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新能源车企扎堆上市，投资者对于行业未来存在困惑

《财经》记者 李皙寅 陈亮/文 施智梁/编辑

上市短短两天，北汽蓝谷（600733.SH）股价上演过山车。

在国庆节前最后一个交易日，市场情绪翻转。9月28日，北汽蓝谷低开高走至涨停。截至15:00收市，北汽蓝谷报收10.45元/股，市值达351亿元。受此带动，北汽新能源概念股板块集体走强。

然而，作为连续五年保持国内纯电动乘用车市场靠前的公司，北汽蓝谷在上交所复牌交易首日，遭遇“闪崩”，盘中两度临停，报收9.5元/股，跌幅高达36.88%。

在国企改*等多种概念加持下，北汽蓝谷颇受关注。其股价跌宕起伏，颇有稍早前赴美上市的新造车势力靠前股蔚来汽车颇为相像。在这背后，或许彰显出市场对于新能源汽车企业的一系列困惑。

原因是啥

据北汽蓝谷相关人士对《财经》记者透露，9月27日的收盘价已经低于员工持股价格和B轮投资者的入股价。

9月27日盘后，北汽蓝谷相关人士对股价异动做出解释称，停牌期间A股市场发生较大变化，投资者结构存在特殊性，股价波动是多因素综合影响下的结果。北汽蓝谷作为行业龙头企业，具有长期和良好的投资价值。

北汽新能源党委副书记、新闻发言人连庆锋对《财经》记者表示，股价波动尚处情理之中。北汽蓝谷的壳资源SST前锋作为股改概念股，流通股股东有意借此获利，在重组前，主营业务薄弱情况下市值仍近百亿，股价处于高位。本次股改方案为10送5.5股，流通股东持仓成本大幅摊薄，其持仓成本仍然比今天的交易价格低（也只有8-9元/股）。加上股东对于资金流动性的需求，获利出清情有可原。

从宏观视角来看，停牌期间资本市场形势变化较大。2018年以来上证指数由高点3587.03点下跌到2018年9月27日的2791.77点，跌幅22.17%。

汽车行业分析师曹鹤对《财经》记者指出，北汽蓝谷所借之壳历经两年停牌，期间大盘调整幅度颇大，个股易出现补跌现象。

市场上亦有观点质疑称，北汽新能源以小型车为主，这将影响产品利润并压制品牌溢价。

性价比战略是北汽新能源信奉的圭臬。当众多车企在对标特斯拉之时，郑刚却说，北汽新能源要成为电动车领域的福特。福特的流水线生产使得昂贵的汽车走入寻常百姓家。

如今，北汽新能源的产品线正在发生变化。连庆锋表示，北汽蓝谷本次募资中的近半资金将用于新车型研发，此前也推出高端品牌北极狐，产品价格区间逐渐丰富。同时，新能源汽车市场总量较小，品牌、车型的分野并不显著，针对细分市场的竞争尚未真正到来。

新能源车企股价“过山车”并不罕见。

9月12日在大洋彼岸纽交所挂牌上市的蔚来汽车（NYSE:NIO）经历了市值大涨40%后，股价持续下跌，颇有一步步被打回原形的感觉。特斯拉一直是美股被做空力度最大的股票。

从空头的逻辑来看，除了造车新势力产能不足，传统燃油车企存在后发优势，新能源汽车上市企业均尚未盈利，少有估值参考模型，也是横亘在专业投资机构入场之路上的一座大山。

一不愿具名的证券分析师表示，新能源汽车过度倚重财政补贴，罕有盈利、市盈率太高，这让不熟悉产业的投资者多了丝担忧和观望。

曹鹤认为，现阶段投资新能源汽车产业的逻辑，源自认可产业的未来价值。伴随国内新能源汽车产业补贴退坡，两三年内将形成全新的竞争格局，伴随市场集中度的提高，上市车企能够借此跑在前列。因此，现阶段的盈利目标倒不是最重要的因素。

政府主导上市

“这次上市是北京国资委统一安排的。”当笔者问北汽新能源为何在这时选择重组上市的方式时，北汽新能源党委副书记、新闻发言人连庆锋如是说。

2009年11月，北汽新能源在采育经济开发区正式成立。就在同年，“十城千辆节能与新能源汽车示范推广应用工程”在元月正式启动。与“十城千辆”工程一样，北汽新能源的呱呱落地在当时象征意义更大一些。

此后四年时间，北汽新能源一直研发三电（电池、电机、电控）技术。2013年，北汽新能源正式推出靠前款纯电动车。

一年之后，北汽股份（01958.HK）全资控股的北汽新能源被剥离。北汽集团、北京工业发展投资管理有限公司、北京国有资本经营管理中心和北京电子控股有限责任公司成为北汽新能源的股东。

这一次股权的变动被外界看为北汽新能源*上市的萌芽。此后，徐和谊在不同场合表示北汽新能源将会*上市。

2016年的A轮融资可以被看为是最关键的起步。2016年3月17日，北汽新能源召开股东大会，通过了增资决定，新增深圳井冈山新能源投资管理有限公司等22名投资者。这一轮融资不仅给北汽新能源带来了30亿元资本，更让北汽新能源完成了混合所有制改造。

在A轮融资一年半不到时间内，北汽新能源又完成了B轮融资。2017年1月，北汽新能源开始B轮融资，计划融资80亿元。最终北汽新能源融得111.18亿元人民币，公司股东数增加到33名，北汽集团及其关联方合计持有公司41.19%股份。郑刚更是坦言，此轮融资就是为2018年上市做准备。

在连庆锋看来，多轮融资为北汽新能源带来了体制机制改*，引入外部思维模式。同时，对供应链和销售体系都有强化。毕竟参与融资的公司有很多是北汽新能源的供应商和销售商。

当然，融资也可以缓解公司资金压力。北汽新能源2015年净利润为-1.84亿元。而2016年和2017年1-10月，北汽新能源净利润分别为1.08亿元和3924.4万元。按照这样的财务报表如北汽新能源要走IPO申报的话，起码2019年才能上市。因此，为了满足2018年上市的需求，北汽方面开始运作。

北京国资委旗下的S*ST前锋，主要靠卖房度日，没有过多的历史遗留问题，负债也不高。S*ST前锋属于北京国资委，北汽新能源实控人也是北京国资委，可以避开借壳上市的严规。

2017年11月23日，首创集团董事会会议审议通过《关于北京首创资产管理有限公司将持有的四川新泰克100%股权无偿划转至北汽集团的决议》，同意本次无偿划转相关事项。北汽新能源上市最后一段路正式开启。

2月初，S*ST前锋通过股改方案。股改完成后，S*ST前锋通过资产置换及发行股份购买资产的方式，购买作价为288.5亿元的北汽新能源100%股权。交易完成后，北汽集团作为控股股东，持有上市公司41.26%的股份。经过一系列的审批，8月31日，S*ST前锋证券简称正式修改为S蓝谷。9月27日上市钟声敲响，北汽蓝谷正式亮相。在连庆锋看来，这不是北汽新能源的一个可以欢呼的终点，只是下一段努力的起点。

在新闻资料中，北汽新能源公司称，此次重组还有效解决了多年来前锋股改的历史遗留问题，实现了国有资产的保值增值和转型升级。

童话能否变为现实

成功上市是北汽新能源算是今年实现的一个“小目标”，往后的路怎么走，尤为关键。连庆锋表示，北汽新能源终极目标是在性价比上打败燃油车。

此话一出，让市场想到了北汽新能源的“神车”EC180。这款补贴后不到5万元的A00级轿车长期以来在中国纯电动汽车销售领域名列前茅，北汽新能源因此在中国长期占据中国纯电动车销量榜首。

虽然EC180续航里程不长，仅200公里，但是价格低廉，又可免费得牌照，因此颇受市场欢迎。然而随着新能源汽车补贴政策的提高，EC180不再享受补贴。一旦EC180没有补贴，北汽新能源销量必然大受影响。好在北汽新能源随后推出了符合补贴标准的EX系列，因其价格低廉，依旧成为北汽新能源的半壁江山。

单一的产品压宝，总让外界对北汽新能源的发展担心。连庆锋称，北汽新能源不仅开发A00、A0级车，同时也有B级车布局。

除此之外，质量问题也一直是焦点。一家大型锂电企业的中层干部告诉笔者，其在北京做出租车司机尽调时发现，北京新能源车续航里程短，返修率高受到不少司机诟病。

连庆锋也对此做了检讨。他认为，过去质量问题受到了供应商的影响。随着大牌供应商的加入，供应链质量体系可以得到提升。

公告显示，北汽蓝谷拟募集的配套资金中，50%用于三款新车型的开发，另外50%将用于科技创新项目。

产品的改观或许可以通过各种技术手段实现。然而各种生态如何搭建对于北汽新能源来说还是个值得思考的问题。

2017年，北汽新能源联合新能源产业链各大企业成立“卫蓝生态联盟”，例如比亚迪（002594.SZ/01211.HK）、CATL（300750.SZ）、当升科技（300073.SZ）、东旭蓝天（000040.SZ）、菲仕绿能、孚能科技等。依托这个联盟，北汽新能源开始实施“擎天柱计划”，推动居民区电动汽车充电基础设施建设。充电基础设施建设已成为红海，有一批充电桩企业倒闭。戴姆勒股份公司负责市场和销售的董事会成员Britta Seeger告诉笔者，中国市场充电设施建设已经有了大量供应商，找不到投资机会。

因此，北汽新能源如何结合自己的换电模式，在一片红海中做好充电基础设施建设是悬念。毕竟基建投入不是一笔小数目。

除此之外，北汽集团内部在分时租赁上的竞争也是北汽新能源面临一大难题。北汽新能源营销公司下有着轻享出行。北汽集团旗下又有绿狗、绿行、北京出现、华夏出行四个分时租赁平台。虽然北汽集团给这些平台做了细致的划分，然而市场是否有这么细，各大平台业务是否会区分这么明确？这不仅是北汽新能源要回答的问题，也是北汽集团需要思考的问题。

北汽蓝谷股价频繁遭遇过山车，这是新能源汽车的“通病”？