之前的长文中已经解剖，有兴趣可了解。

健帆生物内幕

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今天我们来谈谈专注于肾病的医疗器械企业-健帆生物（300529）。公司主营一次性使用血液灌流器、血液灌流器、一次性使用血红胆红素吸附器等，照公司的话说，就是要打造血液净化全产业链。

行业分析这里不再赘述，医疗器械前景光明。

个股优势：

1. 公司销售毛利率高，公司销售毛利率常年保持在80%以上，销售净利润直逼茅台。

2.公司净资产收益率较高，2022年公司净资产收益率为26.25%，说明公司赚钱能力很强。

个股劣势：

1. 公司净利润下降。2022年公司净利润为8.9亿元，比2021年减少3.07亿，说明公司增长趋缓。

2.公司市盈率偏高。我们从两个维度来考虑，一是和自己比较，健帆生物2022年11月至今，市盈率高点在30倍左右，低点在20倍左右，目前动态市盈率约为29倍，略微偏高。

市盈率行业对比可知，行业中大部分公司市盈率为20倍以内，目前健帆生物市盈率偏高。

3.关联交易。健帆生物董事雷雯的母亲通过二级市场交易获利740元，获利金额已全部上缴公司。这件事看似是小事，但就是这样一件小事，是否凸显出公司在管理上的一些漏洞，一些疏忽呢？会不会有更大的内幕没有公布呢？我们不得而知。

投资建议：

目前公司市盈率偏高，短期不宜介入，长期来看，公司前景良好，可以持续关注！

以上就是健帆生物怎么样？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！