基金的换手率多少是正常基金换手率怎么计算啊？

基金的换手率多少是正常基金换手率怎么计算啊

接下来具体说说

基金换手率高低各不同 “警戒线”在哪儿？

《金基研》 霞路/作者

自2023年年初以来，开放式偏股基金的换手率普遍偏高，其中，有部分开放式偏股基金的换手率甚至能达到十余倍。数据显示，2023年上半年，偏股开放式基金整体的换手率为121.65%，高于2022年上、下半年的103.05%、112.64%，且呈现出上升趋势。

“一千个读者眼中有一千个哈姆雷特”，不同的投资者对基金的换手率有着不同的理解。有的投资者认为，基金换手率高，代表该基金的基金经理能快速把握市场趋势，及时把握投资机会；而有的投资者则认为基金换手率过高会导致交易成本上升，投资风险也会因此增加。

那么对于具体的某一只基金而言，基金的换手率，是高好还是低好呢？

一、不同类型的基金换手率各有特点，是高是低还需与同类“比一比”

因为不同类型的基金所投资的证券类型各有不同，因此，不同类型基金的换手率具有“天然”的差别。

据东方财富数据，经测算，2022年，股票型基金、混合型基金、债券型基金、FOF、QDII的平均换手率分别为234.04%、271.07%、70.97%、31.28%、172.76%；2023年上半年，上述五类基金的换手率则分别为247.51%、321.89%、221.19%、36.65%、175.87%。

可以看出，不同类型的基金，它们在中长期内的平均换手率有一定差别。混合型基金的平均换手率偏高，而FOF的换手率则偏低。

也就是说，如果要分析具体一只基金换手率是高还是低，不仅要考虑基金的类型，还要将具体的基金放在其同类之中进行比较。

而基金换手率的变化，则与基金经理的投资策略、基金的规模等因素有关。

首先，基金的 换手率高低很大程度上取决于基金经理的投资策略 。

注重长期投资价值的基金经理，会在看好一些证券后选择将其长期持有，这会使得基金的换手率保持在较低的水平；而如果基金经理更偏好短线投资，追求在证券价格波动之中获利，那么基金经理可能会在管理基金的过程中，追逐市场风格的切换和轮动做波段投资，不断更新或切换持仓，使基金的换手率升高。

其次， 基金换手率或会随着规模“水涨船高” 。

在基金规模不断扩大的过程中，权益类基金，特别是股票型基金，会越来越容易受到“双十规定”的限制（“双十规定”即“一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不能超过基金资产净值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的百分之十”）。基金“船小好掉头”的优势会被逐渐削弱，因此，基金调仓会越来越困难。在这个过程中，基金的投资或会越来越分散，基金的换手率或也会因此“水涨船高”。

此外， 基金经理的更换也会影响换手率 。

由于每个基金经理都会有自己的风格和持仓偏好，因此，在基金经理更换之后，如果继任基金经理的风格和投资策略与前任基金经理区别太大，且大面积、频繁地更换基金持仓，基金的换手率也会有上升的可能。

简而言之，证券买卖频率越高，基金的换手率或也会随之越来越高，且交易费用等运作成本也会越多，基金整体的收益或越容易受到影响。

二、三个步骤“筛出”换手率异常的基金

那么在筛选基金时，怎样才能将换手率不合理的基金“筛”出去呢？

首先，单只特定基金的换手率是高是低，或并没有一个绝对的标准。因此，想要知道某一特定基金的换手率是否过高或过低，需要 将特定基金的换手率与其同类基金的平均换手率进行比较 。

比如，在分析富国天恒混合A等偏股混合型基金的换手率时，应该将其与偏股混合型基金换手率的平均值比较；而如果想要知道工银精选平衡混合等平衡混合型基金的换手率是否异常时，则应该参考平衡混合型基金的平均换手率。

其次，可以 分析基金自身换手率的变化 。

如果一只基金的换手率长期以来处于一个相对稳定的区间，且其基金单位净值能稳定增长，那么，即使这只基金的换手率显著高于或低于同类，也应该可以被认为是正常现象。

第三，可以 分析基金经理的变动情况 。

某些基金的基金经理可能数年、十数年都不会变更，诚然，这有利于基金的管理，基金的风格也能保持相对稳定。

相反，有些基金的基金经理会定期或不定期发生变动，部分基金的基金经理每年、每半年甚至隔几个月就会换一次。如果新基金经理的风格与原来基金经理的风格区别过大，基金的持仓在新基金经理的管理下被“换血”，这或会拉高基金的持仓成本，业绩或会被削薄。

高换手率一定不好吗？从华人基金经理的成名史看投资理念的变迁

在华尔街，曾经有这样一位非常有名的华人基金经理——杰拉德·蔡（蔡志勇）。

今天想跟大家简单介绍一下这位 明星基金经理 成名的时代背景和投资理念，更多细节感兴趣的朋友也可以自行搜索~

基金经理 许利明

拥有25年证券从业经验，其中包含超8年公募基金管理经验，首批养老FOF基金经理之一，多年来持续深耕养老投资研究，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底。

美国靠前只封闭式基金于1907年成立，靠前只开放式基金于1924年成立。到1929年，美国基金市场规模扩大到14亿美元左右。然而，随着美国股市从1929年开始的崩盘，接踵而至的是美国历史上持续时间最长也最恐怖的大萧条，这一灾难不仅击垮了很多美国人的信心，也沉重打击了刚刚起步的美国基金业。以道琼斯指数为例，再次创出新高的时间是1960年，其间历时31年，是美国股票市场史上最长的一次负收益区间。

在这三十多年时间里，共同基金一直无法为持有人获取理想收益，因此其存在的合理性受到质疑。共同基金的管理者们为了在艰难的市场环境下求生存，投资方法越来越保守，投资理念越来越“价值”。著名的价值投资之父——本杰明·格雷厄姆就是在这种环境下产生的，他的代表作《证券分析》直到现在依然是投资行业入门书之一。

当时的基金经理们都在买什么股票呢？

现金流好的公司是不二选择，如果还能配合高分红，则是好上加好了。美国电话电报公司（AT&T）长达三十年时间雷打不动每年9美元的分红政策，成为当时基金经理们的最爱。

这种情况一直持续到一个人出现——蔡志勇。

1952年，蔡志勇与我们熟知的巴菲特几乎同时进入了投资行业，他比巴菲特大一岁，但他们其后的投资理念和人生经历却大相径庭。如果说巴菲特的成功来源于他长期不断的坚持，以及在坚持前提下的微改良，蔡志勇的特点则是对整个行业带来的天翻地覆的**式冲击。

入行６年之后的1958年，蔡志勇在其老板——美国富达基金创始人约翰逊二世的支持下，发行了自己靠前只基金产品——富达资本基金。他一改前人以红利为主要目标的投资模式，集中资金投资于在当时人们看来由于过度冒险和投机而不适合基金投资的公司，然后在这些公司的股价出现大幅上涨后，再快速卖出，从而实现快速盈利。这些公司多半是未来成长预期较高的公司，也有一些是能讲出吸引人故事的公司，另外则是一些与并购相关的公司。他敏捷的操作手法以及基金净值的快速上涨，使他迅速声名远扬，大量资金蜂拥而至，基金规模在几年时间内就扩大到10亿美元以上，成为当时规模最大的基金。

过高的热度引来很多同行的非议，以至于他在1952年投资遇到挫折时，一向沉稳友善的巴菲特在给股东的信中揶揄了他净值的大幅回撤。然而，没过多久，蔡志勇即斥资2600万美元再次加仓了他看好的成长股，在其后三个月的时间里，基金净值实现了飞速反弹，基金资产的总规模也快速上升了70%。蔡志勇这笔增仓资金的规模比当时巴菲特管理的总规模还要大很多。由于业绩过于耀眼，蔡志勇不仅成为投资者追逐的对象，而且还受到同行、媒体以及上市公司的高度重视，一度“蔡在买某某股票”这句话成为华尔街人争相打听的消息，也成为很多股票上涨的理由。

1965年底，蔡志勇离开了富达基金创立了自己的公司，并于翌年发行了新公司的靠前只产品，该产品不出意外地创下了当时新基金发行的规模纪录。但该基金在他管理的前两年还勉强保持业绩正常，但到了1968年，随着美国股市Go-go Years（沸腾年代）临近尾声，市场风格再次向价值投资转变，蔡志勇的光环不再。这一年，收益率超过50%的巴菲特再次在他给股东的信中揶揄了自己这位老对手，而蔡已经失去了反驳能力，因为他当年的收益率是-7%。他把自己的公司卖给了另外一家投资机构，并于不久之后辞去了基金经理职务，退出了基金管理市场。再后来，他转战金融企业并购与管理领域，也颇有成就。

蔡志勇是美国股市1960年代Go-go Years的核心焦点，在某种程度上，也是成长股投资的开创者，在 《The Go-Go Years》（中文译名《 沸腾的岁月 》） 这本名著中也对他的风格进行了详细描述。他的投资理念在一定程度上影响了很多人，另一位大师级基金经理彼得林奇，也曾经是他的迷弟。林奇在后来成为富达基金的基金经理后，对这位前辈的崇拜之情溢于言表说，“能在蔡志勇坐过的办公室里工作，我特别激动。

同时，我们也看到，蔡志勇的投资模式是非常粗糙的，没有体系化的成长股投资模式。 他投资的股票多是一些成长性高，或者故事新颖，或者有并购题材的公司。 这些公司往往鱼龙混杂，难辨真假，高收益背后也蕴藏着高风险。作为基金经理，蔡志勇是靠前位将年化换手率提升到100%以上的知名基金经理，这对低换手就好的刻板观念构成了冲击。 但过高的换手率是一把双刃剑，使他风格的可持续性变得较低 ，这是蔡志勇在后来的日子里，投资成就比不过巴菲特的重要原因。

在蔡志勇退出基金管理行业后，1970年代，美国股市进入了“漂亮50”时代。“漂亮50”的本质是大盘价值+成长风格。到了1980年代，彼得林奇横空出世，再次把市场带入到成长股投资时代。彼得林奇在前辈的基础上，对成长股投资进行了深入梳理，形成了系统化的模式，因此业绩的可持续性比蔡志勇的好。接下来，到了1990年代以后，以ETF为主的被动投资模式开始大发展，并逐渐占据了主流地位。

对于普通投资者更为熟悉的巴菲特，虽然很多人提到他的时候，总把他跟格雷厄姆联系起来，但实际上，他的投资方法与格雷厄姆到底有多少关系是很难说的。并且，他的投资方法在几十年的时间里也有一些细微的变化。用查理芒格的说法， 他们现在选择股票的思路已经从前期的“以一个好的价格买入好的企业，等待它价值回归”，过渡到了“以公允的价格买入伟大的企业，等待它成长”。 在具体操作过程中，他们的投资方法也经常适度微调，基本上都与当时的市场环境相关。例如，很多人觉得巴菲特不择时，但实际上，他们最近几十年里基本上遵循着，只有在金融危机后期才大笔买入股票的原则，其他时候都是积累现金的过程。只不过巧合的是，美国每隔10年左右就会发生一场或大或小的金融危机，也让他们的现金不会积累得过多。

综合以上这些明星基金经理和投资大师的经历看， 市场一直都在变化，很难有一成不变永远正确的投资方法。 相比之下，巴菲特芒格的投资方法也许是对市场适应能力最强的一种，但他也会依据市场情况做适度调整。因此， 我们在做投资的时候，不迷信，不盲从，分析清市场环境，选择那些对当下市场环境理解更深刻的基金经理可能是更重要的。

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