什么是债券ETF？为何此时应该配置债券ETF

债券可以提供安全、稳定、可预测的回报，且与股票的收益率相关性很低，适合与高风险股票搭配组成投资组合。2018年以来，股市震荡下行，债券资产的避险功能突出。然而，普通投资者投资单一债券是十分困难的。首先，买卖债券普遍在场外交易（OTC），市场透明度低，因此没有统一的交易价格，不同经纪商对同一债券的报价可能相差很大。其次，债券的流动性低，因为并非所有债券每天都设有交易时段，个别产品是每周交易甚至是每月交易，而在市场低迷的时期，一些债券甚至完全停止交易。最后，每手债券的入场门槛高，普通投资者可能买入一两手公司债券产品就已经爆仓，无异于把所有鸡蛋放在一个篮子里。 而债券ETF恰能优化解决这些问题，成为中小投资者更佳的投资工具。

何为债券ETF

债券类交易所交易基金（简称“债券ETF”）是一个债券的打包投资工具，是以债券类指数为跟踪标的并试图复制其收益率的交易型证券投资基金。虽然债券ETF只包含债券，但是它们像股票一样在交易所交易，具有部分权益类证券的特性。投资者既可以在一级市场申购、赎回，也可以在二级市场买卖债券ETF份额，通过投资债券ETF，投资者可以很方便地实现对一揽子债券的投资。以国债ETF为例，其跟踪标的指数是上证5年期国债指数，投资国债ETF就相当于购买了一揽子久期为5年左右的国债组合。投资者通过投资国债ETF，可以方便且稳定地享有5年期国债的收益率。

与普通债券相比，债券ETF具有以下三大特点：

被动操作的指数型基金： 债券ETF以复制跟踪某一选定的目标债券指数为投资目标，依据构成指数的成份债券和其成份比例，采取特定的复制方法，来跟踪目标指数的表现，追求跟踪误差和偏离度的最小化。

独特的实物申购赎回机制： 所谓实物申购赎回机制是指，投资者向基金管理公司申购ETF，需要拿ETF指定的一篮子债券来换取；赎回时得到的不是现金，而是相应的一篮子债券；如果想变现，需要再卖出这些债券。此外，ETF有“最小申购、赎回份额”规定，只有资金量较大的投资者才能参与ETF一级市场的“实物申购赎回”。

实行一级市场和二级市场并存的交易制度 ：在一级市场上，大投资者可以用债券换份额（申购）、用份额换债券（赎回）。在二级市场上，ETF与普通交易所债券一样在市场挂牌交易。无论是资金量较大的投资者还是中小投资者均可按市场价格进行ETF份额的交易。一级市场的存在使二级市场的交易价格不可能严重偏离基金份额净值，否则就会发生两个市场的套利交易，使二级市场价格恢复到基金份额净值附近。因此，正常情况下，ETF二级市场交易价格与基金份额净值总是比较接近。

债券ETF的优势和短板

债券ETF相比于普通债券，具有独特的优势：

分散化投资： 债券ETF采用指数复制法实现对标的指数的有效跟踪，以最小跟踪误差为投资目标。标的指数的成分券与单一债券相比具有明显的数量优势，对单一突发事件的敏感性较低，非系统性风险相对较小。债券ETF的分散投资可以满足投资人大类资产配置的管理需求和风险敞口的管理，优化整体投资组合的风险收益。

交易便捷，浅显易懂： 个别债券产品并非每日设有交易时段，但通过ETF，投资者每周五个交易日可随时买入或卖出，且免去OTC市场内债券交易的复杂程序，只需要一部手机就可以交易；投资者只需要观察目标指数的表现，就可以了解债券ETF的业绩。

管理费用低廉： 我国首只债券ETF的管理费率为0.3%，不仅低于所有主动公募债券型基金的平均费率水平，而且还低于一般股票ETF 0.5%的费率水平，甚至低于一般货币市场基金0.33%的费率水平。

透明度高： 投资者可以简单清晰的了解债券ETF的标的资产和成分券所具有的风险收益特征，来掌握债券ETF的风险收益特征；同时，债券ETF上市交易的特点，极大的增加了信息的曝光度，其价格每15秒更新一次，实价展示在交易所报价平台，不会遭受交易对手“开天杀价”。

收益相对稳定： 历史数据显示，绝大部分主动基金经理难以长期战胜市场，投资债券ETF减少了由基金经理管理不善带来的收益低于预期的不确定风险，提供相对长期、稳定且便于预测的收益。

具有流动性创造功能： 一级市场投资者可以通过使用一揽子个券来申购ETF份额或用ETF份额来赎回一揽子个券，增加一揽子个券的买卖需求，提高其流动性。发展到一定规模，成交量足够活跃的债券ETF具备做市商的部分功能，会增加许多不活跃券的交易动机，带动流动性较差的高收益债券和长久期债券的换手率和成交量。

方便小额投资者投资： 上交所债券交易单位为1手，每手为1000元面值，因此购买10只债券最少需要10000元面值资金量。而如果购买ETF指数资金，则相当于用只能买10只债券的资金量购买了所有债券，降低了投资者的门槛。

工具属性更强： 债券ETF作为被动产品，适合用作波段操作。

债券ETF主要的短板是本金返还的不确定性： 债券ETF不会到期，它不会像普通债券一样保证到期日本金的返还。如果利率上升，投资者将遭受损失。利率的变化对债券价值会造成很大的影响，普通债券投资者可以通过持有手中的债券至到期日来降低利率上升带来的损失，而债券ETF没有到期日，因此没有太多办法应对利率上行带来的损失。

ETF系列之 美国债券ETF

#原创#

【前记】国内权益类ETF发展已相对成型，且研究较多，但债券型ETF却一直处于劣势，与海外积极的发展态势并不对等。因此，本报告将重点分析海外债券ETF崛起的原因，以此作为借鉴。

一、美国债券的持有人结构

美国债券资产的持有人包括家庭和非盈利机构、私募和公募养老金、共同基金等。下图显示了各类型市场主体持有债券资产的时间变化序列。大趋势上看，自2000年以来，随着美国债券发行量的上升， 各类型市场主体持有的债券资产也在显著上升，从2000年1季度末的16万亿美元到2015年4季度末的39万亿美元。

迄今为止， 债券持有量最大、增长最快的主体是“离岸市场” ，包括美国市场以外的各类公司、机构、政府和个人，从2000年的2万亿美元增长到2015年的10万亿美元（包括全美42%的国债和24%的公司债和境外债）； 本地市场养老金和保险公司一直以来都是最大的债券持有人之一 ，截至2015年末持有约7.5万亿美元，这类投资者大多出于税收和交易成本对组合收益的影响，债券投资以买持策略为主；其次是私人存款机构、家庭及非盈利组织，截至2015年末合计持有7.2万亿美元。

特别的，不同类型投资主体持有细分债券（公司债&境外债、美国国债）的情况。 离岸市场机构客户、美国金融管理局、养老金主要以持有国债为主；而美国本地金融机构（如保险公司）和开放式共同基金更倾向于持有公司债和境外债。共同基金是近几年来持债增长最快的主体（尤其是公司债和境外债），开放式共同基金持债的总体占比从2000年的7%上升到2015年的13%，持有公司债和境外债的总体占比从2000年的7%上升到2015年的24%。这反映了在量化宽松环境、银行体外扩表和高质量资产需求增强的背景下，投资者和投资策略多元化的转变，避险情绪使得市场越来越关心债券资产的配置，同时也希望通过策略手段在细分类型上博取较高的收益，许多投资者将国债的仓位替换为公司债。

共同基金持债结构的变化对ETF具有传导作用，债券ETF的崛起也伴随着美国债券市场结构的演变。目前，债券ETF的债券持有量虽然不到美国债券市场的1%，但其规模和交易量近年来已经开始显著增长 ，尤其是诸如高收益债、信用债这类高风险收益特征的资产类型，且主要为非政府属性的机构持有。

二、市场对债券流动性的影响

2008年之后，各国中央银行，包括美国联邦储蓄银行、欧洲中央银行、日本银行等开始施行量化宽松政策，进行信用扩张并提出重大资产购买计划。美国联邦银行在2008年9月至2015年12月之间，通过购买1.7万亿美元MBS和1.9万亿政府债券，将资产负债表由8620亿美元扩增为4.5万亿美元。随着中央银行扩表行动的深化，资产购买计划导致市场上安全和流动性好的资产供给短缺、价格扭曲，并影响了其他固定收益投资者的配置行为， 央行对安全资产的这种“挤出效应”促使非政府属性机构开始转持大量公司债，债券的需求提升。 实际上，除央行之外， 企业的资产负债表也在扩张，低利率环境下，企业通过以旧补新续发商业票据的方式融资，公司债的发行开始井喷。另一方面，债券经纪商的存货和做市意愿却因市场和监管政策影响下降，导致公司债流动性进一步滞缓 。

经济危机以来（2008年），债券经纪商根据监管政策，开始厌恶风险并重新评估其业务模型， 2008年之后其债券存货量和做市意愿显著下降（2013年之后存货量的计算减去了非机构MBS量）。

美国公司债逐年的发行量递增，2008年虽然有一个跳点减量，但之后迅速反弹，经济危机期间，很多公司面临续发商业票据的问题，很多公司不得不续发以新补旧，从而增加了企业的财务杠杆，再加上宽松货币政策的低利率环境，很多企业通过这种方式低成本融资，甚至以此购买股权类资产。

三、债券ETF的流动性疏导作用

Greenwich协会在2016年的研究中指出，债券市场的流动性问题导致很多机构开始关注债券ETF。值的注意的是，当债券市场的换手率降低时，债券ETF的流动性却在显著增强。

近几年来，债券ETF的流动性越来越高，且对债券市场的流动性疏导作用越来越强。 具体而言，2008年12月底，投资级债券ETF日均成交量仅占投资级债券日成交量暴露的1.9%，而到2015年12月底，这个比例增加到5.9%；对于高收益债，上述结论更加有力，高收益债ETF日均成交量占高收益债日成交量暴露的占比从2008年12月底的2.3%增长到2015年12月底的29.8%。实际上，在很多研究中，债券ETF的流动性已开始被纳入债券市场未来流动性的考量因素之一。

另外一个值得关注的现象是， 截至2015年12月过去的3年里，债券ETF规模的增长对应债券经纪商的存货的减少，且增长量和减少量基本相同，似乎是债券经纪商的部分存货转换为通过ETF持有，这表明美国债券市场正由OTC现券市场为主转换为向委托代理结构倾斜。 具体而言，债券经纪商对美国公司债的存货从2013年4月的284亿美元减少为2015年12月的89亿美元（减少量195亿美元）；相同时间里，公司债ETF的规模从924亿美元增长为1107亿美元（增量183亿美元），ETF规模增加量基本等于经纪商债券存货的减少量。

债券ETF对于债券市场流动性的疏导作用在经济危机下更为显著，例如2008年金融危机、2013年“Taper Tantrum”（缩减恐慌）和2014年Bill Gross突然离职的PIMCO事件。

四、美国债券ETF发展的原因分析

1、外生因素

上述三部分内容至少说明几个问题，金融危机以来：一是市场对固定收益资产的配置需求越来越高，市场参与者对债券的持有量也在提升；二是受市场对高收益债券资产需求和中央银行的“挤出效应”的影响，非政府属性机构（包括保险、基金、养老金等）开始越来越多的持有公司债等信用类债券，但这类债券的流动性却因发行量升高、债券经纪商做市和存货意愿减退在逐年下降；三是投资者根据债券市场结构的变化逐渐改变投资习惯，从现券自主投资为主转变为向委托代理模式倾斜，并希望通过其他技术或工具实现流动性的疏导。这是促成ETF发展的外生因素。

2、内生因素

债券ETF具备一般ETF的优点，拥有价格发现功能和简易灵活的投资方式，透明、低费、避税，是理想的现券替代品 。此外，债券ETF基于标的资产的特殊属性，还拥有一些专属优势，使得ETF这种产品形式更符合债券本身的投资属性。

（1）债券ETF是债券市场有效的流动性疏导工具，尤其在金融危机下，这种作用会更加显著；

（2）美国债券市场是场外市场，缺乏中央和盘前报价机制，债券的交易价格并不透明。债券ETF二级市场的可交易性赋予了债券产品类似股票的交易特性，为投资者提供了一个更为集中化、标准化、透明化的交易平台；

（3）债券投资不同于股票，更关注某一类（一揽子）债券的收益风险属性，而非个券，是一种倾向于长期持有的配置资产，ETF的指数化投资方式能够消除非系统因素影响，表征性和配置型更强；

（4）债券流动性差，建仓和变现时间成本高，ETF只需要在二级市场执行一笔交易就可完成仓位精准调整，配置和调仓效率更高。

3、投资者需求

对于原本持有现券的美国各类型投资者，伴随ETF的发展和进入壁垒被逐渐打破，将有可能通过增持共同基金或ETF，分流一部分现货需求，ETF有广阔的市场。

以上就是什么是债券ETF？为何此时应该配置债券ETF的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！