央票发行意味着什么？再度发行央票有利于维护市场稳定

6月11日周二，在岸人民币对美元汇率开盘拉升逾百点，接连收复6.93、6.92两道关口， 最终收盘报6.9138，较上一个交易日涨194个基点； 而离岸人民币兑美元自日内低点也反弹超200点，一度收复6.93关口。境内外人民币一路高歌，这与央妈准备再度祭出"利器"有很大的关系。

央妈再度祭出利器：人民币央票将第四次出海

据中国人民银行11日发布的最新消息， 为完善香港人民币债券收益率曲线，将于6月下旬在港发行人民币央行票据。 受此消息影响，离岸人民币在短短60分钟内迅速拉升上300多个基点。值得一提的是，这是央行今年第二次公开预告此次发行离岸央票的计划。5月21日，央行就在其官方微博中透露将于近期再次在香港发行人民币央行票据。

央票实质上是央行发行的债券，主要调节较短期的银行体系流动性，配合其他公开市场操作，对市场流动性进行双向操作和控制。外汇分析专家就曾指出，发行央票不但可以丰富香港市场高信用等级人民币金融产品、完善人民币离岸市场债券收益率曲线、推动人民币国际化， 其更为现实的意义在于将达到稳定汇率的目的。

而从过往经验来看，发行央票的确是稳定离岸人民币汇率的一把利器。今年5月15日， 央行在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为3.00%和3.10%。 此后，人民币汇率不断回升，短期稳汇率作用明显。

吊打空头！人民币汇率企稳前景可期

央票第四次出海，做空人民币的难度也在进一步增加。德国商业银行亚洲高级经济学家周浩就表示，短期来看，央票的发行会对离岸市场的流动性造成一定程度的紧缩效用，这在某种程度上对市场造成了"加息效应"；而一旦离岸市场出现较为明显的人民币空头情绪，发行央票可以提高离岸人民币市场的利率水平 ，以提高做空人民币的成本，抑制人民币空头。

回顾过往， 境外做空势力因做空成本的急速增加而被"吊打"、"拉爆"的惨痛经历也不在少数。 就在去年底，当人民币汇率再次濒临心理关口时，监管局也向人民币空头喊话："几年之前都交过手，应该都记忆犹新"。结果，境外空头不战而退，人民币汇率再次成功守"7"。

事实上，自今年5月以来， 央妈就曾多次向市场喊话，强调中国有能力、有工具维稳人民币汇率，央行票据就是一个很好的例子。 当前，国际风云变幻莫测，而外部环境导致的人民币承压会继续，但有理由相信，在国内不断的管控之下，人民币汇率企稳前景可期。

专家认为：再度发行央票有利于维护市场稳定

经济日报-中国经济网北京5月21日讯(记者陈果静)5月21日，中国人民银行官方微博称，中国人民银行将于近期再次在香港发行人民币央行票据。这将是央行第四次在港发行人民币央票。

消息公布后，离岸人民币短线迅速拉升上百个基点。

近两周，央行对人民币汇率的引导明显加强。就在上周，5月15日，央行已经在香港成功发行了两期人民币央票，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为3.00%和3.10%。去年11月和今年2月，央行还通过香港金管局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台发行了人民币央票。

“从过往经验来看，央行发行央票可以稳定离岸人民币汇率。”交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示，离岸市场发行央票主要有利于对离岸市场人民币流动性进行逆周期的调节，维护整个市场的稳定，特别是有助于打击做空和套利行为。

离岸人民币市场汇率受国际市场风险偏好变化的影响较大，对市场情绪变动更为敏感。因此，当人民币贬值预期增强时，离岸市场往往率先反应，且不容易进行顺周期调节。随着金融市场开放进程的加快，内地和香港市场人民币汇率联动性明显增强，离岸、在岸人民币汇率联动效应有所增强。

而作为流动性管理工具之一，在离岸市场发行央票能够调节离岸人民币流动性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

从以往发行央票的总量来看，单次规模并不大。以5月15日的操作为例，发行总规模为200亿元。中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明对《经济日报》记者表示，发行央票能够回收市场流动性。近期香港人民币市场流动性非常充裕，人民币贬值幅度比较高，发行央票会提高做空人民币的难度。但200亿元的规模与香港市场的规模总量相比并不大，主要起到一个信号的作用。

央行有关负责人则强调，香港人民币央行票据的连续成功发行，既丰富了香港市场高信用等级人民币投资产品系列和人民币流动性管理工具，满足了市场需求，也有利于完善香港人民币债券收益率曲线，有助于推动人民币国际化。

央行在离岸市场发央票将起到“一石二鸟”的作用

9月20日晚间，央行宣布与香港金管局签署了《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，这不仅表明了央行将可能在离岸人民币市场发行央票，也意味着央行的货币政策工具进一步扩展至海外人民币市场。

央行票据是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券，是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少。

近年来央票逐步退出公开市场操作，逐步被正回购、逆回购以及MLF等流动性操作工具所代替。那么，此次央行考虑在离岸市场发行央票，究竟意味着什么？

在许多分析人士看里，央行此举有短期稳定人民币汇率、中长期建立完善的离岸人民币市场利率曲线的“一石二鸟”的目的。

关于央票的记忆，可以追溯至本轮金融危机之前，当时中国面临大规模的资本流入，央票作为回收市场流动性的重要工具，曾被中国央行大规模使用。央票的期限十分灵活，短至以天为单位，长至数年，在市场流动性调节中发挥了重要的作用。

近年来央票逐步退出公开市场操作，逐步被正回购、逆回购以及MLF等流动性操作工具所代替。但无论如何，作为央行流动性操作的重要工具之一，央票仍然在央行的一系列政策工具中。此次考虑在香港发行央票，也意味着央行开始考虑以更加系统性的方式来向离岸人民币市场传导自身的货币政策立场。

短期来看，央票的发行会对离岸市场的流动性造成一定程度的紧缩效用，这在某种程度上对市场造成了“加息”效应。目前来看，离岸人民币市场的流动性状况主要由市场供需决定，但由于对人民币的需求并不稳定，因此造成了市场存在着一定的波动性。同时，央行的政策立场以及传导路径也不明晰，市场往往只能通过中资大行的一些操作来判断背后可能的政策意图。而如果使用央票对市场流动性进行调节，市场可以通过央票发行、到期以及续发规模来对央行的政策意图进行判断，这可以增加政策的透明度。而在目前的时点来考虑发行央票，也在一定程度上表明央行希望保持政策灵活度，一旦离岸市场出现较为明显的人民币空头情绪，发行央票可以提高离岸人民币市场的利率水平，以提高做空人民币的成本，抑制人民币空头。

在时点的选择上，在离岸市场发行央票也值得“寻味”。市场普遍预期美联储将加息，这将造成人民币与美元利差的自然收窄，对人民币汇率造成压力，所以在这个时点上给市场发出一定的“加息”预期，其实也表明央行仍然希望保持汇率的稳定性。

而从中长期来看，发行多期限央票对于建立离岸人民币市场完整的利率曲线，将起到“基石”的作用。因为央票的期限相对灵活，同时发行的程序相对简便，可以在较短的时间内建立起较为完善的利率曲线，这对于引导离岸市场的人民币利率定价，将起到关键性的作用。

本文源自中国产经新闻

“捆住”空头手脚！央行又在香港发行央票 为何频频出手

国庆长假来临之际，汇率稳定已成政策考虑的重点内容。

9月20日，央行发布消息称，将在9月26日在香港发行央票100亿元。

券商中国记者注意到，北京时间9月21日凌晨1点开始，离岸人民币出现大幅贬值，从7.0892在一个小时间内下跌到7.1291，贬值逾400点。当时美国东部时间在下午交易时段，而国内已经闭市。一旦下周国内人民币开市，将对国内汇率产生传导压力。

央行在香港频频发行央票，通过央票来大力收紧离岸人民币流动性，保持离岸人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，将会对国内人民币汇率波动产生积极影响。特别在是国庆节长假来临的关口，有利于降低外部环境对于国内市场的影响。

这也是2019年年内第五次在香港发行央票，相比去年程度明显密集。

年内第五次！100亿元央票在香港发行

根据央行9月20日发布消息，央行将于9月26日通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台，招标发行2019年第九期中央银行票据，总额为100亿元。

第九期中央银行票据期限6个月(182天)，为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币100亿元，起息日为2019年9月30日，到期日为2020年3月30日，到期日遇节假日顺延。第九期中央银行票据面值为人民币100元，采用荷兰式招标方式发行，招标标的为利率。

统计显示，包括此次发行，2019年以来，央行已经先后5次在中国香港共计发布了9期央票。值得一提的是，央行在《2019年第二季度中国货币政策执行报告》中，首次提出在港建立发行中央银行票据的常态机制，完善香港人民币债券收益率曲线。

同在9月20日，香港央票合作管道刚满一周年

值得注意的是，2019年9月20日，也是央行和香港特别行政区金融管理局签署《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》一周年的时间。

2018年9月20日，央行行长易纲和香港金管局总裁陈德霖签订《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，人民银行将利用金管局的债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台，在香港招标发行中国人民银行票据。

2018年当年，央行在香港发行两期期央行票据。2018年11月9日，在香港发行规模为200亿元的央行票据。

显然，进入2019年之后，央行在中国香港发行央票的日渐常态化。央行也在《2019年第二季度中国货币政策执行报告》中，首次提出在港建立发行中央银行票据的常态机制，完善香港人民币债券收益率曲线。

海外人民币紧缩效用明显，各个期限资金价格飙升

所谓央票，是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。作为央行重要的流动性管理工具之一，央票过去曾被央行大规模使用，用以回笼市场流动性。

从这个角度看，央行在香港发行央票，意味着央行通过发行央票来调节离岸人民币流动性，稳定市场预期，保持离岸人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，进而对于国内人民币汇率波动产生积极影响。

特别是，今年以来，央票在香港市场的频频发行，已经对离岸市场的流动性产生了一定程度的紧缩效用，这在某种程度上对市场造成了“加息”效应。

上图为9月20日，香港人民币银行间拆借利率。从上图看，9月20日，离岸人民币市场紧缩效应明显，各个期限人民币资金价格都出现不同程度上升，特别是隔夜资金，上升更为明显，大幅上升71.62基点。

上图为，国内上海银行间拆借利率报价。对比来看，9月20日，香港人民币Hibor隔夜利率报3.025%，较当日国内隔夜Shibor高出27.9个基点。

彰显稳汇率意图，离岸做空人民币成本大幅提升

值得注意的是，在9月26日发行央票，有助于在国内特定国庆节前夕这一特殊时点，维护市场的稳定。

事实上，随着美国对中国进口商品增加关税，美国对中国进口商品需求下降，中国出口商获得的美元下降，美元供应在中国市场会减少，供求的变化导致美元对人民币升值压力上升，而人民币贬值压力加剧。

上图为，在岸人民币(CNY)和离岸人民币(CNH)一个月远期价差图。从上图来看，USD/CNY与USD/CNH的价差，即负值扩大，说明海外看空人民币热情较高。同样在，看空高涨的负值区间，红框区间也为央票在香港发行的时间区域。

以8月份为例，在8月5日一度达到-0.0633点，8月6日仍然在-0.0216点。显然，海外人民币看空情绪极度高涨。随后，央行在8月8日发布消息，将在8月16日在香港发行300亿元央票，回笼香港人民币资金，隔夜资金利率大幅提升，大幅提高了人民币的借入成本，将使得后期抛压获利的投机成本也会大大提高。

事实也证明，央行预判非常靠前。在北京时间9月21日1点开始，离岸人民币出现大幅贬值，从7.0892在一个小时间内下跌到7.1291，贬值近400点。当时美国东部时间在下午交易时段，而国内已经闭市。

显然，9月26日发行央票，是在国内国庆节长假来临之际的重要关口，进一步收紧海外人民币市场利率，有利于降低长假期间外部环境对于国内市场的不利影响。

本文源自券商中国

做空难度提高 信号意义明显 央行在港发行二百亿元央票

来源：经济日报

5月15日中国人民银行公告称，中国人民银行在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为3.00%和3.10%。

据介绍，这是央行继去年11月和今年2月之后，第三次通过香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台发行人民币央行票据。

央行有关负责人表示，香港人民币央行票据的连续成功发行，既丰富了香港市场高信用等级人民币投资产品系列和人民币流动性管理工具，满足了市场需求，也有利于完善香港人民币债券收益率曲线，有助于推动人民币国际化。

“发行央行票据的作用主要是回收市场流动性。近期香港人民币市场流动性非常充裕，人民币贬值幅度比较大，发行央行票据会让做空人民币的难度提高。”中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明在接受经济日报记者采访时表示，200亿元央票实质性的意义可能不大，但信号作用明显。

中国外汇交易中心15日公布的人民币对美元汇率中间价为1美元对人民币6.8649元，较上一交易日下调284个基点，连续5个交易日下跌，是去年末以来新低。离岸市场反应更为剧烈，5月14日离岸市场人民币汇率一度跌破6.91关口，从5月5日至5月14日，已累计下跌超过1200基点。

受外部环境的影响，目前人民币汇率已经是第三次逼近“7”整数关口，而保“7”与否也再度成为市场关注的焦点。那么，央行此时出手稳汇率，是否就意味着人民币汇率要保“7”？

有分析指出，央行选择何时出手稳汇率，与汇率的具体点位无关，关键是观察市场的结售汇情况。

“汇率点位从来不是最重要的，货币当局首先考虑的是资金流动压力，如果跨境资本流动宏观审慎管理有效，结售汇逆差不大，是否破‘7’并不重要。”建信金融资产投资有限公司研究主管韩会师认为。

赵庆明也表示，对货币政策不需要过度解读。比如，此次发行央票是央行继去年11月和今年2月之后，第三次在香港发行，而2月发行时的人民币汇率并无大幅波动。“不同阶段流动性的松紧程度是不同的，发行利率的市场环境也是有差异的。”

“保持人民币汇率的基本稳定是央行的职责所在，在汇率大幅波动的时候必然会采取一些措施。我国当前实行的是以市场供求为基础，参考一篮子货币，有管理的浮动汇率机制，必要时候可以从工具箱里拿出工具来调控一下。”赵庆明说。

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