漳泽电力这个股票为什么一直在跌？
漳泽电力这个股票为什么一直在跌
接下来具体说说
漳泽电力如何走出越陷越深的债务泥潭？
深陷财务黑洞的山西漳泽电力股份有限公司（下称“漳泽电力”，股票代码：000767.SZ），在融资借债的道路上越走越远。
华夏能源网（www.hxny.com） 获悉，9月30日，漳泽电力发布公告称，为拓宽融资渠道，优化融资结构，降低融资成本，满足公司发展对资金的需求，经第九届董事会第八次会议审议，同意公司通过建设银行在银行间交易商协会注册发行30亿元的超短期融资券。
对于净利润、现金流双双下滑的漳泽电力来说，没钱的日子实在难熬，而不断的借债只会如滚雪球般让债务越滚越大。作为曾经的“山西省上市公司五强”之首，漳泽电力如何才能走出债务泥潭？
增收不增利：上半年净利润现金流双双下滑
漳泽电力是1993年在原山西漳泽发电厂的基础上，经过定向募集设立的股份制公司，主营火力发电生产，是山西电网和华北电网的主力发电企业。1997年6月，漳泽电力于深交所成功上市，被山西省政府列为“山西省上市公司五强”之首。2012年12月，同煤集团与漳泽电力成功重组。
同煤集团党委常委、副总经理、漳泽电力党委书记、董事长刘文彦
随着电改不断深化，在电力市场竞争日趋激烈、上网电价趋势性下降、燃料成本上升等严峻的市场环境下，漳泽电力面临着严峻的压力，公司股价长期徘徊在低位。截至9月30日收盘，公司股价为2.52元。
华夏能源网（www.hxny.com） 注意到，漳泽电力2019年半年度报告显示实现营业收入58.37亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润3737.48万元，同比下滑89.32%；经营活动产生的现金流量净额1.59亿元，同比下降71.22%。净利润、现金流双双大幅下滑下，漳泽电力的半年成绩单并不好看。
分行业来看，2019年上半年漳泽电力实现电力收入48.38亿元，在总收入中占比92.12%，实现毛利9.6亿元，为漳泽电力的核心业务。漳泽电力的电力业务又分为火电、光伏和风电，分别营收41.61亿元、5.24亿元和1.54亿元，对应占总收入的比重为79.21%、9.97%和2.94%，同比增长28.23%、84.02%和-15.58%。
由于火电受限于环保等政策调控，同时受到清洁能源发电的市场挤压，火电行业的发电量和市场份额近年一直呈下行趋势，而随着电力市场化改*的推进，未来的售电单价也呈下降态势，以火电为主业的漳泽电力前景不容乐观。
华夏能源网（www.hxny.com） 查阅资料发现，漳泽电力2015年至2018年以及2019年中报显示，财务费用分别是9.65亿元、9.77亿元、13.04亿元、16.00亿元以及8.68亿元，占同期营业收入的比重分别为10.61%、11.83%、13.69%、14.25%以及14.86%，财务费用的绝对金额和占比每年都在不断升高，对利润的整体影响也越来越大。
过高的财务支出，导致漳泽电力近年来一直增收不增利，成为了公司的盈利黑洞和企业发展的最大拖累。
缺钱危机：借新还旧并非救命灵丹
分析漳泽电力年报可以发现，高负债是一大毒瘤。2015年至2018年以及2019年上半年，漳泽电力的资产负债率分别为77.57%、76.79%、83.44%、84.00%和83.25%，负债率一直处于较高水平，并且还呈现逐年上升趋势。
通过放大财务杠杆的方式，显然并没有起到放大净资产收益率的效果，仅利息就已经严重拖累了漳泽电力的经营业绩。越来越大的财务负担，成为漳泽电力难以承受之重，不断膨胀的债务已经让其深陷泥潭。
2016年，漳泽电力筹资活动产生的现金流量净额大幅流入94.01亿元（其中取得借款收到的现金-偿还债务支付的现金为75.55亿元），2017年再度流入17.18亿元（其中取得借款收到的现金-偿还债务支付的现金为18.43亿元），两年内仅新增债务就高达近百亿。
随着2018年进入净偿还债期，漳泽电力2018年筹资活动产生的现金流量净额流出25.1亿元，2019年上半年再次净流出22.71亿元。
华夏能源网（www.hxny.com） 注意到，2019年中报显示，漳泽电力短期借款尚有76.74亿元、一年内到期的非流动负债47.81亿元，应付票据28.73亿元，合计高达153.28亿元的短期债务需偿还。
仅凭账面34.45亿元的现金流，难以满足巨大的资金缺口，因此漳泽电力不得不发行超短期融资券自救。
2019年7月19日，漳泽电力召开第九届董事会第六次会议审议，同意公司通过商业银行在银行间交易商协会注册发行超短期融资券，总规模不超过30亿元人民，期限不超过270天（含270天）。
紧接着在8月15日，经漳泽电力第九届董事会第七次会议审议，同意公司通过商业银行在北京金融资产交易所注册发行债权融资计划，总额度不超过10亿元，本次拟注册和发行债权融资计划的期限不超过3年。
都说融资一时爽，一直融资一直爽，但通过筹措短期带息负债借新还旧的方法毕竟只是权益之计，过度的财务杠杆无法成为让企业永葆活力的灵丹妙药，巨大的偿债压力只会使企业越陷越深，还会产生上瘾般的依赖性。
漳泽电力深陷债务“泥沼”高杠杆成负累
近期，漳泽电力披露2019年半年度报告，报告期内公司实现营业收入58.37亿元，同比增长10.62%；实现归属于母公司所有者的净利润3737.48万元，同比下滑89.32%；扣非后归属于母公司所有者的净利润1292.16万元，去年同期为-3.8亿元；经营活动产生的现金流量净额1.59亿元，同比下降71.22%。
漳泽电力称实现经营性的扭亏为盈主要是“全力推行‘日利润管控模式’，争电量保电价，降低燃煤成本，火电利用小时完成2411小时，同比增加739小时”。
可再生能源发电盈利可期 短期难言“救世主”
漳泽电力主要营业范围包括电力商品、热力商品生产和销售，燃料、材料、电力高新技术、电力物资的开发销售。
发电业务是其核心业务，漳泽电力称在加快大容量、高参数火电发展的基础上，公司大力发展风电、太阳能发电等可再生新能源产业，大力提高可再生能源的发电比重。
其次是热力业务，漳泽电力售热业务集中于山西地区，热力收入主要来自其所属同达热电、临汾热电、王坪热力、蒲洲热电、漳泽发电分公司等电厂，主要服务对象为重点工业企业以及电厂所在地区居民。
分行业来看，2019年上半年发电业务实现电力收入48.38亿元，占比92.12%，实现毛利9.6亿元，毛利率为19.85%；热力收入4.14亿元，占比7.88%，实现毛利-1.48亿元，毛利率为-35.77%，可以明显看出，电力业务作为核心业务，无论是营收规模和盈利贡献都是热力业务不可比拟的，所以漳泽电力的业绩还得看电力业务的表现。
电力业务又细分为火电、光伏和风电，分别录得营收41.61亿元、5.24亿元和1.54亿元，对应占总收入的比重为79.21%、9.97%和2.94%，同比增长28.23%、84.02%和-15.58%，可见漳泽电力依然是一家火电为主的企业，由于火电行业未来受限于环保等政策调控，同时受到清洁能源发电的市场挤压，火电的发电量仍处于下行趋势，而随着电力市场化改*的推进，未来的售电单价也有下降的动力，如漳泽电力的可再生能源营收不能成功接棒火电，短期内经营依然不容乐观。目前营收上光伏虽然增长较快，但规模上依然不足以成为营收增长的支柱，而风电更是同比下降，可再生能源短期难言漳泽电力的“救世主”。
可喜的是盈利的贡献变化，火电实现毛利5.59亿元，光伏为3.08亿元，风电为0.94亿元，火电贡献总毛利的68.83%，光伏达到了37.89%，风电为11.51%；毛利率来看，光伏和风电的毛利率为58.77%和60.63%，远高于火电的13.44%，可见可再生能源虽然规模上尚未成为漳泽电力的支柱，但高毛利率带来的高盈利还是可期的。
财务费用成了利润黑洞
值得注意的是，近年来漳泽电力一直背负着一个沉重的包袱，那就是吞噬了巨额利润的财务费用。
数据来源：同花顺iFinD
2015年至2018年以及2019年中报显示，利润表中财务费用分别是9.65亿元、9.77亿元、13.04亿元、16.00亿元以及8.68亿元，占同期营业收入的比重分别为10.61%、11.83%、13.69%、14.25%以及14.86%，如上图所示，财务费用的绝对金额和占比都在逐年升高，对利润的影响也越来越大，过高的财务费用导致漳泽电力近年来一直增收不增利，财务费用堪称利润表中的盈利黑洞。
数据来源：同花顺iFinD
造成财务费用过高的原因自然是负债过高，漳泽电力2015年至2018年以及2019年上半年的资产负债率分别为77.57%、76.79%、83.44%、84.00%和83.25%，负债率一直处于较高水平同时还呈现逐年上升趋势，通过放大财务杠杆的方式显然并没有起到放大净资产收益率的效果，仅费用化的利息就已经严重拖累了漳泽电力的经营业绩，越来越沉重的财务负担成了漳泽电力难以言说之痛，而膨胀的债务更是让其易上难下。
药不能停
过度的财务杠杆一旦不能成为业绩的“良药”，伴生的“副作用”偿债压力却会逐步让企业越陷越深，无效却有瘾，产生不能“停药”的依赖性。
数据来源：同花顺iFinD
漳泽电力2016年筹资活动产生的现金流量净额大幅流入94.01亿元（其中取得借款收到的现金-偿还债务支付的现金为75.55亿元），2017年再度流入17.18亿元（其中取得借款收到的现金-偿还债务支付的现金为18.43亿元），两年的新增债务高达近百亿。而2018年已经开始进入了净偿还期，2018年筹资活动产生的现金流量净额流出25.1亿元，2019年上半年再次净流出22.71亿元。
根据2019年中报数据，其短期借款尚有76.74亿元、一年内到期的非流动负债47.81亿元，应付票据28.73亿元，合计高达153.28亿元的短期债务需偿还，仅凭账面34.45亿元的货币资金，还难以满足巨大的资金缺口。
如果自身的“造血”能力不足，“药不能停”就成了唯一的选择。
根据漳泽电力公告，为拓宽融资渠道，优化融资结构，降低融资成本，满足公司发展对资金的需求，经漳泽电力2019年8月15日召开的第九届董事会第七次会议审议，同意公司通过商业银行在北京金融资产交易所注册发行债权融资计划，总额度不超过10亿元，本次拟注册和发行债权融资计划的期限不超过3年。
经2019年7月19日召开的第九届董事会第六次会议审议，同意公司通过商业银行在银行间交易商协会注册发行超短期融资券。本次拟注册超短期融资券的规模不超过30亿元人民币；本次拟注册和发行超短期融资券的期限不超过270天（含270天）。
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