老三板重组成功的股票有哪些？押注老三板套利风险极高

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新三板罕见破产重整成功案例！曾濒临“退市”边缘，华盛控股如今成功“摘帽”

被实施风险警示然后“退市”，是新三板ST公司最终的命运？

净资产为负、连年亏损、面临终止挂牌新三板的风险，这家新三板公司曾一度游走在“退市”的边缘。而在经历两年多的破产重整后，华盛控股最终获得新生，保住了新三板挂牌的资格，成为新三板罕见的破产重整成功案例。

“破产重整面对的困难相当大。在今年4月拿到重整成功的裁定的时候，我们喜极而泣。”华盛控股董事黄景锟回忆过往艰辛感慨道。而重整成功后，公司又将如何发展？

曾多次面临“退市”风险

作为很早期的新三板企业，华盛控股于2014年4月即挂牌。公司在新三板曾堪称明星做市股，公司股东人数一度超过600户。

华盛控股主要从事实验室设计、生产、施工和维保。由于看好这条“赛道”，公司现任董事长钱文鑫和黄景锟于2016年持续购入华盛控股的股票，分别成为公司的自然人股东和机构股东。

2017年，华盛控股开始出现资金周转的问题。“当时华盛控股由于定增失败且投入了太多资金到园区建设导致资金链断裂。于是我们成立了基金，从创始人的手中收购了这家公司的控股股权。”黄景锟介绍道。

2017年期末，上海璞心资产管理中心(有限合伙)成为华盛控股的靠前大股东，持有公司1700万股股份，占公司总股本的28.86%，超过了原来大股东盛义良的持股比例；此外，钱文鑫持股4.51%。公司实际控制人变更为李江、钱文鑫、黄景锟。

由于2019年期末经审计的归属于挂牌公司普通股股东的净资产为-4613万元，华盛控股于2020年5月7日被实施风险警示，公司证券简称由“华盛控股”变更为“ST华盛控”。

2019年年报显示，华盛控股连续四年出现亏损，且2019年亏损额扩大至4000多万元。在当年的年报中，会计师事务所指出存在可能导致对公司持续经营能力产生重大影响的重大不确定性。

由于连年亏损，2020年起公司陷入了多起债务诉讼中，官司缠身，后来多次被纳入失信被执行人，公司资产被查封、银行账户被冻结。期间，公司被主办券商频频提示风险，更是几次因为未按期披露财报，面临着终止挂牌新三板的风险。

2021年4月，华盛控股以不能清偿到期债务，明显缺乏清偿能力，但仍具有重整价值为由向安徽省天长市人民**申请预重整，并获得受理。公司披露的年报显示，公司2020年业绩再度出现较大亏损，净资产为-7803万元。

破产重整难点多

华盛控股破产重整正式启动是在2020年年底。据黄景锟介绍，当时疫情给公司重整工作的开展带来了很多的不便，但在整个重整方案的设计和执行上，还是比较顺利地达成了共识，这里一方面有“府院联动”的作用，另外华盛控股的团队、股东和债权人对公司的未来发展还是充满了信心。

2021年12月13日，公司召开的第三届董事会第十六次会议审议通过了《关于公司申请破产重整的议案》，同意公司向天长市人民**递交公司破产重整申请。2022年1月4日，安徽省天长市人民**裁定受理华盛控股重整申请，并于次日指定北京德恒（合肥）律师事务所（以下简称“管理人”）担任管理人。2022年3月29日，华盛控股靠前次债权人会议表决通过了《华盛科技控股股份有限公司重整计划草案》。

华盛控股破产重整的困难，首先便是资金问题。“公司破产重整，主要是因为公司的历史债务和发展受困，所以在招募重整投资人的过程中，我们也是花了大量的时间和精力，对于一家健康的成长企业融资，在疫情期间都比较难，可以想象对于一家濒临破产的企业去融资，那就更难了。”黄景锟直言，“在重整启动时，律师费都是我们创始团队凑的50万元，来完成破产预重整的计划。”

据黄景锟介绍，这次重整的难点还有两个，其中之一是公司优先债权的债权人谈判问题。在破产重整过程中，债权主要分为三部分：具有抵押权的银行债权，普通债权和员工工资社保。普通债权人由于无抵押物，所以在谈判过程中，相对好谈，并且在20万以下的债权，我们是偿付80%，所以比较容易。但在银行的优先债权上，我们也对其债务进行了打折，这是比较难的，而且我们几个合伙人也是其债务的担保人，但最终在当地政府的协调和多方沟通下，在本金部分全额清偿，贷款利息作为普通债权进行了支付。

其二是华盛控股的未来发展问题。“重整最核心的是未来公司重整后发展的问题，因为只有制定了既有可行性的重整方案，同时又能够给予管理层和利益相关方信心的方案，尤其是对于招募重整投资人，这是一个非常困难的过程。我们团队重新调研了华盛控股所处的行业、竞争对手、公司的比较优势，最终花了将近4个月的时间，完成了整个行业的调研、分析和重整方案的设计。我们后来发现，重整不仅是解决华盛控股的债务和风险，最重要的是让我们通过梳理公司所处行业和内在优势，对重整后的华盛更加有信心，这不仅仅是情怀，而是通过数据和理性分析得来的。”黄景锟说。

据悉，华盛控股作为首例安徽省新三板企业重整成功的案例，期间得到了******和地方政府的高度关注，******领导在整个破产重整过程中到公司实地调研了多次。

在重整过程中，人民**运用多种方式方法，力促重整成功，小额债权人的基本生存权也得到了保障。在人民**指导下，管理人在华盛公司的重整计划中对20万元以下的小额债权人，设计了按债权金额80%予以一次性现金清偿的偿债方案（华盛公司普通债权人的模拟破产清算清偿率仅为18.33%）。上述特殊偿债安排，切实保障了小额债权人的基本生存权，在严格落实破产法相关法律规定的同时，体现了破产法的“温度”。

在华盛控股重整过程中，人民**积极利用府院联动机制，通过**与政法委及其他相关部门的联动、协调，积极协助华盛公司获得相关政策支持，做好职工、其他债权人的矛盾化解工作，提高破产案件的办理效率。

最终历时一年多，华盛控股于2023年4月4日收到天长**送达的民事裁定书，确认公司《重整计划》执行完毕。

“4月4日拿到重整成功的裁定的时候，我们喜极而泣，历经6年的公司重组，债权债务纠纷，新的团队组建历历在目，脑海里浮现起我们长途的奔波，想起我们被债权人堵在公司要债，想起曾经我们那年少的冲动和梦想，我们创始人抱在一起痛哭了一场。那一天，外面下着大雨，而我们也在流着泪。”黄景锟回顾过往的困难感慨道。“这一路的艰辛我们也试图将其影视化，将我们自救和自强不息的精神传递给更多的优秀企业家，向社会传递正能量。”

成功“摘帽”

如期披露的2022年年报显示，华盛控股尽管扣非后净利润仍为亏损，但已经消除净资产为负的情形，公司成功撤销股票交易风险警示，公司证券简称自2023年5月5日起由“ST华盛控”恢复为华盛控股。

“华盛控股成为新三板少见的重整成功案例，给新三板挂牌公司带来了积极向上的影响。”黄景锟认为，首先是华盛控股将历史的债务和包袱全部解除，恢复了企业的信用。其介绍道，华盛控股主要的客户来自于：公检法医院和高校，对于企业资质和信用的要求较高，而在华盛控股重整成功后，已经有多个公开招投标中标，比如一汽集团、甬江实验室和广州大学。

黄景锟还表示，最近有多个券商来华盛控股调研，资本市场反应还是比较快的，在重整成功复牌当天，就有投资人打电话咨询公司未来发展和是否启动定向增发等问题。“公司的内部团队和合作伙伴的信心和凝聚力得到提升。因为华盛控股自从2016年债务风险爆发后，部分优秀的技术人员和高管离职，供应商和代理商对公司的信心不足，导致业务发展举步维艰，但是重整结束后，华盛控股在各省份的上下游厂商的信心明显上升。于是我们顺势而为，整合了将近20多家厂商入驻华盛控股实验室产业园，形成了国内唯一的一家实验室产业集聚地。”

破产重整成功，华盛控股犹如获得新生，未来公司又将如何发展？

“华盛控股现在所处行业是细分的实验室行业，是一个朝阳行业，去年我国的科研和研发投入超过了2万亿，实验室的细分行业也有1500亿-2000亿的规模，实验室产品的毛利率较高，超过40%，另外对资质，技术和服务的要求较高，厂商的进入门槛相对较高。”黄景锟说。

据介绍，华盛控股的主营不会发生改变，但是技术和产品会进行大规模的升级，管理模式和商业模式会进行调整。“在管理模式上，我们将采用OKR的管理模式，取代原有的KPI考核机制，并引入更多的高精尖人才和团队介入公司研发和管理。在商业和生产模式上的改变，主要是从原有的自产自销逐渐平台化，通过其资质、资本和技术进行产业链的整合。”

黄景锟认为，国外同行能做成巨头，华盛重整未来也有潜力走得更高更远。“美国的赛默飞世尔的市值在1000亿美元以上，也主要是实验室设计，仪器设备和智能化信息化，也是通过收并购进行产业整合，这和华盛控股的基因是很相似的。因为我们也是通过收购重组，在进行实验室产业链的整合，所以我们相信在科创的大背景下，国家对基础研究的大力投入，将会给予华盛控股更高的估值和溢价。当然这一切都要建立在有高精尖的技术产品和服务上，这也是我们亟待解决的问题。华盛重整成功，是一个结束，也是华盛迈向世界和更高资本市场的开始。”

责编：钟恬

校对：赵燕

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国机重装成主动退市重新上市靠前股 押注老三板套利风险极高

时隔一年半之后，A股市场再次迎来一家重新上市的公司，即ST国重装（601399）。市场给ST国重装的标签则是“首家主动退市重新上市的公司”。

对于退市和老三板的公司来说，重新上市无异于重生，而ST国重装上市首日的表现也不逊于新股IPO，重新上市首日股价的涨幅就达到了85.24%。

股价暴涨是较好的**，一时间，市场的目光又投向了沉寂已久的老三板市场，讨论起在老三板市场“淘金”的机会。但回望过往，真正实现重新上市的公司凤毛麟角，押注老三板公司的重新上市无异于闭着眼走独木桥，有着极高的风险。

而从制度建设的角度出发，首家主动退市的上市公司完成重新上市颇具意义，这一通道的打通意味着上市公司主动退市制度有所完善，市场主体基于其意思自治作出的退市决定被尊重并被保护，这也为建立更顺畅的能上能下的退市机制提供了基础和空间。

重新上市首日表现火爆

重新上市的ST国重装原为二重重装，也是中国最大的重大技术装备研制基地之一，于2010年上市，但从2011年开始亏损，连亏四年后，2015年5月公司决定主动退市，这也是当年在保壳风盛行的情况下较为少见的选择。

退市后，公司进行了自救行动。经过债务重组、盘活资产、分流人员、资源整合、引战融资等一系列动作之后，2018年3月，ST国重装完成了重大资产重组，以发行股份购买资产方式对控股股东国机集团下属重型装备板块资产中国重机100%股权、中国重型院82.83%股权进行收购，并由二重重装更名为国机重装。

此外，ST国重装在这期间通过定向发行，引入了东方电气、三峡控股、中广核控股、国新资产、结构调整基金等5家战略投资者。

几番重整后，ST国重装已经从一个连年亏损的公司焕然一新成为了一家盈利水平很不错的公司。2017-2019年，公司净利润分别为4.45亿元、4.82亿元、4.98亿元，近三年净利润远远超过重新上市的标准，这也是ST国重装能够重新上市的最重要的核心要素之一。

综上所述，此次ST国重装重新上市无异于一次新生，而基于重新上市首日没有涨跌幅限制的规则，这家公司也在6月8日迎来了市场的热捧。

ST国重装重新上市的定价为其在全国中小企业股份转让系统最后交易日（2019年10月24日）的收盘价，即3.32元/股。

在正式开盘前的集合竞价阶段，ST国重装就被投资者热捧并以6元价格高开，随即便迎来了暴涨，公司股价盘中*高涨至9.59元。

不过，随后市场趋于冷静，6月8日收盘报收于6.15元，即便冲高回落ST国重装重新上市首日的涨幅也达到了85.24%，这也并不逊色于一般IPO新股的表现。

股价的暴涨让跟随公司一起重新上市的近五万户投资者喜笑颜开，其中不少投资者是潜伏多年一心就等公司重新上市完成套利。

“我2018年前后买入的，当时有两家公司开始准备重新上市，监管也打开了重新上市的口子，在老三板市场里找寻标的，重组后的国机重装情况不错，我觉得未来有潜力能够重新上市，所以就买入了一些。”6月8日，一位ST国重装的老三板投资者对记者表示。

博弈老三板重新上市

正如前述投资者所言，有这样一批投资者常年在老三板市场游走，期望能够博得老三板公司重新上市后跨市场的超额收益。

而ST国重装首日股价暴涨在很大程度上刺激到了老三板市场的交易行情，6月8日能够交易的20家老三板公司中，有10家公司的涨幅超过3%，其中有5家公司的股价涨停。（注：老三板公司的涨跌停幅度仅有5%）

“这几年退市的公司不少，一些投资者在退市整理期就买入了，而另有一些投资者就一直在这个市场投机博弈着，这些投资者都只有一个投资逻辑，就是赌公司未来可以重新上市。”前述投资者告诉记者。

不可否认的是，老三板这个被资本市场遗忘的角落，重新上市是它唯一的博弈预期。因此每当有政策预期或有企业重新上市之时，这个市场就会躁动起来。

但值得注意的是，从目前的概率和实际案例来看，重新上市的难度非常高，成功率极低。

截至目前，2012年沪深交易所退市公司重新上市实施办法实施以来，A股市场退市公司（含强制退市和主动退市）数量已经接近40家，但退市后最终实现重新上市的只有ST国重装，以及ST长油（现证券简称改为“招商南油”）两家，市场也普遍认为这两家公司重新上市的路径并不具有很强的参考性。

“ST国重装和ST长油重新上市的时候都有很不错的盈利能力。”泽浩投资合伙人曹刚告诉记者。

2018年4月和ST航油一同提交重新上市申请的创智5，其申请重新上市的过程便异常坎坷。

2018年6月创智5收到深交所的要求补充反馈意见，随后公司中止了申请，截至目前创智5依旧卡在这一节点上。创智5一直未有放弃重新上市的努力，公司近期也表示正在积极准备重新上市申请的相关工作。

“投资老三板公司或者在一些退市公司的整理期买入的投资者很多都是投机思维，一般投资者要清醒认知到这其中的风险以及潜在的时间成本和极大的不确定性。”曹刚指出。

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