国泰价值领航股票基金怎么样？

国泰价值领航股票基金怎么样

国泰基金王阳是一个小时候有着「做火车司机」梦想的基金经理。我听过不止一位FOF基金经理评价过王阳。一位上海的FOF基金经理对他的评价是：「更纯粹一些。在新能源车不同子板块之间的配置......接下来具体说说

直播回顾 | 国泰价值领航，寻找产业升级机会

8月16日起，国泰“新能源一哥”王阳领衔的国泰价值领航（A类：013004，C类：013005）正式发行。

近日，国泰价值领航拟任基金经理王阳与长江证劵电力设备及新能源行业首席分析师马军做客“国泰大咖说”直播间。

两位大咖围绕“经济扩张周期趋缓，寻找产业升级机会”的主题，分享市场观点，为投资者答疑解惑，并介绍了正在发行的 国泰价值领航（A类：013004，C类：013005） 的基本情况。

问：如何看待近期市场的震荡行情？

王阳 ：今年相比于2019年和2020年， 整体的投资难度变大了，不过我们仍然在细分领域发掘了投资机会 。

今年的整体投资难度提高， 主要是因为整个经济周期正在逐渐往中后段走，并且流动性相比于前两年有所收缩 ，所以我们看到整个市场的波动比较大。对于投资者来说，获取收益的难度也变大了。

同时我们也会发现今年市场上一些细分领域，比如说新能源汽车，光伏，科技类的行业。 这些行业和公司在中长期的维度中，受国家政策大力支持。在相对中短期的维度中，这些行业和公司的景气度是持续向上的，上市公司的业绩兑现程度较高，所以在今年比较震荡的市场环境下，也还是有不错的投资的机会。

马军： 王阳刚刚提到，今年大家都在各种行业中寻找景气度高的行业做配置。 今年行业出现的分化，相比于过去两年都更为极端 。一部分行业的机构配置比例快速提升，另外一些则下降，也出现了一些行业的快速上涨和交易拥挤的现象。在这种情况下，大家会担心它的涨幅过高，波动也在加大，这也是符合投资者的心理的。

我们也会看到机构配置的一些分化，其实反映的还是行业背后景气度的变化 。大家常常说抱团其实是一个结果，而不是原因。我们应该更注重这些行业未来的趋势。如果这些行业在未来的几个季度之内，还能保持继续向上或者高景气，那么短期的涨幅过大最终都是会被行业的发展消化的。

市场上资金往往会在板块调整之后，还是会去选择那些真实的、高价值的方向 。所以我们应该更关注的机构配置背后的行业趋势，这是很重要的线索。

问：目前疫情的情况，对中国的经济环境有什么影响？

马军： 疫情的不断反复对全球经济都造成了很大的扰动。

需求层面，这种影响是阶段性的 。短期内，政策刺激拉动了需求。比如去年3月份，欧洲汽车行业的消费出现了比较明显的下滑，后来通过提高补贴的方式，销量又开始提升了。

但我认为更重要的是供给层面 。在疫情期间，生产要素的配置大大减缓。由于国内外疫情恢复的差异度，导致供给恢复程度出现了很明显的差异。

特别是在今年疫情中，我们发现国内制造业的供给恢复程度，远远好于海外。 国内的制造业开始紧急加速，例如新能源，工业自动化，迎合了产业升级趋势，成为了景气度*高的细分领域 。

王阳 ：从历史上来看，不管是中国、欧盟、美国还是日本，经济的起伏不会在同一阶段向上或向下，而2020年的疫情前所未有的几乎让全球经济同时熄火。与此同时，在疫情带来的影响逐渐恢复之后，伴随着全球经济快速上涨， 此时在供给侧可能只有中国有比较强大的工业体系，成为全球复苏的重要动力之一 。

在这样背景中，以中国为代表的制造业龙头公司，在供给侧不光获取了国内市场份额，也获取了很多国际上的竞争对手份额 。在未来5-10年的景气区间中，这一批龙头公司在供给侧受限的情况下，伴随着下游高速成长的一些景气行业，这些公司未来在中长期维度上，经营持续度和稳健度是持续增强的。

问：后续看好哪些行业或板块的投资机会？

王阳： 具体主要看好如下几个板块：

制造业： 后疫情时代，中国率先从全球恢复，很多中国的先进制造业市场份额持续上升。从这个角度，这些公司未来的发展是大有可为的。另一方面，我国亟需解决的“卡脖子”技术领域中的一些难题，国产替代的大方向。

消费： 疫情后居民消费习惯的改变，比如出国旅游等需求可能发生比较大的变化，更多的消费会发生在国内大循环的逻辑中。关注国内品牌消费的崛起。因为随着中国国力的上升，居民可支配收入财富的增加，我们会关注整个消费升级的方向。

周期： 另外，在碳中和的政策背景下，比如化工、有色等传统周期、高耗能行业中的头部公司在未来也更具投资机会；与此同时，下游的汽车、电子、家电等行业的增长还是相对于经济增长更快的，所以在供给侧收缩的时候，传统周期性的行业也是有机会的。

马军： 今年产业升级的过程中，新能源行业有非常好的表现。因为在后疫情时期全球需求复苏，国内制造业的供给又在快速恢复，中国已经成为了主要的制造业供应商。

这其中，尤其是新能源行业表现得比较明显 。因为新能源产业，不管是光伏，电动车，还是其他的产业，国内的这些龙头公司在全球具有非常强的竞争优势。我们在海外其实供应链中一直占有明显的龙头的地位，结合这一轮需求复苏，国内企业表现出非常强的弹性。

除了上述的背景，行业本身还有两大优势 。一方面是中国、欧洲、美国都在提发展新能源、碳减排，全球的新能源产业的趋势不断加速。另一方面，在过去两年，不论是光伏、电动车，还是风电，本身就进入到了产品力驱动的阶段，因此整体的表现在制造业中就非常突出，它的爆发性在制造业中表现得非常明显。

问：具体分析新能源行业长期的投资价值

王阳： 新能源行业的长期投资价值，我们的*家*导人在去年全球领导峰会上，已经给大家刻画的非常清楚。回溯整个人类的历史发展，可以看到当能源变迁时，往往会导致整个世界的经济体系发生剧烈变化。在此背景下，出现了一些比较著名的公司，他们自身的实力和影响力都是持续几十年以上的。 所以我认为中国，必将有一些公司在长期维度内，对新能源行业的发展，造成深远的影响。

问：如何看待新能源汽车上中下游产业链的投资机会？

马军： 首先我们想强调，这是一轮整个行业需求爆发带动的整体性机会， 所以今年其实新能源汽车的每一个环节基本上都处于一个产销两旺的状态 。如果细分来看的话，我们会更注重各个环节的竞争格局。

从竞争格局的稳固程度来讲，中游供应链上的国内企业已经具备了全球竞争优势，特别从去年下半年开始，已经进入了全球供应链的靠前梯队 。在这个环节中，经过反复的发展和充分的竞争，龙头企业的地位逐步优化，在未来3~5年的行业发展过程中，中游的龙头公司确定性比较高、盈利释放也具有持续性。

在上游资源环节，更多的是注重产业供需的匹配程度，价格是一个很大的影响因素 。未来的1~2年中，因为整个行业的供给释放相对而言赶不上需求的增长速度，所以盈利向上的周期还是比较确定的。

在下游整车环节，客观地讲，国内的企业跟海外无论是特斯拉还是APP车企还是存在一定的差距， 但是我们能看到以新势力为代表的一些企业，它的整个销量和市场的影响力在快速提升，国内企业跟海外的差距也在不断缩小 。可能在2~3年的竞争过程中，我们能找到一些这样优质的企业进行下一步的投资。

再往后看的话，电动化只是一个前提，未来会沿着智能化的方向发展 。目前，智能化的整个产业规模还比较小，很多标的也集中在一级市场，后续随着逐步的上市，这可能是下一个3~5年维度上来看比较大的投资领域。

王阳： 我补充一点，电池化可能是未来2~3年的主要的一个投资方向，围绕着电池化也有上游和下游。另外， 中国的自主的品牌的崛起应该是一个势不可挡的方向 。

其实我们现在只知道电池化可能只是未来汽车智能化和互联化的一个前提。我们现在通过测算，可能能看到2025年的一个市场空间。但是，当这种工业体系上升为一种社会形态后，它的市场那是非常大的， 可能未来在整个汽车的这样一个大的产业中会出现类似美团、腾讯这样的公司 。新能源汽车电池化的发展对未来的影响是不可限量的，因为它最终的可能会在某个层面上改变社会形态。

问：当前新能源板块是否估值过高？

马军： 这个问题从两方面回答。一 方面，从板块当前的位置来说，它确实存在短期上涨较快、波动在加大的问题 。但我们前面也提过，这个其实反映了背后的景气度趋势，因为景气度出现交易的拥挤。

从国内的二级市场的历史来看， 历史上决定一个板块走势最大的因素不是估值，而是行业的趋势 ，往往是行业趋势出现拐点的时候，这个板块才会出现深度调整。

目前来看，整个板块趋势，我们以电动车为例，刚刚突破年内5%的渗透率。那么这样的一个行业，它在往百分之二三十以上渗透率走的过程中，往往它的趋势是加速的。在这个过程中， 只要我们跟踪的行业景气度还在往上，出现大幅度回撤的风险就比较小。 这是靠前点。

第二点，我们回到刚刚主持人提问的估值问题。我们静态看估值，整个电动车板块， 绝大部分的我们前面提到中游龙头具备全球竞争力的这些企业，估值还有很多今年处于30倍到40倍水平 。

那么在这样的估值下，整个行业我们看未来几年还有30%以上的复合增速，那么在这样的一个估值水平下， 我们讲它的PE就是合理的，它能通过业绩增长去达到估值的消化 ，另外一方面，行业的一个横向比较的话，它跟一些比较热门的行业，比如说医药或者消费或者其他行业比，其实它没有什么估值溢价。所以在当前估值水平下，我自己个人认为其实不存在泡沫。如果有回撤，我认为是加仓的时点。

在当前位置上，整个板块的波动确实会加大，所以对于个人来说， 我们去投资一些行业主题基金来平滑个股的风险，或者通过定投的方式去参与这样的板块 ，可能是一个相对比较好的方式。

问：国泰价值领航和王阳管理的其他基金有什么区别？

王阳： 相较于国泰智能汽车、国泰智能装备这两只行业主题基金而言，国泰价值领航更加偏向全市场选股的基金，具体有两点不同。

靠前个维度， 国泰价值领航可以投资港股 ，我们知道港股包含了一些科技平台型的公司和消费升级型的公司，这在A股中是相对缺乏的。A股中主要包含就是一些偏传统消费和先进制造类的公司。所以从产品的跨度上来说，这只新基金投资标的更加丰富。

第二个维度，对于全市场选股的基金产品， 我会更加注重对整个基金的净值波动的控制 ，我会在中长期的产业周期当中，寻找增速更快的行业，然后再去选择优秀的公司，坚定地中长期持有。争取实现持续稳健的收益。

问：自己的钱是如何进行投资的呢？

马军： 我们作为从业者，只能通过基金的产品的方式来投资。因为我这两年跟踪新能源行业，非常清楚地把握这个行业的趋势变化。所以我自己会去配置一些行业ETF，或者像王阳总这种比较专业的新能源基金经理，过去的收益还是不错的。但客观来讲，最近的波动比较大，偶尔也会造成一些困扰。

我认为专业人做专业事，所以如果对新能源不太了解，不能实时把握行业最新变化的投资者，可以把资金交给对这个行业有更多了解的专业投资者 。另外一方面，我觉得对于个人投资者来说，用定投的方式去逐步增配，可能投资的体验也会更好。

王阳：因为我是基金从业者， 所以我的投资主要是申购自己的基金产品 ，或者优秀的同类基金产品。所以我觉得整个公募基金尤其是权益类基金，未来一定是整个居民财富配置的大方向。

A股+H股全覆盖：制造业产业升级、消费品牌升级、新兴产业

国泰价值领航股票基金

A类：013004 C类：013005

8月16日 起盛大发行

国泰基金王阳的大局观与平常心

1894年，美国的工业总产值靠前次超过了英国，成为全球最大的经济体。但很难说是美国赢了英国，还是石油赢了煤炭。

美国在十九世纪下半叶的崛起，离不开其打造的原油能源体系。在生产端，洛克菲勒创办了标准石油公司，通过改良设备、以及高效的冶炼技术，提高了炼化效益；在消费端，亨利·福特开创了流水线的生产方式，搞出了廉价的T型车，石油被消化的干干净净。

“生产-消费”的石油能源循环体系，成功取代了由英国主导的“煤炭体系”。石油能源体系不仅成就了美国工业，更在二战后直接奠定了美国的世界霸权地位。“能源体系的创新**”与大国命运从来息息相关。

2018年中美关系日趋紧张，芯片等领域的国产替代迫在眉睫。少有人知晓的是，作为世界工厂的中国，石油对外依存度超过70%，每年进口石油上的经费超过2000亿美元，这其中又有80%是通过咽喉水道马六甲海峡进入中国。

“那个区域比较敏感，中国进口的石油80%是用在交通领域，这部分的资源，是决不能被卡脖子的。”国泰基金经理王阳在介绍中国发展新能源产业链必要性时说道。

在王阳眼中，新的能源体系正在重塑世界格局，而中国扮演的角色独一无二。在生产端，与化石能源的开采冶炼不同，中国依托强大的工业体系用光伏、风电来生产能源；在使用端，中国通过在新能源汽车行业上十年的耕耘，已经实现了终端层面的突破，2021年，中国会生产和销售超过200万辆新能源车。

“生产-消费”的新能源循环体系正在构建，“回顾人类历史，能源结构的变化会造就新的社会、*治秩序，也注定会诞生一批新的伟大企业。”王阳坚定地说到。新能源行业注定将成为中国乃至全球经济转型发展的新动能、新方向。

2018年四季度王阳接手国泰智能装备，一开始就将光伏龙头买进前十大重仓，并持有至今；2019年，王阳成为国泰智能汽车的管理人，截至8月17日，两年内斩获275%的超高收益。更为难得的是，王阳极受机构信任，基金持有人结构中，机构持股比例一直在水涨船高。

业绩出类拔萃的王阳是怎样做投资的？他赚的是新能源行业beta的钱，还是超额收益的钱？王阳的全市场选股能力如何？带着这些问题，远川资管报道部与王阳进行了一场深度交流。

曾有人问王阳，你在投资中获得的快乐是什么？王阳的回答听起来有点虚但也满怀真诚：“更加宽阔和自由。在这个过程中，最终的意义不是业绩到了多少，而是跟着时代成长。”不得不说，王阳是个极具时代洞察力的人。

当前面临百年未有之大变局是全社会的共识，王阳则强调这个时代的投资需要关注三个长期逻辑：1、全球经济增速放缓，中国结构性优势凸显；2、国内各行各业优胜劣汰加速，消费服务、医疗健康、高端制造将成为经济增长的抓手和支柱；3、A股越来越走向机构化、专业化。

重仓中国，是这个时代嘈杂旋律中，为数不多各方都认可的脉动。尽管政策、市场多有反复，但贝莱德、桥水等机构始终在呼吁，应该加大对中国市场的资产配置。 而对王阳而言，重仓中国就是重仓中国制造业，重仓中国制造业就绕不开新能源。

王阳指出，中国正在经历和当年日韩一样的制造业升级过程。在全球产业链中，从低端出口制造国向高端科技制造国攀升，以前是出口低附加值的帽子、袜子、衣服，现在则是出口高附加值的特斯拉model3、光伏、高端电控设备或机床设备。其中，对产业、上下游、就业的拉动，没有哪个产业能够和新能源汽车相提并论，2020年年底，中国汽车行业累计营业收入为8.2万亿，新能源汽车带动了巨大的产业价值。

然而即便如今满大街都已经跑着各种品牌的新能源智能车了，也还有很多投资人对这个行业始终抱有怀疑态度，质疑行业是纯概念题材。确实，当前新能源汽车还有很多争议，“充电是否方便”、“油价高还是低”、“里程焦虑”，但王阳认为这些都不是主要矛盾。

如王阳所说，中国作为全球战略大国、人口大国，在地缘*治风险激增的当下，必须要保证能源安全。因此对中国而言，构建以电力能源循环体系，摆脱对于海外的石油能源的依赖，是不以任何人的意志为转移的客观规律。部分使用上的便捷与否问题，是枝叶至于树干的关系。

王阳还讲了另一个层面的宏观逻辑，欧美国家积极推进的碳交易，某种程度上是在向全球征收碳税。这对于尚未完成全面工业化的国家而言，等于被划在了未来全球竞争的产业升级之外。丁仲礼院士以前讲：排放权就是发展权。中国积极的发展新能源产业、布局碳中和，是因为这一定会影响中国的产业布局，会影响中国的发展质量，也一定影响我们民族未来的生存空间。

尽管新能源产业的宏观确定性很强，但细分领域的投资难度其实很大。王阳表示，行业中同时有政策周期、技术周期、供需周期和产业周期相互影响。投资中需要关注行业里相对优势的赛道和机会在哪里，并警惕其中隐含的技术迭代风险。

王阳会去判断哪些产品在向新能源汽车发展过程中是可能加强的，哪些环节又是会消失的，然后去投资阶段性行业增速更快的细分领域。王阳在新能源电池行业上的投资就很见真章，电池是新能车最大的成本项，因此他始终在关注电池行业在未来三到五年里的技术路径，2019年判断磷酸铁锂电池的技术路线将与三元锂电池并行，所以重仓了某整车厂商，当时市场普遍还并不认可。

王阳把基金经理业绩好的原因归为两类：前瞻研究深入和操作能力高超。前者考验的是基金经理对行业和公司的理解是否透彻，只有足够懂，仓位才敢足够重。后者则是通过对市场趋势的准确判断，挖掘出交易机会。

最理想的状态当然是两者兼有之，但王阳认为有舍才有得。他选择交易少一点，对产业的前瞻研究做深一点。

王阳的时代洞察力，归根结底，是在产业研究上看得足够长。王阳经常对研究员讲：投资没有方**高低之分，但研究一定是有量化标准的。研究员对行业中长期基本面的判断，应该领先于上市公司。

王阳从业近十年了，2018年7月加入国泰基金。在此之前，他在保险资管工作了7年，先后任研究员、助理投资经理、投资经理等职，进入国泰基金后开始管理公募产品，投资年限达5年（2年险资+3年公募），拥有绝对收益和相对收益双重经验。

尽管智能汽车、智能装备两只业绩优异的基金，给王阳打上了鲜明的新能源产业标签，但王阳的全市场投资能力，业绩同样优异。

王阳从五个要素来做投研：一、产业研究，会深入研究海外市场对应龙头的走势兴衰，以及研究中国相关行业的变迁史；二、公司研究，关注一个公司在国内/国际的竞争格局及排名，以及产品未来的延续性；三、财务指标，尤其对重仓股，考察三年以上维度的盈利能力或财务健康状况；四、企业家精神；五、对估值体系的研究。

五大要素相互佐证，构建了完整的投资体系。产业研究带来的全球视野，让估值体系的坐标更加准确；对企业的资产负债表和现金流量表等财务指标的跟踪，则直接反馈了公司的竞争力和产品延续性。

王阳会持续观察企业过去和未来的表现，验证企业是否值得投资。一方面通过财务报表去验证业绩的兑现情况，另一方面通过调研行业上下游了解企业的运作状况。如果是有竞争力的公司，王阳不会因为阶段性的市场风格就卖掉股票，他愿意经历企业的暗淡时光。

估值在王阳看来是门艺术，但他认为估值变化背后有其更深层次的原因——伴随中国产业升级的行业转型与变化。因此，对估值墨守成规不可取。除此之外，还要横向对比中国的产业估值体系与海外的估值体系，投资科技公司就去看美国如何评估苹果、Facebook，投资新能源则去研究特斯拉的财报。

王阳最重视的还是企业家精神，那些有战略定力、有落地能力的企业家们是这个时代的红利之一。王阳很喜欢拿光伏龙头企业举例子：1、创始人是大学同学，有共同的梦想与目标；2、敢于坚持正确的事情，行业眼光好；3、战略规划清晰且领先；4、依靠自我奋斗而非裙带关系；5、不做与主业不相关的产业。这与他看重的企业家精神完美契合，而该企业良好的纠错机制也能反映它对自身风险管控的能力。

无论是依托行业转型看估值变迁，或是从管理层的行业坚守看企业家精神，王阳的产业思维无处不在。

而对于作为公募基金经理自己，王阳也有三点希冀：1、中长期业绩不错；2、阶段性表现突出；3、产品有特色。他希望通过差异化管理组合来实现这些目标。

细心观察王阳旗下产品持仓可以发现，他管理的基金严格按照基金合同进行投资布局，旗下产品定位和风险收益特征刻画都很清楚。比如，国泰智能装备主要投向新能源、工程机械等高端制造，国泰智能汽车则主要投向新能源汽车领域；2只全市场基金行业配置比较分散，既有光伏，又有消费、化工等。

王阳从不会押注单个领域去搏击收益，而是更加理性的从产业视角布局。以国泰智能汽车这只产品为例，王阳在整车、电池、矿产资源上做了重仓配置。这是一种哑铃策略，要么牢牢掌握着矿产资源，要么掌握着偏下游的整车、电池，布局产业链价值最丰厚的公司，而中游制造处于哑铃中段，是压力最大的环节，只是受益于景气度，仓位就相对较轻。

与同类主题基金相比，这样有重点的仓位配置，既避免了对单个细分领域的赌博式下注；又实现了有侧重的全产业链覆盖。 行业主题基金的收益从来离不开行业beta的发展，但王阳的产品做到了smart beta的提升。

大多数基金经理在管理多只基金时，几乎都是复制同一投资策略，并不在意产品是行业主题还是全市场选股，导致同一基金经理旗下产品严重同质化，持仓相似度很高。这么做基金经理的确减轻了压力，但失去了成立不同产品的意义，也让投资者选基金的难度增加。而在这一点上，王阳无疑选择了一条“难而正确的路”。

总的来说，前瞻的产业研究、深入的企业调研、务实的财务分析、与时俱进的估值体系构成了王阳的投资框架，而各具特色的组合配置给了他践行投资理念、充分施展拳脚的空间。

近期，王阳的新基金国泰价值领航（A类：013004 C类：013005）正在发行，看好王阳的投资者不妨持续关注。

在和王阳聊完后，笔者感受到了王阳身上鲜明的个人魅力。

毫无疑问这是个耿直又认真的人。在解释为什么这么受机构青睐时，王阳说：我言行一致，风格不漂移。一点点羞涩，又有一点点小小的骄傲。

严格按照合同去做配置不去漂移，在王阳看来是理所当然的事。没看过的报告不签字，不懂的公司不买，不去押注。这些事情说起来很容易，但其实在公募行业里，做到并不容易。对王阳来说，能够做到大约是因为想的比较清楚，做工作，对得起自己就好。

在刚入行的时候，前辈的两段话一直影响着他。“投资会放大人性”，人性本来就是复杂的，每个人都有很多不同面，投资会把这种东西放大。“要有空杯心态”，永远不要觉得自己什么都懂了，要去听听别人怎么说。

王阳一直带着这两句话在做投资。其实投资是很好检验人的，持仓和交易一拉开，都可以看出是个什么样的人。拉开王阳的持仓，能看出这是一个有平常心的人。

国泰基金王阳，一个想做火车司机的基金经理

国泰基金王阳是一个小时候有着「做火车司机」梦想的基金经理。

我听过不止一位FOF基金经理评价过王阳。一位上海的FOF基金经理对他的评价是：「更纯粹一些。在新能源车不同子板块之间的配置适度均衡，也注重估值，选股能力强。」

另外一位FOF基金经理讲了个故事，王阳刚开始管理 国泰智能汽车 时，他曾经因为一些原因赎回了这只基金，却没有意识到，「王阳也是非常强的」，这对他是一个教训。王阳之后的业绩表现非常好。

「我都不好意思跟王阳说。」对方表示。

从这些微观迹象上看，王阳确实很被机构投资者喜欢。

下周一 (3月20日) 起，王阳以及医药基金经理邱晓旭的新基金—— 国泰产业精选 即将发行。这是一只「一年封闭」的全市场主动权益基金。

时隔两年之后回顾2021年的采访，我对王阳的印象是「非常稳、正」。一些长期看好的公司，他始终拿得很重，的确知行合一，是一个注重长期主义的人，而不是「一阵风似的机构投资者」。

王阳对于「企业家精神」的看重和思考，也颇有大将之风。

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对话国泰基金王阳，不止是新能源汽车

曲艳丽 | 文

国泰基金王阳，即国泰智能汽车、国泰智能装备、国泰价值精选等基金的基金经理。

王阳与产业圈沟通紧密。作为掌舵百亿的基金经理，王阳自然有大量接触公司的机会，但真正能够被产业圈认可、或者说产业圈真正喜欢的机构投资者：

一是长期主义，产业圈不喜欢一阵风似的机构投资者；二是深入研究产业逻辑，因为懂，所以有交流的价值。

1.

王阳甚为看重企业家精神，也是其投资框架中最重要的一点，事在人为。

为什么王阳更愿意投资优秀的民营企业家？

很重要的一点是老板、管理层、技术骨干与优秀员工之间， 利益一致，所有人在为同一件事情努力，同时也为自己在奋斗。

王阳喜欢充分竞争的行业，孰强孰弱都在台面上，而不是因为特殊股东背景和牌照优势。

「像光伏、消费电子、家电、新能源汽车、机械等，竞争非常惨烈，踩着别人的尸体走出来，这才是真正的好公司。」王阳表示。

他的角度很细致，比如创始人年龄，50岁最佳，是精力、体力和社会阅历的综合巅峰，这一批企业家大多是随着改*开放、加入WTO的红利而成长起来。如果到了65岁之上，接班人就成为必须考虑的问题。

从这些优秀企业家身上，王阳学到了「有比较好的战略定力」。

优秀的、能够穿越周期的民营企业，一定有较好的战略提前规划和战略定力，而不是什么热搞什么。王阳几乎从不投资在非主业之外并购的公司，也不喜欢纯粹讲商业模式的公司。

好公司创造股东价值，与此同时也创造社会价值，是中国经济转型的助推器。「跟优秀公司长期交流，在产业变迁中一起成长，不能因为风格的原因全卖掉、或者不研究。」王阳称。

王阳的核心重仓大多买在低点，然后在任职期间一直拿着。

整体而言，他能坚定地拿住自己认为伟大的公司，不惧短期波动。「以中长期行业景气度为基准，再去挑选一些竞争格局非常优秀的公司。」他表示。

2.

王阳曾说过：「投资方**没有高低之分，但研究一定是有可量化的标准。」

产业研究，最重要的是长期、深度以及领先性，甚至领先于上市公司自身对行业中长期基本面的判断。

比如，映射研究是必要的，王阳研究过海外市场，例如美国、日本、韩国等各对应龙头的走势兴衰。

在先进制造和TMT板块，新能源汽车要研究特斯拉、电子行业要研究苹果、云计算要研究Adobe；在消费迁移上，药店行业要研究美国三大药房、快递行业要研究联邦和UPS。

以及研究中国相关行业的变迁史。每年上海的光伏展、机械设备展、车展、电子展，王阳都会去看。

在公司研究上，王阳首先关注一个公司在国内/国际的竞争格局及排名，比如，国泰智能装备持仓的某中小市值公司，在自身的细分领域，它在国内的市占率相当于第二名到第十名的加总，且在国际上排名第三，尽管市场关注度不高。

同事对王阳的评价是「不慌」，想得清楚、也拿得住。

某光伏龙头，当时是国泰智能装备的靠前大重仓股，2019年三季报时，组件出货量低于预期，当时正处于从硅片到组件的战略转型期。

王阳较少在乎一两个季度的业绩，但那次他思考了许久，到底公司战略的执行力有没有问题。最后，他选择再等待一些时间，等它证明自己。

如今，该公司的组件出货量已是全球靠前。

3.

王阳管理的三只产品，个性鲜明。

靠前，国泰智能装备，定义为「投资中国高端制造」，王阳自2018年11月13日管理至今，累计回报168.82%。 (截至2022/12/31)

从定期报告看来，重仓股分布在光伏、新能源汽车、机械、电子、家电、计算机等领域。

王阳任职期间共披露14次季报，多只重仓股从任职至今长期重仓，持仓周期较长，擅长左侧布局。

这种风格颇受机构认可。截至2022年中报，国泰智能装备的机构占比达78.28%。

第二，国泰智能汽车，定义为「投资汽车的节能化、电子化和智能化」，王阳自2019年8月15日管理至今，累计回报184.04%。 (截至2022.12.31)

作为一个偏主题型产品，截至2022年中报，国泰智能汽车的机构占比32.21%。

王阳形容新能源汽车产业链，「如一个哑铃」，哑铃的两端，要么牢牢掌握着矿产资源、要么掌握着偏下游的整车、电池，而中游制造处于哑铃中段，是压力最大的环节，但受益于行业景气度。

所以，他仓位拿得最重的，是整车、电池、矿产资源等。

第三，国泰价值精选，一只全市场基金。对于国泰价值精选，王阳内心要求是「漂亮的净值曲线」，即注重回撤控制。国泰价值精选持仓涵盖甚广，重仓股包括光伏、新能源汽车、快递、轻工、药店、社会服务、乳业、建筑装配等等。王阳对此的配置思路是：食品饮料和连锁药店等为组合的稳定器、以先进制造行业和科技行业作为进攻的配置。

在2018年加入国泰基金之前，王阳在平安资管任职超过7年，早期研究员时期就覆盖周期、传统能源、新能源、电子等行业。

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对话王阳

问：为什么喜欢投资制造业？

王阳：借用高瓴资本张磊的一句话：重仓中国就是重仓中国制造业。

中国慢慢从全球中低端制造业大国、逐步向中高端制造业出口国转型，以前是出口帽子、袜子、衣服，现在是特斯拉model3、光伏、高端电控设备或机床设备。

这种制造业转型，支撑着整个国家的经济转型。日韩当年也是如此。

问：制造业投资的大框架是什么？

王阳：很多人觉得，制造业波动很大，其实，拉长时间来看，制造业投资的表现不亚于消费股，最终不是看你有多大地，而是懂不懂种这片地。

在A股，制造业有两千多家公司。把优秀的制造业打包成一个组合，内部换结构，在市场极端情况下也可以做到均衡。

比如，当外需型经济变好，像新能源汽车、光伏、工控设备等都属于出口型制造业；当外需型经济不好，就要发展内需型经济，围绕着基建也有一批制造业公司。再者，像传统制造业、新兴制造业之间，也有一个此消彼长的过程。

问：如何看国泰智能汽车的持仓分布？在上中下游如何布局？

王阳：国泰智能汽车是一个偏主题型的产品。

整体思路不复杂：要么买产值最大的公司，要么买增速最快的。

我仓位拿得最重的，是整车、电池、矿产资源等。

就像哑铃的两端，要么牢牢掌握着矿产资源，要么掌握着偏下游的整车、电池，而中游制造处于哑铃中段，是压力最大的环节，只是受益于景气度。

问：如何看待新能源汽车泡沫？

王阳：基金经理应该做的，是把结构投好。哪些公司有超额收益、哪些风险大，把它们区别出来。至于市场整体估值风险，不是基金经理善于解决的问题，更多应该是来自于大类资产配置层面的投资者。

抛开估值，对产业、上下游、就业的拉动，没有哪个产业能像新能源汽车一样。新能源汽车作为中国乃至全球经济转型方向，可以带动巨大的产业价值。

问：在全行业基金里，你对消费股的投资思路是什么？

王阳：比如食品饮料中权重最大的三个板块，白酒、乳制品、调味品，在我的组合构建中，作为稳定器存在。医药股里，我也是选择估值相对低、偏消费的连锁药店，而不是创新药。

因为我有很多东西可以进攻，比如先进制造业和科技行业。

要有战略定力

问：你的投资框架是什么？

王阳：分为五要素：一、产业研究，要研究海外市场对应龙头的走势兴衰，以及研究中国相关行业的变迁史。二、公司研究，关注一个公司在国内/国际的竞争格局及排名，以及产品未来的延续性。

三、财务指标，尤其对重仓股，考察三年以上维度的盈利能力或财务健康状况。四、也是最重要的一点，企业家精神。五、对估值体系的研究。

问：为什么最看重企业家精神？

王阳：因为最终都是靠人。我希望持有人最终是从优秀的企业家身上赚钱。

问：从他们身上，你学到了哪些？

王阳：学到了有战略定力。优秀的、能够穿越周期的民营企业，一定有较好的战略提前规划和战略定力。

问：企业家精神的反面是什么？

王阳：相对而言，我不喜欢讲商业模式的公司，没有扎扎实实做产品，而是凭借时间差、或者用了一点聪明，去调配资源，从中赚取差价。

再如，我几乎不投资在非主业之外并购的公司，有些公司是什么热就做什么，往往主业不是做到较好的公司才去转型和并购。

问：可以举个例子吗？

王阳：比如大多数TMT公司，我喜欢做产品的、而不喜欢讲商业模式的公司。

最简单的标准，就是当碰到不断地迭代，能否解决问题，且有没有议价能力。很多东西如果是「拿来主义」，就只能在最表层修修补补。

问：对估值体系的研究，指的是什么？

王阳：我们所看到的估值体系，都是相对估值法，但背后是深层次的产业逻辑。

国泰智能装备重仓的某光伏龙头，利润一个个台阶地往上走，而且能在每个台阶上横住，因此估值中枢不断上抬，从15倍逐渐到30倍甚至更高，行业在快速发展而它在各环节的市占率是提升的。

2018年，我买入某PCB行业龙头，因看好未来两年5G基站建设。当景气度处于高峰期，公司的估值会出现阶段性的扩张，从市盈率20倍以下一度跳至60倍。

某机械设备龙头，固有印象是周期股，但它占据了新增挖掘机30%以上的市场，不断地替代存量。周期是不可把握的，但存量替代是相对稳定的，进入存量之后，并不意味着爆发性多强，而是可预测性强，因此估值会抬升。

就像我研究过美国的油漆公司，当上世纪70年代美国房地产进入存量之后，估值开始扩张，直接从15倍市盈率跳升至20倍甚至30倍以上。

背后都是行业和公司自身的逻辑在变化。

比如我买新能源汽车的上游资源品，并不仅是涨价逻辑，而是它们是产业链不可或缺的矿产资源型公司，估值体系会发生变化。

如果只看单季甚至半年、一年的业绩，是没有办法理解的。估值是对历史、现在和未来的研究。

问：所以估值反而是比较深刻的东西。

王阳：但是很多人理解不了。

「不慌」、不漂移

问：你同事说你「不慌」，是性格使然吗？

王阳：如果出现一个风险，一定要把它砸跌停，或者出现一个利好，一定要当天涨停板买进去，拉长时间看，效果都一般。

在中长期维度，即时反应对业绩没有任何贡献。

某光伏龙头自2016年起至今上涨近20倍，慢一点、快一点，没有错失什么机会。心大一点，承受力也会大一点。

问：你对待短期波动的态度是什么？

王阳：我不太要求上市公司每个季度的业绩都特别好。

问：你被机构认可的原因是什么？

王阳：我觉得是言行一致，风格不漂移。

就像买股票，赚的是什么钱、亏的是什么钱、为什么拿得住，我都能讲清楚，表里如一。

其次，我对很多产业趋势的预判较为准确，比如2019年下半年开始看好新能源汽车。我很早就关注电池技术的变化，2019年判断磷酸铁锂电池的技术路线将与三元锂电池并行，所以重仓了某整车厂商，当时很多人并不看好。

问：所以，总结一下，你的投资理念是什么？

王阳：资本都有短期逐利性，半年维度所赚的钱，更多来自流动性对估值的扩张和收缩，并不代表企业的竞争力水平。因此，我们要用长远的视角去关注企业的竞争格局和未来的盈利状况，在较长的运作周期中反映管理人自身的投资框架和理念。

最核心的一点：产业逻辑

问：你觉得做投资可以在多大程度上了解一家公司？

王阳：永远不可能百分之百。只要把大的产业逻辑、产品竞争力和企业家精神想得比较清楚，对我来说就足够。

问：这三点，哪一点最核心？

王阳：产业逻辑。

问：产业逻辑怎么能想透？

王阳：看得够长。

比如技术路线的变化。以前磷酸铁锂电池主要用干法隔膜，进入三元锂电池之后大量用湿法隔膜，技术变化了，以前拿过的公司就不能再拿了。

现在半固态电池和固态电池对四大材料有多大程度的影响，如何抓住机会并规避风险，最终就是对产业持之以恒的研究，也没有别的办法。

问：以前拿过的公司，后来不能再拿了的原因包括哪些？

王阳：它们没有跟上时代的进步；或者说过了那个阶段，行业逻辑发生变化；或者公司战略不够清晰。

问：你觉得什么是产业投资？

王阳：我对产业投资的理解，靠前点，我们要关注整个国内大的战略方向，国家的政策对于很多行业可能有五年甚至五到十年的一个战略规划，在这些大的国家战略政策方向上我们需要持续去研究；

第二点，我觉得是内生驱动，一方面就是生产力的提高，另一方面就是满足老百姓的生活需求；

第三点，从公司层面来说，我觉得这些公司首先要认识到未来产业大的方向在哪里，有没有产业方面一个明确的战略布局，并且沿着这个方向去发展。

问：你对研究员说：投资没有方**高低之分，但研究一定是有量化标准的。你对研究的标准是什么？

王阳：研究员对行业中长期基本面的判断，应该领先于上市公司。

我重仓的某汽车零部件公司，当时上市公司反馈说一般，其实是个大牛股。实业有时候也无法判断自身的机会和风险所在。

问：你是喜欢调研的类型吗？

王阳：我比较爱调研，但从中期维度来看，优秀的公司并不多。新能源汽车我看过将近一百家公司，最终只重点关注30家左右公司。

问：你的组合管理思路是什么？

王阳：基本思路是行业分散、个股集中。尤其对于全市场基金，大致原则是每个细分领域只买一个公司、买很多行业。

然后，根据行业周期、货币政策和流动性等，优化整个组合。震荡市中，我不会对仓位有过多判断，更多体现在结构上。

「 火车司机」的梦想

问：你早期是信用债研究员，对你的影响是什么？为什么转做股票？

王阳：做过债券研究之后，尤其是信用债，会特别在乎风险。做股票很在意利润表，关注盈利增速、盈利能力，做过信用债研究，我就会比较在意资产负债表和现金流量表，重仓股的资产负债率都不高，这样才拿得住。

过了这么多年，信用债仍然是城投、房地产、煤炭、公用事业、高速公路等等，我更喜欢能带动中国经济转型的新方向和新动能。

问：你从股票中获得的快乐是什么？

王阳：更加宽阔和自由。在这个过程中，对我而言，最终的意义不是业绩到底多少，而是跟着时代成长。

问：如果不做基金经理，你会做什么？

王阳：小时候想过要当一名火车司机。所以我现在对于制造业的这种兴趣可能在那时候就埋下了种子。

注：基金过往业绩不代表未来表现。基金经理市场观点将随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。

国泰产业精选为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。购买前请详阅基金法律文件。

王阳管理的主动权益基金近五年业绩列示如下：

以上就是国泰价值领航股票基金怎么样？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！