科锐国际是外包公司吗？

科锐国际是外包公司吗

（报告出品方/作者：浙商证券，马莉、王长龙）1 科锐国际：灵活用工先驱，技术驱动人才解决方案服务商国内领先人力资源整体解决方案供应商，“技术+服务+平台”全产业链生态布局。接下来具体说说

10亿！中国人全资买下英国猎头公司

就在刚刚，中资又买下一家英国公司，这次发生在猎头行业。

英伦投资客（2023年4月28日）获悉， 中国A股上市的人力资源服务企业——北京科锐国际人力资源股份有限公司（以下简称“科锐国际”） 于2023年4月27日发布公告称——

拟使用自有资金 7,892.06万英镑（约合6.6246亿人民币） ，通过全资子公司香港AP，收购 该集团海外子公司——英国招聘服务提供商Investigo 剩余37.5%的股权。

本次交易前，科锐国际持有Investigo 62.5%的股权；交易完成后，科锐国际将持有后者100%的股权。

5年前（2018年4月27日） ，科锐国际发布公告， 以2200万英镑（约合1.9亿人民币）的价格收购了Investigo52.5%的股权 ，进军欧洲人力资源市场。通过此次收购，Investigo成为了科锐国际旗下的子公司。

自控股Investigo以来，交易双方表现出了良好的协同与整合趋势，并显示出打造国际化人服龙头的信心。

2022年5月 ，科锐国际再发公告，通过全资子公司香港AP， 以自有资金990.4万英镑（约合8,523.9万人民币）进一步收购了Investigo10%股权 ，将持股比例从52.5%提升至62.5%。

最新交易达成后，科锐国际将100%全资持有Investigo，科锐国际也为此在过去6年间支付了 近10亿人民币 。

数据显示，科锐国际去年海外业务大涨，2022年大陆外收入23.4亿元，同比+48%， 其中Investigo 2022年收入19.9亿元，同比增速52%，净利润1.08亿元，同比+137%。

交易双方——科锐国际&Investigo是谁？

说完这笔交易后，我们再来简单介绍一下交易双方。

中资企业科锐国际由CEO高勇在1996年成立于北京，是中国本土首家猎头公司，也是首家登陆A股的人力资源服务企业（300662.SZ） 。

科锐国际在中国率先提出 招聘流程外包（RPO）业务模式 ，一直以其创新的商业模式而著称。

该公司目前在 中国、新加坡、马来西亚、美国、英国、荷兰 等全球市场拥有100余家分支机构，超过3,000名自有员工。

科锐国际与近 6,600家跨国集团、国内上市公司、快速成长性企业、央国企、政府以及非营利组织 建立长期合作关系。

在过去的一年中，该公司成功推荐的中高端管理及专业技术岗位人员近20,000名，灵活用工累计派出近369,000人次。

英国企业Investigo 成立于2003年，是一家专注于 会计、金融、银行、战略、房地产、人力 等领域招聘的人力资源服务企业。

该公司总部位于英国伦敦，并在英国多地及美国纽约设有分支机构，目前为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻和灵活用工服务。

经过多年发展，Investigo在英国的人力资源招聘市场奠定了良好的市场声誉与行业地位，在战略咨询、金融财务等多个细分领域里处于市场前列，服务的客户数量超过1000家。

据HRflag不完全统计，2021年美国上市人力资源服务企业占比全球*高，为 39%；日本和 英国 紧随其后，分别为28%和 11% 。

而在全球人力资源服务各模块中，71%来自灵活用工业务，达到3500亿欧元，英国以4.1%的灵活用工渗透率位列全球之首。

在2018年交易达成时，科锐国际董事长高勇曾这样评价双方的合作：“ Investigo是英国一家运营效率极高的人力资源服务公司，其人均净服务费稳居英国前十位 ；Investigo的业务线主要由灵活用工和中高端人才访寻组成，与科锐国际业务线颇为契合， 英国作为灵活用工渗透率全球*高的国家，其灵活用工业务极为发达，在运营水准和IT系统等很多方面都非常值得科锐国际学习和借鉴 ；在行业覆盖方面，科锐国际与Investigo形成了优势互补，同时，双方在地域上不存在竞争关系，这样就能够充分发挥‘一*一*’战略下带来的地缘和行业上的互补合作机会；此外，Investigo的体量适中，并购的估值相对便宜，管理团队通过前期多轮互访考察和业务合作计划讨论也形成了相互高度认同的价值观和战略发展目标。”

英伦投资客写在最后

纵观科锐国际收购Investigo的交易，可以看到，从2018年买下多数股权到今天全资100%收购，科锐国际收购Investigo并非一蹴而就，双方的合作也经受住了时间的考验，特别是中间还经历了三年疫情和全球用工环境的大变化。

科锐国际，被低估的趋势起点！

2023年我国GDP目标设定为5%，低于wind一致预期的5.4%。这一目标的设定反映了我们国家在追求经济高质量增长，提升长期竞争力上的战略定力。套用某大V的一句话，新5%好于旧7%。

同时，我也注意到2023年的新增就业目标人数从去年的1100万上调至今年的1200万，这是在GDP目标从去年的5.5%下调到5%后的上调就业。

这和我们的直觉，就业和GDP增长高度正相关相矛盾，毕竟业内习惯的判断是1个GDP百分点的增长对应200万新增就业。

我认为这背后反映了经济结构的变化。此前重点关注的基建方向增速可能会低于市场预期，周一需要防风险。人口密集的服务业会成为今年经济发力的一大重点，可以重点挖机会。

顺着这个思路，我想到了灵活就业的龙头——科锐国际。

科锐国际是亚洲领先的一站式人力资源服务商。公司成立于1996年，以猎头业务起家，通过内生外购不断扩张海内外业务版图，坚持以科技驱动发展，目前已成为以灵活用工、中高端猎头和招聘流程外包为主的整体人力资源服务商。

公司通过自行设立品牌及收购细分行业领先公司， 横向拓宽公司运营范围、打造全方位优势，纵向实现细分行业扩张、巩固行业地位。

2月27日晚间公司发布2022年业绩快报，公司2022年实现营业收入90.93亿元，同比增长29.7%；归母净利润2.91亿元，同比增长15.16%（预告区间为10%~20%）；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长11.7%（预告区间为5%~17%），业绩位于预告区间中位，符合预期。

单季度看，公司22Q4实现营收22.74亿元，同比增长24.2%；归母净利润0.73亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长0.7%，虽有疫情放开靠前波感染高峰影响，Q4公司收入及利润增速仍实现环比改善。

22年11-12月疫情感染高峰、1月春节致业务受影响，业务端在2月开始看到改善，预计Q2能在财务端看到改善。

2月以来差旅/航运/消费等多行业数据持续修复且部分领域弹性出现，看好2月人力资源企业的灵活用工Head count开始环比修复，3-4月开始人数净增有望迎来持续改善！

附公司短期和中长期的投资逻辑：

短期：企业灵活用工需求端依旧保持较好态势，随23年宏观经济回暖，23年两会将新增就业目标上调，企业裁员有望逐步改善，看好灵活用工需求弹性的进一步释放！

灵活用工：

1）1月派出人员数无净增，2月中旬开始有增长趋势，增量预计3-4月能看到。

2）服务费率变化不大：取决于招聘难易程度，国内销售类岗位10-13%，通用白领岗位13-16%，技术类岗位16-20%；会根据账期情况适当调整费率。

中长期：灵活用工模式能够较好得帮助企业提高用工弹性&人员管理效率，同时降低用工风险。结构上，未来5年外包员工社保规范化势在必行，核心看好合规龙头的竞争环境改善和市占率提升！

看好龙头需求在2023-25年的持续向好以及渗透率提升带来的长期成长空间。个人判断，科锐国际23年的业绩潜力尚未被市场充分挖掘，可以高度重视！

以上内容仅为个人投研心得分享，不构成投资买卖建议，希望大家兼听则明，谨慎判断！

科锐国际研究报告：人服行业领军者，科技赋能强者恒强

（报告出品方/作者：浙商证券，马莉、王长龙）

1 科锐国际：灵活用工先驱，技术驱动人才解决方案服务商

国内领先人力资源整体解决方案供应商，“技术+服务+平台”全产业链生态布局。科 锐国际是国内首家 A 股上市的人力资源服务民营企业，以其基于技术驱动的整体人才解决 方案服务领先业内，在超 20 个细分行业及领域为客户提供以高端人才寻访、招聘流程外包 （RPO）和灵活用工三大领域为核心的人力资源全产业链服务，叠加公司技术服务平台端 的一体化支撑，为引才就业与产才融合提供全链条赋能。

1.1 发展历史：“猎头”业务起家，数字化赋能成就头部地位

1.2 股权结构稳定，管理团队经验丰富

公司创始人即实控人，公司核心管理团队稳定且具备丰富的行业经验。据公司 2022 年 报显示，控股股东泰永康达持有公司股权 30.42%，而公司创始人高勇及李跃章合计持有泰 永康达 60.21%的股份，为公司实控人。创始人高勇作为中国专业招聘服务行业的先行者， 自创立公司以来已具备超 26 年行业经验，并率先将招聘流程外包（RPO）业务模式引入中 国。李跃章亦拥有超 20 年人力资源领域专业招聘与咨询经验，先后领导科锐国际中高端猎头、招聘流程外包、灵活用工及技术创新业务团队。此外，公司核心管理团队平均任职时 间超 15 年，团队稳定且具备丰富的实践经验。

1.3 灵活用工为核心业务，数字化转型加强技术投入

营 收 利 润 稳 步 增 长 ， 灵 活 用 工 业 务 为 贡 献 主 力 。20-22 年分别实现营收 39.32/70.10/90.92 亿元，5 年 CAGR 达 51.6%；归母净利润 1.86/2.53/2.91 亿元，5 年 CAGR 近 31.4%。面对近年来多变且极具挑战的市场环境，公司依然保持了稳定且出色的增长， 传统线下业务稳步增长，海外中高端业务增速显著，使得公司在特殊宏观背景时期，利润 释放依旧保持增长趋势。

灵活用工持续高速增长，RPO 贯彻大客户引领策略。灵活用工业务为公司收入贡献主 力，且维持业务高速发展趋势，截至 2022 年底，公司灵活用工业务收入占比达 88.39%， 较 19 年提升近 10 pct。此外，中高端人才寻访及招聘流程外包（RPO）业务继续深挖客户 多维度服务需求，持续提升大客户黏性。2022 年，公司成功推荐中高端管理人员和专业技 术刚人员近 2 万人，灵活用工业务累计派出近 36.9 万人次，同比增长 18.28%。

坚定数字化转型，持续增强技术投入。整体费用率下降的背景下，公司研发费用率呈 稳步上升趋势，主要系公司坚定推进内部数字化建设，以及新技术产品的推出。公司 2022 年度技术总投入 1.76 亿元，yoy+52.36%，其中约 30%用于内部信息化建设，70%投入数字 化产品开发与升级。数字化持续升级也将提升公司整体效率及核心业务灵活用工的服务中 台管理能力。

海外业务高质量提升，升级全球服务体系。截至 2022 年底，公司海外拥有 100 余家分 支机构、3000 余名专业招聘顾问及专业技术产研人员，服务超过 20 个细分行业的职能职 位，形成了 300 余个利润中心。截至 2022 年底，中国港澳台及海外业务收入较去年同期增 长 48.03%，贡献约 26%的总体营收。

2 人服行业万亿市场容量可观，灵活用工大有可为

国企探索行业发展起步，外企民企助力体系完善，数字技术赋能创新服务与功能优化。 我国人力资源服务行业经历了明确的四个阶段的发展，未来在行业体系持续健全及科技浪 潮赋能加持下，行业市场化水平和企业精细化管理水平将进一步提升。

2.1 人服行业供需双侧驱动，万亿行业规模增长持续

需求端：业务链涵盖人员雇佣全流程，阶段性需求催生行业细分赛道。传统的人力资 源服务主要包含招聘流程外包、人事代理、传统派遣、业务外包和薪酬福利等服务。对中 高端人才和临时工的需求则分别催生了中高端人才访寻（猎头）和灵活用工产业。

供给端：疫后行情强劲反弹，行业服务规模稳步上升。据人社部数据披露，2015-2021 年人服行业市场规模从 0.97 万亿元提升至 2.46 万亿元，2015-2021 年 CAGR 为 16.8%，受 外生冲击影响 2020 年增速显著放缓，仅同增 2.04%；2021 年强劲反弹，高增速持续，同增 20.89%，恢复弹性较强。此外数据还显示，截至 2021 年底，全国各类人力资源服务机构 5.91 万家，从业人员 103.15 万人，同增 29.04%/22.32% ，2015-2021 年 CAGR 分别为 13.88%/10.95%；截至 2021 年底，全国获得服务的用人单位 0.51 亿家，获得帮助的劳动人 次 3.04 亿人，同增 2.33%/4.83% ，2015-2021 年 CAGR 分别为 13.13%/9.13%。

2.2 灵活用工蓝海赛道，对标海外空间巨大

国内灵活用工服务市场渗透率对标海外发达国家具备较大提升空间。随着劳动力供需 缺口维持高位、第三产业和新经济行业需求扩大，灵活用工成为广义外包服务市场的主要 增长动力。据灼识咨询《2020 年中国人力资源外包服务行业蓝皮书》，2015 年灵活用工占 总体外包规模的 31.2%，2019 年提升至 39.4%。我国外包和灵活用工业务渗透率较海外发 达国家较低，2019 年中国/欧盟/日本/美国外包和灵活用工渗透率分别约为 65%/78%/85%/93% 和不到 1%/3%/4%/10%。随着经济环境与发达国家趋同，企业间竞争加剧，在降本增效、 减轻雇佣风险、满足短时用工需求的驱动下，外包和灵活用工市场规模仍有巨大提升空间 。

2.3 行业格局高度分散，差异化竞争百花齐放

我国人服行业主要企业以背景划分主要为国有企业、民营企业和外资企业三类。国有 企业背景深厚，起步早叠加强规模优势为行业中坚；民营企业、外资企业专攻细分赛道。 国营企业：外包业务起家，发展中形成体系化产品链；国企背书，客户资源丰富，整 体议价能力较强。规模和品牌优势形成强业务壁垒，具备逆周期生存能力。国企特性下创 新能力略微薄弱。 民营企业：聚焦中高端人才访寻、灵活用工，线上招聘等细分赛道，公司间能力差异 较大。通过持续创新、数字化发展增强竞争力，获客能力较国企不足。 外资企业：管理技术先进，主要专注中高端人才访寻、业务外包赛道。因服务高度信 息化，收费定价较高，目标客户主要为跨国公司。

民营企业数量占行业绝对优势，企业发展具备区域生态属性，区域分布不均衡。由于 人服行业技术壁垒较低，行业内众多小规模企业，民营企业数量占绝对优势，2020 年民企/ 国企数量占比分别为 77.2%/5.2%。此外，人力资源服务行业发展与地区经济水平相辅相成， 业内企业多具备区域生态属性，深耕经济发达区域。据中智抽样数据，我国人服机构集中 于经济发达、服务基础设施完善的沿海城市和内地一线城市，尤其是环渤海、长三角和珠 三角地区，在国家鼓励劳动密集型产业园向中西部转移的趋势下，未来中西部地区人服企 业或将获得结构性发展机遇。

2.4 政策发力优化调整稳就业，财政补贴加速行业体系化进程

政策支持及补贴激励加速行业发展，违规企业出清利好龙头企业资源集中。近年来， 在稳就业导向下国家陆续出台支持政策推动人服行业规模化、高质量发展，同时给予人服 企业财政补贴，切实支持企业扩大规模。2022 年 12 月人力资源社会保障部提出，培育壮大 人力资源服务市场主体，到 2025年重点培育形成 50家左右人力资源服务龙头企业和 100家 左右“专精特新”企业。

3 数字化赋能，海内外拓展

坚持完善“技术+服务+平台”全产业链生态布局，通过为企业人才配置与业务发展提 供一体化支撑，开启海外拓展及国际化全链条赋能。公司上市前主营传统线下服务产品， 如中高端人才寻访、招聘流程外包、灵活用工、咨询、培训与发展等业务，随着公司在细 分行业及优势区域内的深耕，当前正进一步加强线下服务产品与线上平台协同，持续推进 技术投入端内部数字化建设与各垂直招聘平台、产业互联平台和人力资源管理 SaaS 等产品 的开发；增强国内与海外业务协同，围绕“一*一*”企业需求提供全球化人才招引与配 置，通过中国香港、东南亚、英国等地子公司多维度支持国内出海客户及海外本土企业的 各类人才服务需求；并加深前台与服务中后台间的紧密配合。

3.1 灵活用工优势体现，人才洞察术业专攻

3.1.1 流程管理标准化输出，中高端人才精准招聘

灵活用工先发布局，规模扩张优势展现。据华经情报网数据显示，全球人力资源服务 市场规模中灵活用工占比较高，2018 年即达到 71.3%，此外 MSP（管理服务提供商）占比 19.8%，人才访寻（猎头）占比 7.7%。科锐自 2006 年起开展灵活用工服务，岗位覆盖技术 研发岗、专业类白领岗及通用类岗三大类，公司在此积累了丰富的客户资源及运营经验， 当前公司灵活用工规模已位列行业头部水平。

灵活用工业务在公司强化流程管理与系统升级提效的双重赋能下依然保持高速增长趋 势。多变的市场环境推动了用工企业对降本增效的关注以及对提高组织敏捷性的重视，为 人力资源服务市场释放出更多岗位外包需求。截至 2022 年底，公司灵活用工业务累计派出 近 36.9 万人次，同比增长 18.28%；公司在册灵活用工岗位外包员工超 3.27 万人，时点人数 同比净增 3.28%，分布在通用专业类白领岗位（财务、法务、合规、人事、行政、采购等）， 技术研发类岗位（IT 研发、工业研发、医药研发、技术服务等）和通用类岗位（终端销售、 市场营销等）；在以上三大类外包岗位中，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布 局的方向，结构上占比增长拉动了灵活用工业务营业收入的整体增长。

中高端人才访寻已形成完善体系化流程，高效准确招聘合适人才，提升招聘质量。公 司中高端人才寻访业务在大健康、半导体、大数据、云计算、新能源、智能制造等领域招 聘需求持续旺盛。截至 2022 年底，公司成功为客户推荐中高端管理人人员和专业技术岗位 近 2 万人。公司实施“前店后厂”以提供标准化服务，同时采用“千人千岗”提供专业化 服务，以针对专业类岗位的专业性要求。

3.1.2 客户规模持续增长，KA 大客户稳定聚焦

高效的内部运行机制稳定提升客户规模，累计收费客户数量持续增长。公司的灵活用 工业务及中高端人才寻访业务基本覆盖了传统行业和新兴行业内的世界 500 强企业，重点 聚焦大健康、半导体、大数据、云计算、新能源、智能制造等领域，覆盖超 20 个细分行业 及领域。截至 2022 年底，公司累计收费客户数量达 6570 家，同比增长 6%；结构方面，近 年国企客户占比提升显著，同时民营企业占比攀升，逐步成为主体客户，国企+民企客户合 计占比达 71%，而外企客户占比缩减至 29%。

稳定聚焦 KA 大客户管理，靠前大客户优势显著，前五大客户销售占比稳步提升。公 司 2022 年实现前五大客户销售额 33.7 亿元，同比增速 31%，2016-2022 年 CAGR 达 54%， 2022 年前五大客户销售占比依旧稳定在 37%。

3.1.3 特色人才洞察追踪，洞悉市场行业最新趋势

人才洞察帮助增强不确定环境下公司抗风险能力，紧跟趋势巩固公司竞争优势。科锐 国际市场研究中心连续 11 年发布《人才市场洞察及薪酬指南》报告，报告覆盖 18 个重点 行业及职能、63 个细分板块、超 3,600 个热需中高端及专业技术人才岗位，并对 7 个国内 重点城市群及 3 大国际市场进行细节考证，透过专业视角及服务实践洞察人才市场的新特 征。

3.2 科技产品生态夯实服务基础，线上线下协同锁定长尾客户

定增赋能数字化转型，匹配公司科技发展。2021 年 7 月，公司通过定向项目募集资金 7.6 亿元，其中 5.6 亿元用于“数字化转型人力资本平台”及“集团信息化”升级项目。

3.2.1 内部信息化归类客户需求，数字化发展线上下协同

内部信息化及数字化建设方面：公司初步构建了标签为核心的“客户”、“人才”、“职 位”、“顾问”等大数据系统，通过私域数据库实现高效招聘，同时搭建更为精细化的审批 及财务管理中后台系统。 平台开发建设初见成效，广泛链接区域长尾及专精特新类目标伙伴协同合作。公司在 “一体两翼”的基本战略指引下，通过加大技术投入，进一步完善“技术+平台＋服务”产 品生态模式；通过自主研发、投资、并购等方式陆续推出“同道”系列垂直招聘平台、人 力资源产业互联平台、人力资源管理 SaaS 平台等多个技术产品；通过构建线上产品与线下 服务业务相融合的运营模式，为企业人才配置与业务发展提供人力资源整体解决方案，为 区域引才就业与产才融合提供全链条人力资源服务。截至 2022 年底，公司通过垂直招聘平 台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户超 2.5 万家，运营招聘岗位超 14.2 万，链 接生态合作伙伴超 9,600 家。

3.2.2 外部数字化 B/C 两端持续优化，技术平台链接生态合作伙伴

对外数字化产品端：（1）持续优化垂直招聘平台“同道”系列产品，目前“医脉同 道”和“零售同道”已实现 B/C 两端注册持续增长。2022 年 Q3 公司推出的垂直招聘平台 “数科同道”，积极为智能制造、工业互联、智能驾驶等领域提供精准研发人员招聘与匹配 支持。 （2）一体化 HR SaaS 平台实现多场景运用，旗下针对企事业单位线上招考服务的“招 考一体化平台”，可支持全流程或单一模块的功能，具备国家信息安全等级保护三级资质， 可支持 3,000 人同步在线录制面试，帮助企事业单位实现人才引进和公开招聘流程的数字 化管理。截至 2022 年底，累计服务客户 1,000+家，累计在线笔试面试 30 万人次，业务覆 盖新*、山东、河北、河南、山西、安徽、广东、甘肃、福建等省份。

（3）通过建设人力资源产业互联平台“禾蛙”，汇聚了从高端人才招聘到蓝领用工的 全方位人才服务资源，通过白领和蓝领两类岗位模式探索推进，进一步实现公司既定的标 准化、规范化、数字化和专业化的“四化”目标。在资源渠道方面，禾蛙盒子作为人力资 源综合服务信息平台，提供海量资源与商机；禾蛙平台专注于链接猎企之间的职位空缺与 职位交付能力，设置双重角色同时满足猎企接单和发单的需求；禾蛙闪招承接劳务派遣需 求，连接上亿级的蓝领用工市场。 （4）区域人才大脑平台批量链接区域企业，高效获取区域多层次多类型岗位，充分调 动互联伙伴力量，服务区域政府和市场需求，并进一步赋能。

3.3 海外需求受重视，国际化布局显优势

3.3.1 深耕五大城市集群，拓展区域长尾客户

国内紧密围绕五大城市集群深耕，联合地方伙伴增强粘性并迅速扩大潜在客户圈。公 司在五大城市集群重点商圈内深耕细作，并通过混改、合资、合作共建等形式联合地方伙 伴，在深度服务大客户的基础上，叠加技术平台与区域生态伙伴密切配合，广泛连接目标 商圈内“专精特新”及快速发展中的企业，不断拓展垂直区域内的长尾客户，共同促进当 地人力资源服务市场的专业化、规范化发展。

3.3.2 企业需求全球化，海外业务获重视

“一*一*”企业需求开启全球化人才配置，重视全球化服务体系建设。随着国内大 客户国际化发展路径及海外子公司当地客户业务的扩张带来的人力资源需求，科锐亦积极 推进海外布局，通过中国香港、东南亚、英国等地子公司多维度支持国内出海客户及海外 本土企业各类人才服务需求。截至 2022 年底，公司海内外拥有 100 +家分支机构、超 3,000 名专业招聘顾问及专业技术产研人员，业务覆盖中国大陆及中国香港地区、新加坡、马来 西亚、英国、荷兰、美国等国家和地区，服务超过 20 个细分行业的研发、工程、制造、供 应链、市场、销售、财务、法律、人事等多种职能职位，形成了 300 +个利润中心。

海外分支业务呈现高速增长态势，为公司整体业绩增长提供了强有力支撑。截至 2022 年底，公司外海区域收入 23.38 亿元，占整体业务营收的 25.72%，同比增长 48%。其中， 主要为英国及欧洲区域的蓝筹企业以及中小企业提供服务的 Investigo， 作为公司海外业务 开展的重要控股子公司，营收同比增长近 52%。基于其优秀表现，公司在 2022 年进一步增 持 10%股权，加码海外业务布局。未来公司将通过资本运作等方式进一步优化海外资源配 置与布局，以增强持续盈利能力进而带动公司全球化发展进程。

4 财务分析

主营业务间毛利率差距较大，中高端猎头和 RPO业务毛利率水平相对较高。而灵活用 工业务收入中主要包含自有员工工资及服务费，自有员工工资计入公司营业成本，因此毛 利率相对较低，灵活用工业务收入占比的不断提升，亦将对公司整体毛利率呈现一定影响。

管理费用率改善，内部效率提升；研发投入维持高增速，促进公司新业务发展。2021 年公司研发费用显著提升，主要系公司将技术服务单独列为主营业务之一，2021 年全年公 司技术投入超 1.1 亿元，公司研发人员数量亦显著提升，从而拉升整体费用支出。2022 年 公司持续投入研发，但因 2021 年前期铺垫已基本完成，因此研发费用增速显著下降。

应收账款高企，经营性现金流充裕。人服公司因客户在合同约定流程节点完成后才支 付费用，因此通常存在大量应收账款。截至 2022 年底，公司应收账款 18.10 亿元， yoy+16.90%，公司核心客户集中度较高， 应收账款回款有保障。截至 2022 年底，公司经 营性现金流净额为 3.38 亿元，在手现金充裕。

5 盈利预测

收入端：根据公司当前主营业务收入分项目种类拆分，结合公司最新发展战略： 1）灵活用工：为公司核心业务收入贡献，考虑到当前我国灵活用工渗透率依然相对较 低，公司技术端布局规模效应亦有望逐步显现，该业务在公司强化流程管理与系统升级提 效的双重赋能下有望保持高速增长趋势并逐年提速，预计灵活用工业务 23/24/25 年增速为 +22%/+28%/+30%。 2）中高端人才寻访：公司在中高端领域的深耕及人才洞察为其积累了深厚的行业资源， 后续结合技术端赋能提效，收入端亦能积极展现成果。考虑到高端猎头业务对应岗位重要 性，其整体寻访+招聘周期相对较长，我们预计该业务增长提速将在明后年逐步显现，预计 23/24/25 年增速为+4%/+20%/+18%。 3）招聘流程外包（RPO）：主要系大客户维系及资源整合，其中受经济周期波动影响， 我们预计 23 年该业务将出现小幅收缩。但中长期看，伴随经济环境企稳，结合人服市场需 求愈加精准化及技术提效，公司自身业务优势将逐渐凸显，预计 23/24/25 年增速将分别为5%/+5%/+10%。 4）技术服务：数字化转型已成为公司核心战略，公司在科技产品及技术匹配端已完成 前期布局投入，预计后续将为公司带来新增量，该部分业务体量相对较小，向上弹性可观， 预计 23/24/25 年增速为+90%/+80%/+60%。

利润端：考虑公司各项业务增长趋势，其中灵活用工体量较大且流程相对标准，预计 盈利能力将整体企稳，后期伴随数字化赋能推进，毛利率小幅上行。中高端人才访寻受经 济波动及业务交付周期影响，预计 23 年毛利率短期承压，此后将逐渐恢复。招聘流程外包业务技术提效优势明显，公司当前在科技产品及技术匹配端已完成综合布局，预计毛利率 呈逐年提升趋势。综上，预计公司 23-25 年整体毛利率水平分别为 9.60%/9.84%/9.95%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

以上就是科锐国际是外包公司吗？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！