转债涨停限度是多少128016雨虹转债上市涨幅多少？

• 这是秦朔朋友圈的第1696篇原创*发文章

在政策红利的推动下，今年前三季度，可转债火得一塌糊涂。今年3月起，监管层开始约束定增市场，拟以定增计划融资的企业，自然将目光转向替代品 可转债 。

今年9月，证监会再添一把火，将 可转债发行 改为 信用申购 。这就意味着可转债门槛大幅降低，只要有股票账户就可参与申购，一下子将可转债推向资本追逐的风口浪尖。信用申购新政下，投资者中1签可认购1手可转债，所需成本仅1000元。但是，据当前可转债的上市表现，认购1手可转债的收益约为200元。

对比明显，今年A股的震荡行情令散户难获收益，而可转债却可获得高达20%的投资回报，因此吸引无数投资者蜂拥而至，投资者的热情又进一步推高了可转债的市场行情。

然而，热潮之下，大股东疯狂减持套现、转债破发等负面消息接踵而至，导致疯狂势头似乎戛然而止。靠前只发行信用转债的 东方雨虹 （128016），上市初期就遭遇股东减持，10月20-27日，以东方雨虹转债间均价119元粗略估算，其控股股东及一致行动人通过减持368万张东方雨虹可转债，短期获利逾7000万元；此前，时达转债（128018）上市，收盘跌3.42%，报收96.58元，成为今年9月信用申购以来，靠前只上市首日收盘破发的可转债。上周数据显示，目前市场上共有29只可转债，其中已有14只跌破100元发行的面值（破发）。

这场转债的游戏，还应该继续玩下去吗？当市场力量均衡后，一切是否会回归正常？

认识一下可转债

先来说说什么是可转债。

简单而言，可转债是可以转换成股票的债券。 在转换之前，它是债券，和纯债一样有价值回归的特点，也可以获得票面利息；转换后，就兑换成了相应数量的股票，因此股市的上涨也会带动可转债价格上涨。所以说，可转债兼具“债性”和“股性”的特点。

和纯债不同，纯债市与股市的行情通常是呈“翘翘板”效应，此消彼涨，而 可转债的价格与股市是正相关的。 当股市大涨时，持有可转债可以分得股市的一杯羹；即便股市大跌，可转债因其债券属性，也有一个安全保障底线。可谓进可攻、退可守。

可转债的买卖和股票一样，都是直接输入代码和金额。可转债一张面值为100元，以1手10张1000元为交易单位。可转债是T+0交易，即可以当日买入、当日卖出，这点相对股票具有优势。另外，可转债是没有涨跌停限制的。

以 南山转债 （100020）为例，自2012年12月4日至2013年1月4日，它的价格从100.29元涨至107.69元，约1个月的时间涨幅达7.37%。一般企业债是看不到这样的涨幅的。在2014年1月期间，纯债市一直处于年末的小幅调整中，相反可转债春风得意。上证指数自2013年12月4日的1956点涨至2014年1月4日的2296点，上涨17.3%，许多可转债的价格也跟着上涨了七八元，一般涨幅都达到7%左右。显然，可转债业沾了股市的光。

当然，假如股市下跌的话，可转债也一样会跟着摔跤。不过，由于可转债的“债性”，它要比股票安全得多。比如，南山转债现在价格107.69元，假使价格跌破100元面值，但持有到期（至2018年10月16日），仍然会归还100元本金，并每年有3.5%-4%的利息。不论其价值跌到多少，持有到期的话，也不会亏本。

当然，可转债的收益也是有“顶部”的，与股票不同。 当可转债达到回售条件时，公司会回购可转债。当对应的股票价格连续30个交易日中至少有20个交易的收盘价不低于当期转股价的130%（含130%）时，发行方公司可以提前赎回。

就转股操作来说，转股分两种，即上海转债和深圳转债。可转债转股，是以“100元／当前转股价”，获得整数的股票数量，不足部分返还现金到股票账户。

例如当前转股价是9元，当前正股价为10元，可转债价格为115元。那么转股的话，可以得到11股正股（100/9），和1元现金（100/9的余数为1）。 申购可转债无需持有正股，完全靠抽签决定是否抽中。类似于打新，但打新股要求持有股票市值，申购可转债则没有这个限制。

可转债热潮熄火

之所以今年可转债“爆棚”，某种程度上，是因为它成为了上市公司定增的替代品。

在新规之下，定增进入低潮期后，可转债自然迎来了井喷。 再融资新规 2月17日出台后，截至今年7月末，定增发行规模同比下滑53%，可转债规模的同期增幅则超120%。与此同时，可转债的融资占比显著提升，从2015年的0.58%提升到了2016年的1.07%，今年6月中下旬则达到了3.7%。可见， 二季度开始，可转债就取代增发，成为上市公司融资的新选择。

除了转债整体发行规模较往年大幅提升外，单只转债的发行金额也在不断创新高。 光大银行 （601818.SH）今年3月的300亿元A股可转债已完成发行，成为史上十大百亿可转债预案的其中之一。当时也因为冻结资金比例较大，一度导致市场资金面紧张。

| 超1000亿可转债发行征程

而可转债穿越牛熊的独特魅力也俘获了散户的芳心。 2017年以来，打新基金（新股）中位数收益为3.7%，而可转债高达20%的收益，足以秒杀“打新”脱颖而出。 在“打新”收益低、可转债中签来钱快的背景下，大批散户投资者削尖脑袋往里钻，意欲在可转债市场分一杯羹。

不只散户趋之若鹜，连大批机构投资者也争相布局可转债市场 。 据Wind数据统计，当前市场上共有18只可转债主题基金，总规模为46.24亿元。

当然，在可转债市场最有优势的还是上市公司大股东。因为拥有优先配售权，大股东基本可以不费吹灰之力，仅按持股比例就轻松获配大量可转债，坐享渔人之利。

以靠前只发行信用转债的东方雨虹为例，其上市初期就遭遇股东减持。此外，由于可转债市场遭遇资本热炒，也顺带抬升了上市公司的股价。 大股东在可转债市场减持套现尝到甜头后，转身奔赴股市进行了二次套现，一下子就赚得盆满钵满。 还以东方雨虹为例，11月3日，公司控股股东的一致行动人李兴国、副董事长许利民、董事向锦明等多位高管密集发布减持公告，拟在A股市场二次套现。

除了大股东套现，近几周来，可转债“破发”则成了市场关注的焦点。上文提及时达转债成为上市首日靠前只收盘破发的可转债。截至12月4日收盘，洪涛转债（128013）、海印转债（127003）、模塑转债（127004）等12只可转债均收在发行价下方。其中，今年以来新发的15只公募可转债，就有7只已经破发，占比超过半数。

破发魔咒仍在上演。12月5日，宝信转债（110039）上市，低开冲高后再度回落，尾盘收盘报96.9元，大跌3.1%。盘中*高价99.56元，最低价96.52元，未曾上过100元面值的发行价。也就是说，对于中了宝信转债的投资者而言，中一签（1000块）得亏去31块钱。

此外， 对于一般投资者而言，也可以通过可转债基金借道投资可转债，但转股基金下折近期也成为了普遍现象。

12月4日，银华基金发布公告称，银华中证转债指数增强分级基金（基金代码：150144）份额净值跌破基金合同约定的下阈值0.45元，成为年内首只触发下折的转债分级基金。

机构分析师认为，转债价格下跌背后，是正股走势的疲软和转股溢价率的压缩双重因素导致的。11月中旬以来，上证指数从3450.5点回落到3300点上下，已经累计下跌近150点，可转债的正股价格经历了一轮普跌。而随着转债市场的提速扩容，转债溢价率也发生了明显压缩。此前有一些转债由于是行业首批，存在一定的稀缺性，因此溢价率偏高，而随着供给的提升，这些存量转债自然就会受到一定的冲击。

转债游戏还要继续玩吗？

也正是由于近期新上市可转债接连破发，投资者担心自己中签的转债也会破发，也有投资者关心——正股配售的可转债到底还要不要申购？

首先要提醒的是，网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不得参与网上新股、可转换公司债券及可交换公司债券申购。简单来说，以后不仅仅是转债打新，连新股的打新都会无法参与。

所以， 在申购之后，投资者一定要记得及时查看自己的账户是否中签，并及时缴款。 中签号码公布为T+2日，缴款时间为T+2日16点之前。

据相关统计，截至2017年12月8日，已发行的11只可转债发行均有弃购情况，弃购金额接近3100万元。

下一个更重要的问题在于，新转债要不要申购，会不会破发？

其实，待发转债和存量转债是连通的，如果存量转债价格全都高于100元，那么新转债上市破发的可能性不大。但是，目前市场上近50%的可转债价格已经低于100元。那么，“100元买转债的资格”还需要抽奖吗？ 与其碰运气打新，还不如直接买存量中更便宜的可转债。

此外，还要看看基本面。例如，此前“破发”的时达转债，其公司新时达的业务主要分为两块，传统电梯业务以及机器人业务。传统业务面临不小的压力，目前我国电梯市场已经饱和，且各家公司同质化竞争激烈，因此电梯业务承压，毛利率逐年下降。因此，机构也认为，时达转债正股估值较贵，有商誉减值风险，转债配置价值一般。

那存量转债中还有110至120元的转债。投资者又要如何判断新转债上市会不会破发？这背后的判断逻辑也不难，有一名为“优美的博客”的资深金融市场博主就给出了一个可参考的判断逻辑—— 只要看一下市场上同等“转股价值”的可转债现价是多少，就知道个大概了。

比如此前如果要判断12月9日申购的蓝思转债（123003）要不要买，先可以看到其转股价36.59，正股12月8日收盘价34.09，可以算出转股价值=100元/转股价*正股价=100/36.59*34.09=93.16元。那存量转债中，转股价值最接近的3只分别是：

• 雨虹转债（128016，转股价值91.24元，转债现价107.21元，溢价率17.5%）

• 济川转债（110038，转股价值90.01元，转债现价102.32元，溢价率13.68%）

• 金禾转债（128017，转股价值98.08元，转债现价107.5元，溢价率9.61%）

这3只转债的转股价值平均为93.11元，价格平均为105.67元。 也就是说，蓝思科技价格如果为34.14元，蓝思转债的合理价格应该和上面3只转债价格相差不大，估计在105元左右。但这是一个静态的估算。实践中，我们要动态地考虑，因为从申购到上市有3周左右的时间，市场会发生变化。

假如上市当天，蓝思转债正股上涨了（超过34.14元了），转股价值就上涨，那么转债价格也会更高；相反，正股跌了（低于34.14元了），转股价值就下降，转债价格也自然会更低。

总结一下上面的简便方法，分3步：

• 第1步： 算出转股价值。转股价值=100元 ÷ 转股价×正股现价。

• 第2步： 查一查，转股价值最接近的3到4只转债，现在的市价分别是多少？如果平均低于100元的话就不要申购了。

• 第3步： 如果高于100元，看高出多少。想一想，高出的比例，是否足够冲抵从申购到上市（估计3周左右），正股可能出现的跌幅是多少？当然，如果这期间正股大涨了，你的中签的转债就可以赚得更多了。

「 本文仅代表作者个人观点 」

为东财转债们正名（上）

自2018年底权益市场见底开始，A股可转债反复走牛。东财转3的强赎引发暴跌，只是近年来转债市场波澜起伏中的一朵浪花。

本刊特约作者 萧池/文

2月14日，沪深可转债市场暴跌，中证转债指数下跌3.01%，创2020年2月3日来最大单日跌幅；紧接着15日续跌1.52%，近九成转债收跌。为何近两年风起云涌，一路强势的可转债突遇暴跌？有投资者简单归咎于东财转3的强赎。实际上东财转3的强赎，只是近年来可转债市场波澜起伏中的一朵浪花和剪影。

寻找市场暴跌的原因，不是简单的马后炮，却可以借东财个券的梳理和全局复盘，穿越转债周期的迷雾，接近转债投资的真相。

东财转债，请再爱我们一次

从东方财富在2022年1月17日发出靠前份“东财转3可能满足赎回条件的提示性公告”到1月25日正式连发上市公司、律所、投行关于东财转3赎回的三份公告，再到2月12日发布东财转3赎回实施的第十次公告为止，东财转3仅是跟随正股阴跌而波动，可转债市场更是高位震荡不惊。因此，把2月14日开始的转债市场暴跌简单归咎于东财转3强赎，是有失偏颇的。但东财转3的强赎有两个细节，一是存量规模很大，到2月16日盘后，还有超过100亿元面值，换成转股市值更高；二是时间窗口非常紧迫，最后100.18元每张的赎回登记日是2月28日。这两个细节导致强赎和下跌又有必然的联系。

暴跌既已发生，纠结行情和损失已无必要，对投资者来说，重要的是判断未来的行情趋势。可转债市场强势了三年，下跌是调整的开始还是牛回头？“固收+”基金和可转债基金要不要赎回？在思考和回答这些问题之前，笔者想先把东财转债们再娓娓道来一次。

东财转债是转债投资者的大众情人。靠前只东财转债（123006.SZ）发行于2017年12月，规模46.5亿元，期限6年。但于2019年5月13日强赎退市，存续期仅1.28年，首日收盘价121.65元，2019年3月4日创下*高价格201元，存续期最低价109元发生于2018年9月17日。强赎期内也发生暴跌，最后于138.588元退场。

第二只东财转2（123041.SZ）发行于2020年1月13日，规模73亿元，期限6年。但其实际存续期更短，同年8月28日就因强赎退市了，存续仅0.54年。东财转2上市首日收盘价129.3元。存续期内最低价125元，*高价224.51元，退市价格194元。

第三只就是近期转债市场焦点东财转3（123111.SZ），发行于2021年4月7日，规模158亿元，期限还是6年。退市日期也确定了是2022年2月28日，存续期0.87年，上市首日收盘价130元，存续期*高价174.5元，存续期最低价和退市价待定。

简单罗列东财转债的历史和数据，可能转债新手乍一看体会不出门道：东财转债都是确定性的赚钱好品种，且存续期都太短，持有人是意犹未尽的。东财转债规模从46.5亿元到73亿元再到158亿元，反映的是成长型品种融资金额与市值增长的良性正反馈。即使融资金额越来越大，可转债解决的时间都非常短，平均0.9年，不到发行期限的1/6，存续期越短意味着持债投资者从上市到强赎期间的年化收益率越高。从细分长线数据看，东财转1跨越2018年大熊市，给投资者取得不菲正回报难能可贵。东财转2更是在最短的投资周期内给投资者带来丰厚回报。东财转3也给绝大多数持有人带来确定性正回报。

实际上，多次发行可转债对投资者有更确定性的获利概率和数据。早年的三发转债南山转债历经曲折，最后均给投资者带来不菲回报。本轮转债扩容中，除了东财转债连发3次，还有隆基转债连发3次，投资者收益颇丰。70亿元隆22转债于2022年2月17日上市，也即将继续开启持有人的获利之旅。另外还有为数众多的二发转债，比如民生转债、希望转债、乐普转债、康泰转债、中鼎转债等等。当前市场上存续的二发转债多达十几只。可以说，可转债整体的强赎概率已经非常高了，那么二发以上转债的强赎概率则是100%。

多次发行的可转债品种在不少资深投资人眼里是加分项。就投资者而言，发行主体在转债存续期内快速又有效率的解决可转债是技术活和运气活，涉及到各方博弈，成功解决过可转债的公司再发转债更容易被市场接受。一代转债赚钱的投资体验也会映射和预期到二代、三代转债上去。就上市公司而言，目前监管对可转债审核要求是较高的，连续通畅的转债融资，相当于监管层帮投资者持续地对上市公司基本面和财务数据进行定期把关了。另外，连续递增的转债规模反映出再融资和市值的良性正反馈。

因此，转债投资者对东财转债的心里话是：东财转债，请再爱我们一次。你还可以继续发东财转4、东财转5。转债投资人不惧强赎，期待强赎，期待新的东财转债。

扩容与普惠开启的黄金时代

回到转债整体市场上来，自2018年底权益市场见底开始，A股可转债反复走牛。简要概括可转债崛起的几个主要原因：一是转股价修正此起彼伏，且三年正股趋势不弱；二是新冠疫情期间流动性宽松，资金利率低企；三是“固收+”产品风靡，叠加个人投资者扩容，可转债资产配置荒持续；四是信用环境好，信用利差历史低位。要判断近期急调后的转债市场是机遇还是预警信号，需密切跟踪本轮转债牛市四大驱动的成因、变化和趋势。有些驱动是可转债的本源属性，比如转股驱动、修正因素；有些驱动如资金面、利率环境和信用利差环境，不多展开，投资者需盯紧公开信息数据。这里对可转债的资产配置荒的来龙去脉做一个简单复盘。

A股靠前只可转债宝安转债（125000.SZ）发行于1993年1月，如果非要把中国公募可转债市场的发展做一个划分，时点应该选在2017年9月。在此之前25年间，合计发行可转债151只，融资规模4574.7亿元。在此之后4年半，合计发行可转债543只，融资规模合计9597.1亿元。在2017年分水岭之前每年可转债发行寥寥，估值波动很大，一直是投资隐秘的角落。为什么近年来可转债一级市场供应井喷了，反而供不应求，估值高企，这是一个值得辩证思考的有趣问题。

2017年9月后，监管层对可转债融资采取支持态度，限制了此前风头无两的定增再融资，并从彼时互联网时代开启的普惠金融思路中吸取灵感，首创可转债一级市场的信用申购发行：持有A股股东卡的普通投资者，可以无门槛、无资金冻结的对任何新发转债进行*高100万元的信用申购。在监管层眼中，可转债是有利于投资者的金融产品，按照面值申购可转债，大概率会让普通投资者赚钱。同时意欲加大发展可转债投融资市场，从机构到个人投资者，都鼓励参与到这个市场中。对散户而言，就是用普惠金融思路，让他们无门槛参与到一级市场，分享新债发行的上市红包。

初心是好的，但过程也是曲折的。信用申购开启后靠前只可转债是雨虹转债（128016.SZ），网上申购户数261.6万户。打新户数短暂爬升后，伴随2018年权益市场进入全面熊市，打新投资者断崖减少。到2018年溢利转债（123018.SZ）发行的时候，只有不到2万人参与申购，网上中签率2.35%。如果是100万元顶格申购（1000个号），一个网上投资者要中23.5签，缴款约2.4万元。这个债上市的时候略微破发4%，但两年后*高价格到了450元，目前的价格约180元。

破发的转债终究是少数。大部分新债都是上市即赚钱，且大部分“捂”得越久赚得越多。赚钱效应下，散户申购人数从最低谷的1.8万人，攀升到目前1166.2万户（隆22转债申购户数），增长约650倍。

当前可转债一级市场的散户申购户还在缓慢增加，已经远超沪市新股、创业板新股和科创板新股几百万的申购户数。不计其数的散户投资者从转债一级市场中尝到甜头，有一部分比例继续下沉到转债二级市场，因此散户对可转债的接受和需求都呈现指数级的增加。

机构大踏步进入可转债市场的事实和逻辑也很清晰。就卖方机构而言，因为过去可转债品种稀缺，产业覆盖不全，买方需求寥寥，卖方机构对可转债的覆盖只是可选项，但如今对可转债的覆盖是必选项，说明机构市场早已发生变化。就公募基金市场而言，最近三年发展最闪耀的产品是“固收＋”，规模从数千亿元增加到两万亿元，这些产品都在找可转债要收益。公募基金持有可转债的比例从2020年一季度的20.21%持续上升到2021年四季度的29.24%。除了公募，近年来很多私募基金及其他机构也在超配可转债。比如知名投资者林园把十余只可转债的持有比例买到20%以上。翻看一品转债（123098.SZ）,靠前大持有人是信托计划，持有比例高达29.74%；其他2、6、7、8、10大持有人是私募基金。与散户一样，机构对可转债的需求可谓“如狼似虎”。

“可转债”到底是个啥？