国恩股份为什么被低估？

核心逻辑：自2015年上市以来公司营收和净利润保持高速增长，近三年营收复合增速39.75%，归母净利润复合增速41.13%。最新公布的2018年三季报数据显示，公司前三季度实现营业收入23.41亿元，同比增长70.31%，归母净利润2.02亿元，同比增长50.54%，业绩继续保持高增长。

今天知了研究院阿尔法团队为大家分享一家传统行业的优质小市值龙头公司——国恩股份（002768）

公司主营业务为改性塑料粒子及深加工后的各种改性塑料制品的研发、生产和销售。

改性塑料是在传统塑料的基础上，运用一系列化学物理的处理方式进行加工改性，从而提高了阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等各方面的性能。

公司所生产的改性塑料产品主要应用于家电、汽车、电子产品等领域，公司多次被海信、海尔、长虹、LG等品牌制造商评为优秀供应商。公司本部地处青岛，青岛地区又是中国家电行业最大的产业集聚区之一，汇集了海信、海尔等知名家电企业，公司供货具有明显的区位优势。

改性塑料的主要原料是包括 PS、AS、ABS、PP 等在内的各类合成树脂，合成树脂的原料又是石油，因此，原油的价格波动将通过树脂传导到改性塑料、对改性塑料行业的成本具有一定影响。

但是按照行业惯例，改性塑料制品厂商与家电、汽车等下游厂商建有产品价格与原料价格的联动机制，若原料价格波动超过约定幅度，双方会据此调整产品价格。因此， 原料价格的波动虽然对改性塑料制品行业的成本有影响，但是对其盈利能力的影响并不明显 。

公司营收结构

毛利、净利一直保持稳定

近年来公司毛利率与净利率均保持稳定，毛利率维持在20%左右，净利润维持在10%左右。跟同行业其他上市公司相比，国恩股份的销售毛利率在常年保持行业中高位水平的基础上，净利率水平表现更优，处于行业前茅，2018年三季报毛利率8.75%显著高于平均值0.79%。

自2015年上市以来公司营收和净利润保持高速增长，近三年营收复合增速39.75%，归母净利润复合增速41.13%。最新公布的2018年三季报数据显示，公司前三季度实现营业收入23.41亿元，同比增长70.31%，归母净利润2.02亿元，同比增长50.54%，业绩继续保持高增长。

家电和汽车是改性塑料行业最大的两个下游行业，其应用占二分之一以上。由于改性塑料具有特别的优良性能，同时又具有成本优势，以塑代木、以塑代钢的趋势越来越明显，但是目前 国内"塑钢比"系数仅为3/7，远低于世界平均水平1，成长空间很大。 未来随着消费者对家电性能要求的提高以及汽车轻量化趋势，改性塑料在家电和汽车行业的渗透率将进一步上升。

国内从事改性塑料生产的企业超过3000家，但年产能超过3000吨规模的企业只有70余家，大多企业生产低端产品。目前国内低端产能过剩，中高端产品缺口较大，公司作为行业龙头之一将显著受益。

新兴业务一:人造草坪

为进一步延伸改性塑料产业链，2017年公司设立控股子公司国恩体育草坪拓展人造草坪业务，同时也是A股上市公司中唯一涉及此块业务的企业。

2017年人造草坪业务实现销售收入0.11亿元，毛利率18.09%。2018年2月，公司成为青岛市平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目中标单位，该项目中标金额为1.68亿元人民币，于2018年9月前完工。 2018年上半年人造草坪板块实现营业收入1252万元。

人造草坪国内市场起步较晚，但发展速度很快。根据中国行业报告网发布的报告，从2008年开始人造草坪的销售规模逐年增加，到2016年已经达到了101.50亿元，年均复合增长率为23%。未来随着国民经济的提高以及国家对教育、体育的投入加大，人造草坪的国际国内市场都有巨大的发展空间，机构预计未来3年全球市场规模将以每年14.36%的增速增长。

新兴业务二：高分子复合材料

公司2017年度定增募集资金7.30亿投资建设先进高分子复合材料项目，目前项目尚在建设中，预计将于2019年下半年全面建成投产。项目建成并达产后，将形成年产先进高分子复合材料及制品近四万吨的生产能力。预计每年可实现销售收入12.8亿元，年均净利润为1.39亿元。

复合材料是指由两种或者两种以上的单一材料构成的混合材料，具备性能优越的良好优势。 可以克服单一材料的缺陷与不足，极大地发挥各种单一材料的优点。同时复合材料还具有强度高，重量轻，耐化学腐蚀等特征，取代金属合金与木材是大势所趋。未来在汽车，航天，医疗，土木建筑，风能，模块房屋等各个领域用途将越来越广。

目前公司的高分子复合材料已接到多个领域下游订单。根据公告，自主研发的 FRP 板材已批量应用到自主开发的房车、被动式模块房等产品中,并获得了世界知名微气候孵化器生产商 hatchtech 的孵化器专用箱板的供货资质,实现批量供货。公司和特锐德签署战略合作协议，开展箱式变电站和充电桩非金属材料、结构、防护以及环控系统等领域的合作，特锐德将以 合理的市场价格指定国恩股份为上述领域唯一供应商。

公司主要看点：

1、改性塑料行业龙头企业，业绩持续高增长。

公司改性塑料粒子的销量由2014 年的4.14 万吨增长至2017 年的11.85 万吨，年复合增速高达42.0%。在2017年原油价格上涨的过程中，公司能实现成本的顺利转嫁，毛利率依旧能保持21%的高位，且三项期间费用保持稳定，实现盈利高增长。

行业性质决定了公司客户集中度较高，前五大客户销售收入占比达到50%以上。由于下游客户对改性塑料产品天然的高黏性，一旦建立起合作关系，供应链体系很难会被打破，一方面保证了公司盈利的稳定性，另一方面也为公司创造了较高的行业竞争壁垒。除了绑定海尔、海信等家电领域大客户，公司还进一步拓展了小米空气净化器和比亚迪等新客户。

2018年初，公司投资设立广东国恩和国恩塑贸，加大华南市场开拓力度，快速切入创维、格力等供应商系统。新产能、新客户的持续释放支撑业绩高增长。同时公司在汽车领域加大力度推进比亚迪、吉利、北汽、上海蓥石汽车的业务进程，并成功切入比亚迪、现代的供货认证环节，成为新的增长动力。

2、油价明显下跌，有利于增厚业绩

受美国-总统的强力干预，油价近期下跌明显，跌幅达到30%，预计未来仍将保持低位运行。公司的原材料主要是石化制品，油价下跌将降低原材料采购成本，有利于提升公司业绩！

3、人造草坪、高分子复合材料开始发力

公司塑料草坪业务上半年陆续中标多处工程项目，为公司业绩提供增量，目前正在继续参与政府大型工程项目招标；作为公司新兴业务，随着国内体育事业发展，人造草坪需求急剧上升。8月底以来，一系列政府、学校的人造草坪、塑胶跑道的采购和工程铺装项目陆续进入施工阶段。国内来看，发改委规划2020年前改造新建6万块球场，预期市场空间高达300亿，需求巨大。国际来看，人造草坪是一片蓝海市场，预计未来3年全球市场规模将以每年14.36%的增速增长。公司年内或将获得FIFA认证，进一步巩固公司人造草坪在海内外市场的竞争力。

子公司亿青生物陆续完成多项国际认证，为国恩股份空心胶囊业务扩展提供基础。仍在建设中的高分子复合材料项目已经陆续接到多个领域下游订单，未来随着定增项目的持续推进，复合材料业务有望打开成长新空间。

4、社保险资持续加仓

国恩股份(002768)二季度的十大流通股东中，出现了中国人民人寿保险有限公司，该公司以270万股的持有量成为国恩股份的新进第四大流通股东。与之同时现身的还有社保基金五零四组合，持股数量达到457.56万股，为新进靠前大流通股东。从三季报披露数据来看，社保基金五零四组合以及一季度新进入的社保基金一零八组合均有加仓。

社保投资历来稳健，喜欢投资低估白马和高稳定高成长成长股，根据社保建仓时间大致推断成本应该在近一年来股价运行中枢的26元附近。

5、估值具备吸引力

18年三季报营收增长70%，扣非增长50%，属于高质量的内生增长，假设18年净利增长50%为3亿，当前市值73亿，动态估值为24倍。按PEG标准来衡量只有0.5，虽然塑料化工行业整体估值不高，但作为小市值的国恩股份长期稳定高增长还是应该给一定的估值溢价，笔者认为给30-35倍比较合适。

国恩股份2019年报解读

立足改性塑料主业，内生外延促业绩高增长

核心观点：

以改性塑料为主业，深化拓展多元化发展格局公司成立之初主营改性塑料业务，通过复合材料、光显材料、体育草坪、空心胶囊等业务布局，实现内生外延式发展。依托业务多元化、产业协同、区位等优势，公司在深化原有客户合作的基础上持续拓展新客户，各业务板块均取得全面增长，实现整体业绩大幅提升。以2019年业绩快报数据计算，2013-2019 年公司营收和归母净利润分别年均复合增长 43.8%、40.2%。

持续开拓改性塑料市场，保障主业持续健康发展中低油价水平叠加主要原料供需错配，利于改性塑料行业提升盈利水平；受益于“家电稳增长+汽车轻量化”，改性塑料需求将保持 5%左右的增长。公司改性塑料主要应用在家电领域，同时积极开拓在汽车领域的应用。公司通过深耕客户合作、壮大服务网络，保障主业持续发展。我们预计公司改性塑料业务增速要高于行业增速，2019-2021年增速分别为17%、12%、10%。

深化新业务布局，引领业绩持续增长复合材料、光显材料是公司重点布局的业务。公司募资7.5亿元建设的复合材料项目，部分设备已投入运行，将逐步贡献业绩增量。公司光显材料客户也是集中在家电、汽车等领域，依托客户协同优势，光显材料业务拓展顺利，处在快速扩张阶段。人造草坪业务是公司协同发展的又一典范，依托在上游原料采购方面的优势，成本控制能力强，将充分受益于我国体育产业的发展。随着我国医药行业需求的不断增长，公司空心胶囊业务将贡献稳定收益。受新冠疫情影响，公司空心胶囊订单量显著增加，其业绩有望大幅提升。

投资建议：维持“推荐”评级截至 2月28日，公司动态市盈率为17.9x，可比公司平均值为60.0x，

以上就是国恩股份为什么被低估？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！