黄金白银价格大跌（黄金白银只能下跌）

黄金白银价格大跌

今年大类资产的逻辑都将围绕美联储降不降息的路径，到底是软着陆不降息，还是经济大衰退迅速开展降息，这里面的市场预期就主导了这几个月利率曲线的变化，更准确的就是主导了近四个月金融市场的......接下来具体说说黄金白银只能下跌

黄金白银只能下跌

我们预期到2023年底，2023上半年贵金属黄金白银都是下跌趋势来主导，金价将会触及1450美元，白银14美元区域。具体理由如下：

首先黄金的定价基础是：黄金价格是实际利率曲线的加权（即：长端实际利率与短端实际利率加权的平均），正常情况下我们都是拿十年期实际利率来对标黄金，因为正常情况下短端实际利率与长端实际利率是同步变动的，但是2020年之后，短端通胀超级复杂，出现了短端实际利率与长端实际利率的劈叉，所以，我们就要用到实际利率曲线的加权。

在实际利率中包含两个变量，通胀预期和名义利率（美债收益率）。不论是实际利率，还是名义利率、通胀预期，它是一个期限概念，存在短期、中期和长期的维度，不同的期限它隐含的含义是不同的，所以才有了整个曲线Curve的变化，无论是名义利率曲线的变化，还是实际利率曲线的变化，通胀预期也同样有长、中、短三个维度的变化。短期是央行的行为，长期是未来经济环境。

很多人有一个误区就是黄金避险，黄金的确是有避险和抗通胀这两个属性，但是这和实际利率中的两个变量有关，避险来自名义利率（美债收益率）这端，抗通胀来自通胀预期这一端。什么时候避险，只有在名义利率（美债收益率）变动大于通胀预期的时候，才能避险，这时候实际利率是下行的，因为避险时，名义利率（美债收益率）是大幅度下行的，当然通胀预期也是下行的，名义利率下行超过通胀预期，实际利率大幅度下行。当通胀预期下行大于名义利率（美债收益率）何来避险一说呢。

当经济大衰退时，很多人都会考虑避险。那么请问，你觉得是名义利率（美债收益率）下行的快，还是通胀预期下行的更快？毫无疑问，在2023上半年，一定是通胀预期下行的更快。因为2023年，名义利率（美债收益率）有美联储兜着，美债收益率预期在高位4-4.5%区域运行。2023年，5月份美联储加完息，一定会停下来看看，并不会着急降息。不要因为经济衰退美联储就要降息，经济衰退是推动通胀下行的需要。所以，别动不动就避险什么的，再说了，避险一定是名义利率下行比通胀预期多。

现在我们的交易逻辑，已经从名义利率这一端过度到通胀预期这一端，之前是名义利率这一端的行情，在名义利率这一端，你看到了白银比较抗跌，因为通胀预期变动不大。但是到2023年，马上就到通胀预期这一端的行情，这时候白银会非常弱，直接趴下，黄金抗跌，因为此时名义利率（美债收益率）维持在高位4-4.5%区域.。现在，已经要进入通胀预期下行的行情中，我们更倾向于做白银的空。2023年，看跌美股、比特币和大宗商品铜，更看跌贵金属黄金白银。另外，我们看好美元。

交易逻辑的路径：

尽管通胀见顶，物价回落却可能相当缓慢而且不均匀，所以美联储在可预见的未来都没有降息的空间。等疫情期间发放的支票积累下的2万亿美元超额储蓄用尽了，美国经济就会面临衰退风险。市场评估明年衰退的概率为80%，笔者相信概率可能更高。如果就业市场没有足够的冷却，一场温和衰退未必可以逼迫美联储迅速降息。

根据通胀和就业形势，从11月中旬开始，美联储的利率政策其实是三部曲，靠前阶段，减少加息幅度；第二阶段，停止加息；第三阶段，降息。目前的通胀形势满足了加息减码的条件，但是停止加息和降息，并非必然，需要通胀明显和持续地下降，需要就业市场明显和持续地降温，需要工资增长转向。如果说2022年风险资产市场的最大主题是通胀交易的话，2023年应该是衰退交易。

在转向的靠前阶段，表现为美联储减少加息幅度，有所减轻对美联储不必要的过度紧缩而导致明年经济衰退的担忧，叠加11月公布的10月的通胀数据这一转向预计能够在12月议息会议上兑现并且市场已经充分消化。在这一阶段中政策利率距离终端利率仍有可观的上升空间，最终利率预期在4.75-5%区域，在11月议息会议中美联储更加强调转向的第二个阶段。

转向的第二阶段停止加息，即加息的峰值是多少，对于这个问题，存在的不确定性更大，随着名义利率和实际利率逐渐接近金融危机后的高点，对实体经济和金融市场稳定的影响开始显现。除了对实体经济的影响外，更高的利率可能导致金融市场波动加剧，市场流动性紧张，资产价格下跌，包括商业和住宅房地产的价格。对资产价格、信贷可得性和经济产生进一步的不利后果。尽管金融稳定风险目前可能并非美联储的优先考虑项并可能更多的是事后反应。

在美联储9月议息会议的纪要中提到，很多官员认为一旦政策利率达到足够限制性的水平，将其维持在这一水平直到有充足的证据表明通胀在向2%的目标回落的正确轨道上，这句话表明第二阶段转向第三阶段的条件是实质性的通胀回落，通胀回落至接近2%的目标。美联储转向更渐进的紧缩政策，可能意味着它倾向于在较长时间内抑制价格飙升，而不是通过引发短期但严重的衰退来实现这一目标，在供应链缓解和商品通胀贡献转负的支撑下，我们倾向于明年一季度有望达到加息峰值，更为关键的将是第三阶段的转向。风险在于如果能源价格大幅上涨，或者金融条件指数大幅宽松，美联储将可能延长加息的周期。

美联储第三阶段的转向即为转向首次降息，转向的条件可能是通胀逐渐接近2%的目标，也可能是经济大衰退的发生。但进一步通胀从接近4%回落到2%的通胀目标的过程可能将更为缓慢且可能存在反复，在不提高通胀目标的假设下降息的标准是通胀达到2%还是接近2%还是更高，影响也将不同，这将直接关系到政策利率将在接近5%的高位持续多久，经济韧性、企业盈利、金融市场的稳定又能在这一环境下持续多久，如果那么持续的时间会很长，对融资的压力会增大，引发衰退的可能性会上升。

所以，不管是靠前阶段转向第二阶段，还是第二阶段持续多长时间，很难在2023年，进入都第三阶段。

加息越高持续的时间越长，经济软着陆的可能性似乎也越低。降低通胀必须要以衰退为代价；通过一场衰退来降低通胀，或是通过更长时间的较低的增长来抑制通胀。可能意味着它倾向于在较长时间内抑制价格飙升，而不是通过引发短期但严重的衰退来实现这一目标。如果通胀能够较快地从接近4%的水平回落至2%的现有目标，那么经济软着陆的可能性将显著提高，对于风险资产来说将会是有力的提振，但反之，如果通胀回落到2%需要更长的时间，则需要观察美联储对于通胀目标的态度，利率处于限制性水平的时间越长，对于实体经济和企业来说挑战也更大。

目前，不管是靠前阶段还是第二阶段，实际利率都会上行。只是第二阶段，持续到什么时候的问题。在靠前阶段和第二阶段里面，通胀预期会下行，这是美联储所希望的，故此，实际利率会上行，贵金属黄金白银下跌。在靠前阶段转向第二阶段里面，我们会看到美国经济衰退，也会看到全球经济衰退。

现在只是靠前阶段，这里面会看到通胀预期的下行和美债收益率稳定在4-4.5%区域，实际利率上行。在后面进入到第二阶段里面，即加息停止，这里面实际利率还是会上行，因为美联储预期会停止很长时间，毕竟通胀超级复杂，会能到4-2%区域是需要很长时间的，在第二阶段里面，名义利率稳定在高位，美联储没有加减息，利率稳定，但是通胀预期会下行，组合出实际利率的上行，黄金白银还是会下跌，所以，做空贵金属黄金白银是最稳健也是最安全的策略。

杜家升：国庆节前夕，黄金、白银、原油或迎来短线下跌

杜家升：国庆节前夕，黄金、白银、原油或迎来短线下跌

投资是极容易冲动的，要尽力控制冲动，要按计划、原则来操作，市场有风险，控制风险是首要任务。

9月25日，黄金、白银、原油价格走势解析：

黄金：上周黄金收十字阳线，整体再度陷入震荡，大周期黄金仍处于2072承压后的下跌趋势，上周金价多次未能站稳1930，本周或迎来下跌，又因临近国庆，节前恐有异动，不过短期虽有望回踩，但中期逻辑是不变的，在目前的大环境经济仍不景气面前，进一步加息的言论或溅不起大的水花，毕竟全球去美元化需求不断上升，增持黄金储备，全球通胀依旧高企，短期下跌的幅度有限，中期看涨思路不变，日内继续1930附近压制，关注1912附近支撑，高空参与，注意掌控风险。

白银：上周白银收阳上涨，涨势明显强于黄金，短期回踩的幅度预计也不会大，还是等待回踩做多为主，中期看涨不变，周线多次支撑22.2附近之后，上周也迎接了一根阳线，见顶上涨的走势，也正在正常运行，思路上看涨不变，继续持有22.47附近多单即可，短线围绕23.2低多，注意掌控风险。

原油：上周原油收高位十字阴线，这是继日线周期收倒锤子阴线的又一大周期见顶信号，所以原油将考虑大力看空了，中线或波段布局，日内关注91.2附近高空，防守92.2，看88/86支撑，注意掌控风险。

以上为个人观点，建议仅供参考，不作为投资依据，投资有风险，入场需谨慎。

黄金白银将继续下跌

今年大类资产的逻辑都将围绕美联储降不降息的路径，到底是软着陆不降息，还是经济大衰退迅速开展降息，这里面的市场预期就主导了这几个月利率曲线的变化，更准确的就是主导了近四个月金融市场的行情波动。

然而市场预期与现实是存在差异的。似乎近期美国的经济数据很健康，说明美国经济并没有那么糟糕，经济并没有想象的那样出现大衰退的样，这就形成了市场预期与现实的差异，后面就会出现一个修正过程。预期的修复从出现到回归，要经历计入过度预期、预期被证伪、预期逐渐修正这三个步骤。结合现在金融市场的走势，已经经历了靠前、二阶段，目前正步入第三阶段，也就是预期逐渐修正的过程。

2月份之前，金融市场计入过度预期。由于之前美联储连续三次大幅度的加息，叠加通胀开始加速下行，市场对美国经济情况感到担忧，衰退情绪加重，停止加息并转宽松的预期继续升温。2月到5月中旬，过度预期被证伪。在2月初强劲的就业数据支撑下，过度的衰退预期有了一定的缓解，美国衰退预期曾修正。然而，3月8日硅谷银行事件发生后，曾一度修复的长短利差再度计入更强烈的衰退预期。随着银行业风险的降温，市场在经济数据良好的情况下，一步步扭转之前对美联储降息的态度。到5月中旬开始，或许正逐渐步入第三个阶段，美债隐含的过度预期或继续修正。市场对过渡计入衰退和降息的预期做出修正。随着债务上限问题的过去，过度悲观的预期也将开始逐步修复，预计利率曲线倒挂缓和，美债十年期收益率重回3.8%甚至更高水平，而美元回到108-107水平左右。

接下来的时间里，随着美国经济数据良好，之前的降息预期将逐渐修正，后面的一两个月的时间里，贵金属黄金白银市场都是出现下跌，而美元也会回到107-108水平。目前这一两个月的时间里市场将会走预期逐渐修正的行情，之后的时间，两个月之后再走通胀回落的行情。美联储加息已至高位，利率对行情的影响逐渐减弱，金融市场的走势更加依赖于通胀的表现。

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