美十债收益率（10年期美债收益率高位震荡）

关于美十债收益率很多人还不了解，今天小编就为大家整理了相关内容，希望对各位有所帮助：

要点：美联储6月FOMC会议暗示年内或将继续加息10年期美债收益率突破4%关口，港股估值承压政策酝酿进一步支持经济，未来或见加码落地一、全球经济基本面与政策焦点美国6月ISM制造业PMI降至46，前值为46.9,预期值为47，创2020年5月以来最低水平，连续第八个月低于50荣枯线，创2009年以来最长收缩周期。接下来具体说说10年期美债收益率高位震荡

10年期美债收益率高位震荡，紧缩预期短期或难降温

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 面临较高的通胀，美英欧央行纷纷亮出“鹰爪”，紧缩程度超出了此前的预期。

当地时间6月28日，在欧洲央行主办的中央银行论坛上，欧洲央行行长拉加德、美联储主席**、英国央行行长贝利集体表达了鹰派观点，认为需要进一步收紧政策。**不排除7月和9月连续加息的可能性，拉加德则巩固了7月连续第九次加息的预期，贝利暗示利率维持在峰值的时间可能长于市场预期。

紧缩预期短期或难降温，近期10年期美债收益率高位震荡，6月29日位于3.7%关口上方。对比来看，在今年4月，10年期美债收益率曾一度跌破3.3%。

但需要注意的是，目前市场和央行仍存在分歧。华尔街交易员们仍不太相信美联储会再加息两次，市场预计，到11月美联储再加息50个基点及以上的概率不超过30%。

对于市场和央行之间的分歧，**表示，我们并不关注市场的预期是什么。美国市场现在似乎更接近美联储的立场，此前市场押注今年美联储会降息，但现在这种押注已经消失，转而预计美联储明年将开始降息。

贝利也回应了市场和央行之间的分歧，强调未来的政策将取决于数据。“我一直很感兴趣的是，英国央行正在应对更为持久的通胀，而市场却认为利率仅将在短期内维持在峰值水平。我对此的回应是，让我们拭目以待，英国央行的利率决策基本上是由数据驱动的。”

集体亮出“鹰爪”

为遏制顽固的物价压力，各大央行纷纷亮出“鹰爪”。

当被问及本月按兵不动后美联储是否预计会每隔一次会议加息时，**表示，虽然眼下的货币政策具有限制性，但限制程度可能还不够，而且限制时间也不够长，他不排除连续两次会议加息的可能性。这也意味着美联储可能在7月和9月连续加息。

事实上，包括**在内的大多数美联储官员都暗示，最终需要进一步收紧货币政策。与此呼应的是，6月会议上发布的点阵图显示，美联储官员预计基准利率今年将再上升0.5个百分点。

**指出，虽然经济衰退的可能性很大，但他并不认为经济衰退是最有可能的结果。他还预计核心通胀率在2025年之前不会降至2%，这表明政策制定者维持高利率的时间将比投资者目前预期的更长。

欧洲央行也比此前预期的更加鹰派。拉加德暗示，欧洲央行下个月加息几乎板上钉钉。虽然目前欧元区部分通胀指标放缓，但核心通胀压力仍然较大。面对更加持久的通胀，欧洲央行不太可能在近期宣布利率已经达到峰值。

拉加德认为，欧元区通胀形势已进入“第二阶段”，这波由工资上涨驱动的通胀上升已使通胀属性发生改变。她认为，通胀将更加持久和棘手，欧洲央行需要制定相应货币政策来应对。

面对G7国家中最严峻的通胀和经济形势，英国央行的压力更大。在本月英国央行意外加息50基点后，贝利指出，英国央行将继续尽一切所能来将通胀控制在2%目标内。未来几个月整体通胀可能大幅下降，但不包括能源和食品的核心通胀率粘性更强，而且由于疫情以来人们停止工作，英国劳动力萎缩，这意味着高工资增长可能会使价格压力持续上升。

但贝利否认劳动力市场吃紧是由英国脱欧驱动的，而是将其归因于对新冠疫情的响应措施。英国央行也在研究人工智能将如何影响经济，以及如何在自己的分析和操作功能中使用这项技术。

在G7央行中，“鸽王”日本央行是个例外。日本央行行长植田和男表示，日本央行至今未升息的原因是国内基本通胀率仍然较低。虽然消费者价格指数最近上涨超过3%，高于2%的通胀目标，但日本央行认为基本通胀率仍然略低于2%，预测2024财年通胀率为2%。

但日本央行也释放出了一丝货币政策转向信号，植田和男表示，在经历了几十年的近乎停滞之后，日本的工资和物价增长正在加快，这让官员们开始考虑放弃超宽松货币政策的可能性。如果日本央行相当确定总体通胀在一段时间的放缓后将在2024年加速，那么日本央行将有充分理由改变货币政策。这一调整最快将在今年年内发生。

紧缩政策冲击几何？

鉴于各国央行行长们明确表示他们的首要目标是遏制通胀，这意味着经济将因此不得不经历一段艰难时期。

富国证券高级经济学家Sam Bullard表示，通胀变得越来越有粘性且难以克服。各国央行不得不收紧政策，幅度超出之前的预期。

更鹰派的政策也意味着经济压力越大。6月28日，衡量2年期和10年期美债收益率息差的收益率曲线倒挂幅度进一步扩大至-100.8个基点。在较长的时期内，当短端利率远高于长端利率时，倒挂的曲线被认为是经济衰退的精确预测指标。

最终的经济压力也会让美联储停止加息，只是时间点可能会晚于此前的预期。平安证券首席经济学家钟正生认为，历史上，美联储停止加息后，10年美债利率通常会明显下行。如果7月加息预期降温，10年美债利率可能回落，但过快回落又可能触发美联储的“鹰派引导”。综合来看，三季度10年美债利率波动区间或在3.5%～3.9%。

尽管担心紧缩政策最终可能会引发衰退，但至少目前一些国家的经济依然坚挺。

例如，本周公布的一系列数据显示，美国经济表现超出预期，支撑美联储的紧缩行动。美国新屋销售攀升至一年多来的最快速度，耐用品订单超过预期，消费者信心达到2022年初以来的*高水平。

牛津经济研究院美国经济学家Michael Pearce对记者表示，目前美国经济数据相对强劲的表现意味着，第三季度出现衰退的可能性不大。但贷款标准的收紧是我们认为未来几个季度可能会发生衰退的一个关键原因，美联储可能将按照计划将联邦基金利率的目标范围再提高50个基点，而进一步的紧缩政策也会提高经济衰退的概率。

在Pearce看来，尽管金融状况指数在过去几个月有所缓和，但并没有完全反映出银行贷款标准正在迅速收紧的情况。银行对企业的贷款正在收缩，这将在年底前拖累经济，经济陷入衰退的可能性继续上升，信贷紧缩对经济的最大拖累将出现在今年下半年或明年初。

投资策略层面，PIMCO（品浩）全球首席投资官艾达信（Dan Ivascyn）对记者表示，随着较高风险的行业逐步适应紧缩的信贷环境，高质量债券的初始收益率将与长期股票回报相当，且潜在波动幅度更低。

艾达信分析称，市场已大幅调整。自从上次全球金融危机以来，我们没看到过这么高的名义或实际收益率，而且当前全球的可持续增长率较低。因此，其中蕴藏着极大的投资价值，短期内不确定性因素仍多，通胀及硬着陆风险引起的不确定性持续存在，但对于债券市场的高质量领域来说，未来的回报潜力极为可观。

10年期美债收益率高位震荡 紧缩预期短期或难降温

面临较高的通胀，美英欧央行纷纷亮出“鹰爪”，紧缩程度超出了此前的预期。

当地时间6月28日，在欧洲央行主办的中央银行论坛上，欧洲央行行长拉加德、美联储主席**、英国央行行长贝利集体表达了鹰派观点，认为需要进一步收紧政策。**不排除7月和9月连续加息的可能性，拉加德则巩固了7月连续第九次加息的预期，贝利暗示利率维持在峰值的时间可能长于市场预期。

紧缩预期短期或难降温，近期10年期美债收益率高位震荡，6月29日位于3.7%关口上方。对比来看，在今年4月，10年期美债收益率曾一度跌破3.3%。

但需要注意的是，目前市场和央行仍存在分歧。华尔街交易员们仍不太相信美联储会再加息两次，市场预计，到11月美联储再加息50个基点及以上的概率不超过30%。

对于市场和央行之间的分歧，**表示，我们并不关注市场的预期是什么。美国市场现在似乎更接近美联储的立场，此前市场押注今年美联储会降息，但现在这种押注已经消失，转而预计美联储明年将开始降息。

贝利也回应了市场和央行之间的分歧，强调未来的政策将取决于数据。“我一直很感兴趣的是，英国央行正在应对更为持久的通胀，而市场却认为利率仅将在短期内维持在峰值水平。我对此的回应是，让我们拭目以待，英国央行的利率决策基本上是由数据驱动的。”

集体亮出“鹰爪”

为遏制顽固的物价压力，各大央行纷纷亮出“鹰爪”。

当被问及本月按兵不动后美联储是否预计会每隔一次会议加息时，**表示，虽然眼下的货币政策具有限制性，但限制程度可能还不够，而且限制时间也不够长，他不排除连续两次会议加息的可能性。这也意味着美联储可能在7月和9月连续加息。

事实上，包括**在内的大多数美联储官员都暗示，最终需要进一步收紧货币政策。与此呼应的是，6月会议上发布的点阵图显示，美联储官员预计基准利率今年将再上升0.5个百分点。

**指出，虽然经济衰退的可能性很大，但他并不认为经济衰退是最有可能的结果。他还预计核心通胀率在2025年之前不会降至2%，这表明政策制定者维持高利率的时间将比投资者目前预期的更长。

欧洲央行也比此前预期的更加鹰派。拉加德暗示，欧洲央行下个月加息几乎板上钉钉。虽然目前欧元区部分通胀指标放缓，但核心通胀压力仍然较大。面对更加持久的通胀，欧洲央行不太可能在近期宣布利率已经达到峰值。

拉加德认为，欧元区通胀形势已进入“第二阶段”，这波由工资上涨驱动的通胀上升已使通胀属性发生改变。她认为，通胀将更加持久和棘手，欧洲央行需要制定相应货币政策来应对。

面对G7国家中最严峻的通胀和经济形势，英国央行的压力更大。在本月英国央行意外加息50基点后，贝利指出，英国央行将继续尽一切所能来将通胀控制在2%目标内。未来几个月整体通胀可能大幅下降，但不包括能源和食品的核心通胀率粘性更强，而且由于疫情以来人们停止工作，英国劳动力萎缩，这意味着高工资增长可能会使价格压力持续上升。

但贝利否认劳动力市场吃紧是由英国脱欧驱动的，而是将其归因于对新冠疫情的响应措施。英国央行也在研究人工智能将如何影响经济，以及如何在自己的分析和操作功能中使用这项技术。

在G7央行中，“鸽王”日本央行是个例外。日本央行行长植田和男表示，日本央行至今未升息的原因是国内基本通胀率仍然较低。虽然消费者价格指数最近上涨超过3%，高于2%的通胀目标，但日本央行认为基本通胀率仍然略低于2%，预测2024财年通胀率为2%。

紧缩政策冲击几何？

鉴于各国央行行长们明确表示他们的首要目标是遏制通胀，这意味着经济将因此不得不经历一段艰难时期。

富国证券高级经济学家Sam Bullard表示，通胀变得越来越有粘性且难以克服。各国央行不得不收紧政策，幅度超出之前的预期。

更鹰派的政策也意味着经济压力越大。6月28日，衡量2年期和10年期美债收益率息差的收益率曲线倒挂幅度进一步扩大至-100.8个基点。在较长的时期内，当短端利率远高于长端利率时，倒挂的曲线被认为是经济衰退的精确预测指标。

最终的经济压力也会让美联储停止加息，只是时间点可能会晚于此前的预期。平安证券首席经济学家钟正生认为，历史上，美联储停止加息后，10年期美债利率通常会明显下行。如果7月加息预期降温，10年期美债利率可能回落，但过快回落又可能触发美联储的“鹰派引导”。综合来看，三季度10年期美债利率波动区间或在3.5%～3.9%。

尽管担心紧缩政策最终可能会引发衰退，但至少目前一些国家的经济依然坚挺。

例如，本周公布的一系列数据显示，美国经济表现超出预期，支撑美联储的紧缩行动。美国新屋销售攀升至一年多来的最快速度，耐用品订单超过预期，消费者信心达到2022年初以来的*高水平。

牛津经济研究院美国经济学家Michael Pearce对记者表示，目前美国经济数据相对强劲的表现意味着，第三季度出现衰退的可能性不大。但贷款标准的收紧是我们认为未来几个季度可能会发生衰退的一个关键原因，美联储可能将按照计划将联邦基金利率的目标范围再提高50个基点，而进一步的紧缩政策也会提高经济衰退的概率。

在Pearce看来，尽管金融状况指数在过去几个月有所缓和，但并没有完全反映出银行贷款标准正在迅速收紧的情况。银行对企业的贷款正在收缩，这将在年底前拖累经济，经济陷入衰退的可能性继续上升，信贷紧缩对经济的最大拖累将出现在今年下半年或明年初。

投资策略层面，PIMCO（品浩）全球首席投资官艾达信（Dan Ivascyn）对记者表示，随着较高风险的行业逐步适应紧缩的信贷环境，高质量债券的初始收益率将与长期股票回报相当，且潜在波动幅度更低。

10年期美债收益率突破4%关口，港股估值承压

要点：

美联储6月FOMC会议暗示年内或将继续加息

10年期美债收益率突破4%关口，港股估值承压

政策酝酿进一步支持经济，未来或见加码落地

一、全球经济基本面与政策焦点

美国6月ISM制造业PMI降至46，前值为46.9,预期值为47，创2020年5月以来最低水平，连续第八个月低于50荣枯线，创2009年以来最长收缩周期。ISM服务业PMI上升至53.9，前值为50.3，预期值为51.3，创四个月*高水平，其中服务价格分项指数降至2020年3月份以来新低。服务业PMI超预期显示了美国服务业需求的健康和有弹性，部分抵消了制造业下行的影响，经济增长总体保持韧性，但同时也强化了美联储继续加息的压力。

美联储6月FOMC会议纪要表态偏“鹰”，暗示年内或将继续加息。会议纪要显示，虽然美联储在6月会议上一致决定不加息，但部分成员认为应该加息，几乎全部成员认为2023年应该再次加息。市场对美联储政策利率将“在更长时间内保持较高水平”的预期进一步加深，CME利率期货隐含的联邦基金目标利率预期显示，7月加息25bp的可能性为93%，且利率将保持在这一水平至2024年3月。

美国6月非农新增就业20.9万人，略低于预期的22.5万人，创下2020年12月以来最低记录，5月数据从33.9万人下修至30.6万人。6月失业率从5月的3.7%下降0.1个百分点至3.6%，与预期持平。工资增速环比持平0.4%，高于预期的0.3%，同比4.4%，高于市场预期的4.2%。此外，报告显示6月因经济原因兼职人数增加约11%，部分反映了因就业不景气或经济前景下滑而减少工作时长的人数有所上升。从6月PMI数据来看，制造业和服务业就业出现分化，制造业就业自3月以来首次出现收缩，而服务业就业跃升至2月以来*高水平，为53.1。

欧元区PPI超预期降温，零售销售依然疲弱。欧元区5月PPI环比-1.9%，预期-1.8%，前值-3.20%；同比-1.5%，预期-1.30%，前值1.00%。主要受能源成本下降影响，5月欧元区PPI能源价格环比下降5%，同比下降13.3%。欧元区PPI超预期降温，通胀迹象显现，但欧央行行长拉加德表示，目前欧洲经济仅仅是陷入停滞，并未陷入衰退，还将继续收紧货币政策。欧元区5月零售销售额环比连续第二个月持平，非食品项的上涨抵消了食品和汽车燃料的下降；同比下降2.9%，连续第八个月下降。

日本5月时薪同比增长1.8%，创1995年2月以来最大涨幅，5月名义工资同比增长2.5%，此前4月的修正涨幅为0.8%，然而，考虑物价变动因素的日本5月实际工资仍减少1.2%，为连续第14个月同比下降。

二、市场表现：

1、全球大类资产：

上周，全球股市普遍下跌，新兴市场表现强于发达市场。美联储鹰派言论与强于预期的经济数据进一步强化了利率将在长期维持高位的预期，标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数涨跌幅分别为-1.16%、-0.92%、-1.96%。行业方面，仅房地产板块上涨0.21%，医疗、材料、信息技术领跌，分别下跌2.87%、2.01%、1.46%。美债供给规模不断增加叠加美联储进一步加息的可能性，美债收益率面临上行压力，10年期美债收益率上行至4.06%，接近3月峰值，2年期美债收益率上行至4.94%。受央行进一步加息预期影响，欧洲股市普遍下跌，法国CAC40下跌3.89%，德国DAX下跌3.37%，英国富时100下跌3.65%。欧元区国债收益率小幅走高，10年期德债收益率上升至2.52%。受止盈情绪升温及美联储加息预期升温影响下，日本股市从近33年高位回落，日经225下跌2.41%。美元指数小幅走弱，收于102.23，非美货币多数升值。商品价格普遍上涨，ICE布油大涨3.66%，COMEX铜上涨0.59%。

2、港股策略：

上周，国内经济数据引发市场对于修复动能不足的担忧，前期市场期待的进一步“托底”经济的政策短期并未落地，叠加美联储加息预期升温，港股大幅回调。恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数涨跌幅分别为-2.91%、-3.52%、-0.26%。行业指数普遍下跌，金融业、综合企业、公共事业领跌，涨跌幅分别为5.25%、4.34%、4.28%，仅原材料业上涨。港股通行业来看，石油石化、汽车、有色金属领涨，分别上涨2.12%、1.79%、1.44%，电力设备及新能源、综合金融、电力及公共事业领跌，分别下跌6.44%、4.59%、4.39%。南向资金合计净流入67亿港元，医药、通信、银行获南下资金大幅流入。

海外方面，美联储鹰派言论与强于预期的经济数据进一步强化了利率将在长期维持高位的预期。美联储6月FOMC会议纪要显示，虽然在6月会议上一致决定不加息，但部分成员认为应该加息，几乎全部成员认为2023年应该再次加息。此外，美国非农工资增速超预期、PMI服务业超预期上行，进一步强化了美联储继续加息的压力。市场对美联储7月加息预期升温，10年期美债收益率突破4%关口，对港股估值形成压力。

国内方面，6月财新中国制造业PMI为50.5%，低于5月0.4个百分点，但仍连续两个月处于扩张区间；6月财新中国服务业PMI降至53.9%，环比回落3.2个百分点，创2月以来新低；财新中国综合PMI下降3.1个百分点至52.5%，显示企业生产经营仍延续扩张态势但动能放缓，经济修复仍然不牢固。*务*总*李**主持召开经济形势专家座谈会。总*指出，当前中国正处在经济恢复和产业升级关键期，要注重打好政策“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施；围绕高质量发展首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫；通过增强工作互动性来增强决策科学性，建立健全政府与民营企业、外资企业等各类企业常态化沟通交流机制。

向前看，外部风险扰动边际影响减弱，国内“弱经济”已在前期回调中较为充分反映，港股进一步大幅下跌的空间有限，或仍存在结构性机会。国内方面，市场对7月底*治局会议更多稳增长政策出台抱有期待，财政政策及产业政策发力有望先于基本面好转成为驱动港股走强的重要催化剂。海外方面，海外衰退迹象逐步显现，美联储加息接近尾声，年底宽松预期升温或将推动美债收益率中枢下移，对港股海外流动性来说是利好。配置上，关注预期反转修复的互联网和医疗保健、高景气科技制造等优质成长，以及受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产。此外，前期表现弱势、处于估值底部的港股医药，或将在美联储流动性转为宽松后具备高弹性配置价值。

投资有风险,基金投资需谨慎。

千亿美债开启发售，美国债务危机现曙光？

美国于本周发行高达1030亿美元的长期国债，其中30年国债和10年国债是主要部分，合计高达610亿美元，另外还有3年期国债420亿美元。具体来看，本周的发售从周二的420亿美元3年期美债开始，随后周三标售380亿美元10年期美债，最后周四将出售230亿美元30年期债券。这些发行规模都超过了上个季度的水平，显示了美国财政部对债务的需求。美国此次大规模的债务发行计划，会给市场带来多大冲击？

美国扩张性财政推高国债利率波动中枢

何卓乔

国债利率曲线趋陡

7月下旬以来，虽然经济数据显示美国经济增长动能走弱、就业市场持续缓解，但在美债短端利率波动不大的情况下，长端利率却显著走高。从7月26日美联储议息会议结束到8月8日，美国10年期国债利率从3.86%*高上升到4.2%，接近2022年10月繁荣极大值4.24%；虽然近期小幅回落到4.02%，仍然较7月26日上升16BP。与此同时，3个月期美债利率仅从5.51%上升到5.57%，2年期美债利率先从4.82%上升到4.92%而后回落到4.74%；3个月/10年期美债期限利差倒挂程度从165BP缩小到155BP，2年/10年期美债期限利差倒挂程度从96BP缩小到72BP。CME联邦基金利率期货行情显示其间市场对美联储政策利率预期路径并没有发生根本性变化，依然预期美联储本轮加息周期已经结束，而最早从2024年3月开始降息。

若干数据和事件导致了7月下旬至今美国国债利率曲线陡峭化。其一是日本央行再次调整收益率控制政策，日本10年期国债利率从0.45%附近上升到0.6%上方；日本央行超宽松货币政策的边际收紧意味着日元作为全球融资货币的功能遭到削弱，从而推高全球国债利率特别是长端国债利率。其二是7月美国ISM PMI中的物价指数、7月非农就业报告中的薪资增速以及近期国际原油价格波动，意味着下半年美国通胀压力可能重新抬头。在经济就业韧性犹存的情况下，美联储势必将政策利率在更高水平保持更长时间，这自然在一定程度上动摇了债券交易者做多的信心。

但我们认为核心因素乃7月底美国财政部公布了超预期的融资计划以及8月初惠誉下调美国主权信用评级，因为这意味着美国政府持续的扩张性财政政策一方面使得国债市场供过于求，从而打压国债价格并推动国债利率上升；另一方面在增强美国经济就业韧性的同时推高美国中长期通胀压力，使得美联储政策利率波动中枢系统性上升。而美国财政状况恶化与融资成本上升可能构成正反馈，因为财政状况恶化意味着需要更多借款来应对支出，国债发行规模与利率因此上升，进而使得财政状况进一步恶化。因此市场在继续预期美联储本轮加息周期已经结束并且将从2024年年初开始降息的同时，也逐步调整对中长期美国通胀压力、美联储政策利率以及长端国债利率波动中枢的预期。

财政收支缺口较大

7月31日，美国财政部在官网发布下半年季度融资计划，在二季度已经融资6570亿美元的基础上，将在三季度和四季度分别融资10070亿美元和8520亿美元，三季度融资额较2023年5月初公布的融资预估高出2740亿美元。增加融资规模的主要原因是目前财政存款账户TGA上的现金余额较低，且预计未来财政收支缺口较大。

根据财政部数据，由于美国两党到6月初才达成债务上限协议，6月底TGA账户现金余额仅为4020亿美元，较5月初预估的5500亿美元低了1480亿美元；而财政部打算到9月底将TGA账户现金余额提升至6500亿美元，较5月初预估的6000亿美元增加500亿美元，因此TGA账户现金余额重估就需要多融资1980亿美元，其余因财政收支缺口扩大而需要多融资的规模为760亿美元。

由此可见，美国财政部上调三季度融资规模的主要原因是加快TGA账户补充进度，但也有约1/4的原因是财政收支缺口超过预估，这自然引发市场关于美国财政状况恶化的担忧。实际上，2020年新冠疫情暴发之后，美国特朗普/拜登政府借缓解疫情冲击为由先后通过总规模高达2.79万亿美元的四轮疫情援助计划，2021年至2022年拜登政府又以增强经济竞争力为由推出总规模达到2.22万亿美元的三份财政刺激方案。这使得美国政府债务从2019年四季度的22.2万亿美元增长到2023年一季度的30.4万亿美元，增幅达到37.1%，同期内居民部门、非金融企业部门以及金融企业部门的债务增幅分别为18.6%、23.2%以及27%。从2019年四季度到2023年一季度，美国政府部门、非金融企业部门以及金融企业部门的债务杠杆率增幅分别为12.6、0.7以及3个百分点，而居民部门的债务杠杆率非但没有上升反而下降了2.1个百分点。显而易见，美国政府是以自身大幅加杠杆去缓解疫情对其他部门的经济冲击，并显著改善居民部门的资产负债表状况，由此增强美国经济与就业在美联储紧缩货币政策时期的韧性。

2008年次贷危机以及2020年新冠疫情等内外部负面冲击令美国经济社会救助成本大增，2008年至2022年美国财政支出占GDP比例持续上升而财政赤字率也一度达到14.9%的惊人水平。而规模庞大的三个财政刺激方案意味着往后10年美国财政政策基调继续保持扩张性立场，根据美国国会预算办公室CBO的估计，2020年至2033年美国财政支出占GDP比例平均达到25.6%（2001年至2019年均值为20.5%），2023年至2033年美国财政赤字占GDP比例平均达到6.5%（2001年至2019年均值为3.9%）。由于扩张性财政助力美国经济疫后快速恢复并支持民主党在2022年中期选举中力挫红色浪潮（保住参议院多数党地位且众议院席位丢失数较少），在2024年拜登再次当选美国总统的基准预期下，我们判断美国政府的扩张财政思维大概率会延续下去。

惠誉下调信用评级

8月1日，惠誉评级将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+，评级观察从负面调整为稳定。惠誉称美国的评级下调反映了未来三年的财政恶化预期，一般政府债务负担偏高且继续增长，以及过去二十年来相对于AA和AAA评级同行的治理受到侵蚀，这部分体现在反复的债务限额僵局以及直到最后一刻才达成的协议。这是2011年穆迪下调美国信用评级之后，美国历史上第二次信用评级遭到下调；5月24日惠誉曾将美国列入负面观察名单，警告可能将下调评级。

美国财长耶伦在惠誉公布评级后发表声明予以批驳，称惠誉的行为武断且完全没有理由。对此，惠誉主权评级高级主管理查德·佛朗西斯回应称，美国政府债务占名义GDP的比重高达113%，而且这个比例一直在不断走高。近年来，**党执政时期不断削减税收，而民主党执政时则大幅扩大支出，摇摆不定的财政政策导致美国债务问题更加严峻。与此同时，美联储持续加息对抗通胀推高融资成本也让美国财政越来越难以为继。

潜在通胀压力仍存

扩张性财政政策以及地缘*治格局变迁为美国经济带来的潜在通胀压力将持续存在，潜在通胀压力的持续存在使得美联储有必要保持紧缩性货币政策立场；紧缩性货币政策引发的经济衰退风险难以在高通胀环境中通过显著放松货币政策来化解，因此财政政策必须在较长时间内保持扩张性基调，扩张性财政政策与紧缩性货币政策由此形成正反馈循环。

扩张性财政政策意味着美国财政缺口以及债务规模仍将持续扩大，地缘*治格局变迁、美国制造业回流以及紧缩性货币政策则意味着国外部门以及美联储对美国国债的需求减少，供过于求状况将在中长期内持续推升美国国债利率波动中枢。

数据显示，外国投资者持有美债数量2021年下半年以来稳定在7.1万亿—7.7万亿美元区间，美联储持有美债数量则从2022年6月的5.8万亿美元下降至2023年8月的5万亿美元，同期内公众持有的美债数量则从23.9万亿美元上升到25.8万亿美元。在其他变量维持稳定的情况下，美国财政状况恶化与融资成本上升构成正反馈，因为财政状况恶化意味着需要更多借款来应对支出，国债发行规模与利率因此上升，偿债压力加重使得财政状况进一步恶化。从中长期角度，这意味着美联储或在维持紧缩性政策利率的同时，在某个时点停止收缩资产负债表并重启量化宽松。但除非美国政府扩张性财政倾向得到抑制，否则货币流动性的增加必然推升潜在通胀预期，国债利率波动中枢上升的趋势并不会改变。（作者单位：建信期货）

以上内容仅供参考，据此入市风险自担

美债供给超预期增加对市场影响几何

董依菲

近期受美国经济韧性支撑、美债潜在供给增加、日本YCC政策调整、惠誉下调美债评级等多重因素影响，美债利率重新抬升，引发了投资者的广泛关注。

美债供给超预期增加

美国财政部近日公布了三季度融资计划，该计划显示的新的国债发行规模超出市场预期。根据该计划，美国财政部将在三季度借入约1万亿美元的债务，远超5月初预期的7330亿美元。在此基础上，四季度预计还将再借入约8520亿美元的债务。美国财政部称，增加发债计划主要是由于目前财政存款账户（TGA）上现金余额较低，且预计未来财政收入较低但支出较高。

8月初，美国财政部进一步披露的发债细节显示，本周美国财政部将发债1030亿美元，为去年以来最大规模，较5月发售多出70亿美元。具体来看，本周的发售从周二的420亿美元3年期美债开始，随后周三标售380亿美元10年期美债，最后周四将出售230亿美元30年期债券。

在东证衍生品研究院高级分析师徐颖看来，随着美国经济逐渐步入下行周期，财政收入低于上一财年，而支出有增无减。2023财年开始，美国政府财政赤字继续呈现扩张趋势，而在5月末解除政府债务上限之前，美国政府发债规模不足6000亿美元。因此在债务上限达成协议后，美国政府发债需求快速增加，带来了供给冲击，下半年美国政府债务将继续面临供给风险以及发债成本增加压力，在收益率曲线倒挂且美债市场高波动的背景下，中长期美债可能面临需求不佳风险。

申银万国期货宏观分析师林新杰表示，当前美国债务问题确实越来越严重，美国财政赤字进一步恶化、美联储缩表、利率上升迟滞影响下问题将进一步凸显。此前为补充TGA余额，在规模较大的货币市场的支撑下，财政部短债发行量明显上升。未来随着中长债发行量的上升，银行流动性风险可能进一步上升，并将进一步在美债利率上反映。

“美国债务问题其实已经存在了很长一段时间，并且上半年关于债务上限的争论也凸显目前债务问题已经从单纯的金融问题扩散到美国内部的政党矛盾冲突点以及长期的经济问题。如果发生债务违约事件，意味着政府无法按时偿还债务利息或本金，可能引发一系列严重后果。其中包括信用评级下调、金融市场动荡、国际投资者信心受损以及全球金融体系的不稳定性。”中信建投期货贵金属研究员罗亮说道。

美国主权信用评级遭下调

8月初，全球三大信评机构之一的惠誉将对美国的信用评级从AAA下调至AA+，并对美国日益沉重的债务负担和*治功能失调发出警告。惠誉表示，下调美国评级反映出在过去20年中，美国相比其他高评级经济体“治理水平下降”。惠誉在报告中指出，美国赤字上升的预期显示出美国财政前景陷入困境。

中信建投期货贵金属研究员罗亮表示，今年5月在美国面临债务上限纠纷时，惠誉就曾表示把美国长期外币发行人违约评级列入负面观察名单，意味着美国可能失去“AAA”主权信用评级。而在8月1日，惠誉最终还是将该预期落地。

申银万国期货宏观分析师林新杰告诉期货日报记者，2011年三大评级机构之一的标普就曾下调美国的信用评级至AA+，并且至今未恢复。当时下调的背景也是发生在一场围绕债务上限的僵局之后，下调当日全球股市出现暴跌，标准普尔500指数跌幅达6.6%，金价创下历史高位，亚太股市也受到波及出现大幅下挫。林新杰认为，此次信用下调发生在亚洲交易时段之内，但市场表现相对平静，并且从当前市场走向来看，本次信用下调的冲击不及2011年信用评级首次下调时那么剧烈，甚至可能不是当下市场关注的重点。

他认为，当下美国财政问题的源头，一是财政收入的恶化，二是利息支出的攀升，这可能进一步**为美联储政策转向宽松的理由。信用评级下调实质上体现的是美国政府当下财政端不可调和的矛盾，随着债务上限问题被推迟至2025年，在2025年新政府上台前，财政问题可能都不会有太大改变，在更遥远的未来都将持续被作为两党争斗的主要工具。

“从市场的预测来看，美国财政赤字进一步增加将是确定性事件，在高利率环境下，债务问题逐渐凸显。美国主权评级被下调，市场不确定性增强，在一定程度上可能影响投资者尤其是海外投资者的投资信心。从隔夜权益类市场的走势也可以看出，目前市场情绪依然脆弱，如果美国内部的金融风险持续发酵，可能引发新一轮金融周期的下行。”罗亮说。

徐颖认为，美国政府债务继续扩张的方向是确定的，利息负担也因为美联储激进加息后快速上升，但这并不意味着美债有明显的违约风险，只是金融市场的波动会增加。这对于货币政策来讲，也意味着美联储加息周期接近尾声，当前政策利率5.5%的水平具有足够的限制性，而美联储还在缩表，目前市场流动性尚且充裕，但随着美债供给的释放，市场能否顺利承接值得关注。如果金融市场发生剧烈波动，美联储将提前结束紧缩货币政策周期。

未来市场将何去何从

罗亮表示，美债规模的超预期增加，首先是增加了美债总量的流动性，但是在美债供需结构上却压低了美债券面价值，被动提高了债券利率，因此如果短期内大幅发行债券，有可能会抽走市场的短期流动性。但是考虑到目前货币市场依然沉淀了大量的冗余流动资金，这也可以对冲一定的超预期债务发行。所以如果整体货币市场以及债务市场能够维持相对平衡，那么美债供给增加对市场的影响将更多体现在情绪端。在短期内会造成利率上行，从而推动美元上涨，使得贵金属的估值受到一定的抑制。

“美债供给超预期叠加日本央行上调日债波动区间后，相当于打开了10年期日债的上行空间，也助推了美债收益率的上行。贵金属仍然在美元与美债收益率的定价框架内，目前利率仍处于高位，美元指数也受到经济存有韧性以及非美国家经济弱于美国的支撑，市场风险偏好下降，强势美元会压制贵金属的表现。短期来看，贵金属尚处于筑底振荡阶段，缺乏直接上涨动能。”徐颖说。

从近期债券市场走势来看，罗亮表示，短期内债券利率上行压力已经越来越大，10年期美债利率在4.1%附近应该是年内高点，主要基于两方面原因：一方面是因为美国通胀压力已经明显降低，未来基准利率再度上行的动能较小；另一方面是因为美国经济依然处在“着陆”的进程中，不排除下半年经济增速有所放缓，这都会带动长期利率下行。此外，从债券市场的供需关系来看，短期内美债的抛售压力逐渐缓解，未来债券净买入量有望增加，这也将缓解债券利率的上行压力。

徐颖也认为，目前美债收益率基本达到了年内高点。从经济增长和通胀预期以及美联储货币政策周期的角度看，未来美债收益率预计逐渐回落，这也导致了资金在美债收益率突破4%后开始配置。但她表示，美债收益率的下行并不会一帆风顺，短期来看对冲基金仍然持有空头头寸，美债市场波动率仍将维持高位。如果高通胀持续的时间超预期，美债收益率仍有上行风险，下半年美债供给问题仍会扰动市场。从中长期视角来看，美债收益率的顶部已经看到。

10年期美债收益率即将挑战4%大关？非农携美联储纪要本周杀至

财联社7月3日讯（编辑 潇湘）尽管由于美国*日假期的到来，本周美国市场的交易时间将缩短，但债券交易员眼下依然在为另一个动荡的一周做准备。关键的美联储6月会议纪要和非农就业数据的出炉，可能会将基准10年期美国国债收益率推高至4%。而这一“全球资产定价之锚”的命运，无疑也将牵动着所有市场投资者的目光。

上周四，10年期美债收益率一度*高攀升至了3.89%，创下了三个月来的最大单日涨幅。当天一连串强劲的美国经济数据——包括超预期大幅上调的美国一季度GDP数据和重新回落的初请失业金人数，推动大多数期限的美债收益率目前均已接近了今年迄今的*高水平。

而年初那些对美联储今年可能降息的押注，如今则显然正以失败告终——当前利率市场的定价已完全消化了美联储年内不会降息的预期。虽然市场对美联储是否会再加息两次尚有疑虑，但本月议息会议上再度加息，已是大概率的事件。

一些市场人士目前已预计，未来一周的大量风险事件，可能会释放新的债市抛售潮，并将10年期美债收益率推升向至关重要的4%大关。而对债券投资者来说，现在的关键问题是，4%附近的收益率是否已足够有吸引力，以及这一水平是否已经为央行无法控制通胀的风险提供了足够的补偿。

目前，债市投资者对此的看法迥异。

CreditSights Inc.高级固定收益策略师Zachary Griffiths表示，4%附近的10年期国债收益率水平可能“将带来一波债市需求”。

该研究公司认为，美联储在7月26日结束的下一次政策会议上再次加息，以及2024年每次会议降息25个基点的可能性均为五五开。即使这种情况没有发生，而且美联储更加激进，Griffiths认为这也将限制了较长期限国债的任何抛售。

而在另一边，摩根大通利率策略师本周则放弃了对美国国债的看涨观点，因为他们预计美国国债将进一步下跌。前美联储三号人物、纽约联储前主席杜德利近期也表示，4.5%的水平是对10年期美债收益率峰值的“保守估计”。

非农携美联储纪要本周杀至

当然，这一切最终都仍将取决于——美联储究竟还需要加息多少次才能彻底遏制住通胀，以及他们能否在不将经济推向痛苦衰退的情况下做到这一点。

美联储在上月将联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%不变，暂时停下了此前连续十次会议加息的脚步。不过当时公布的利率点阵图显示，美联储官员们普遍预计到年底前还将再加息两次。

美联储6月议息会议的会议纪要定于美东时间周三(北京时间周四凌晨2点)公布，可能会澄清当次会议选择暂停加息的理由，美联储主席杰尔姆**曾表示，暂停行动是评估加息对经济的影响的合适选择。

在上周出席欧洲央行年度论坛时，**则并未排除美联储在7月和9月连续两次会议加息的可能性。

除了会议纪要外，本周市场人士还将有机会聆听多位美联储官员的讲话。美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯将参加在纽约联储举行的中央银行研究协会2023年年会。达拉斯联储主席洛根则将在哥伦比亚大学中央银行研究协会年会上就中央银行面临的政策挑战发表讲话。

不过，最为关键的无疑还当属本周五的非农就业数据。该报告将让投资者更为深入地了解美联储自去年以来加息500个基点（这是数十年来最激进的紧缩政策）后经济的表现。

5月份美国非农就业人数增加了33.9万人，远远超出了预期，几乎所有迹象都表明，美国劳动力市场继续蓬勃发展。目前，市场对6月非农的预测数字为20万人，与最近几个月的预测范围一致。失业率则预计将维持在3.7%，而6月份的平均时薪预计将增长0.3%，与上月持平。

持续稳健的就业增长迹象可能会强化今年有助于提振市场的观点：尽管美联储实施了紧缩政策，美国经济仍可避免严重衰退，这可能推动美债收益率进一步走高。

施瓦布资产管理公司首席执行官兼首席投资官Omar Aguilar表示，“劳动力市场最终可能会成为市场和货币政策方面接下来将发生的事情的重要催化剂。”

瑞穗证券宏观策略主管Dominic Konstam表示，“市场非常关注劳动力市场，因为劳动力市场需要变得更弱，才能最终让美联储真正完成本轮加息周期。央行显然担心政策不够严格，无法遏制通胀”。

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